文 ｜ 姜娅 李鑫 盛夏 徐晓芳 冯重光 杨清朴 2 0 2 5年或成转折之年，在出口等外需方面持续博弈承压的背景下，强化内循环、扩容内需消费市 场或成为必然选择。我们认为，中国财政政策持续发力提振内需的大方向或更为明确。同时在市场 加剧波动、不确定性提升背景下，消费在过往几年的回调后，"低预期低估值"+"消费韧性特征下 的企稳趋势"将提升消费配置的资金偏好。有别于过去大基建时代的投资逻辑，当前消费领域呈现 出三条趋势主线：1）回归理性、品质升级与消费平替并行；2）快乐生活、为精神满足感和情绪 价值付费；3）技术进步和迭代催生的消费新方向，这将提供诸多长期结构性"新消费"机会，建议 持续配置。而所谓传统消费，其经营端即使不考虑政策潜在拉动，多数子行业尤其是偏必需品行业 基本面已在积极回升，2 5Q2有望成为多数消费行业的压力见底窗口。维持建议从攻守兼备配置渐 进至弹性配置，攻守兼备：消费互联网、低估值高回报且经营有望率先企稳的乳制品、大众餐饮等 板块。弹性配置：顺周期特征明显的餐饮供应链、酒类、人力资源服务、酒店等行业。我们认为提 振内需的政策预期将逐渐增强，消费配置表现有望迎来高潮，再次强调增配消费。 ▍ ...