地方债发行节奏与供给分析 - 一季度新增债发行进度低于2023年同期但高于2024年同期，新增一般债/专项债累计发行占比分别为34.9%和21.8% [7] - 置换隐债专项债2万亿额度发行进度已超2/3，截至4月3日累计发行13373亿元 [11] - 二季度新增专项债发行可能明显提速，预计4-6月各月发行相对平滑，计划发行规模近2万亿元 [15] - 10年及以上期限地方债供给或明显放量，2024年全年发行占比超7成，其中30年期占比18.2% [16] 机构配置行为与流动性变化 - 商业银行仍是地方债配置主力（占比74.2%），但广义基金配置占比从2023年10月的5.44%提升至2025年2月的8.54% [28] - 地方债周度换手率中枢从0.6%左右提升至0.9%左右，流动性明显改善 [28] - 保险机构持续净买入且偏好10年以上长期限，农商行更多买入7-15年，基金公司转向7年及以上中长期限 [32] - 地方债流动性仍弱于国债，行情表现滞后，利率下行时利差先走阔再收窄 [38] 估值比价与投资机会 - 10年期地方债减国债利差从2025年3月的30BP高点回落至22BP，30年期利差为23BP [47] - 当前10年期利差处于2023年以来62%分位数，30年期处于92.9%分位数，仍具性价比 [47] - 银行自营配置10年期地方债的实际收益率优于国开债和铁道债，30年期一般债优于国债 [51] - 建议重点关注5年、7年、15年期（骑乘收益可观）及20-30年期（高票息）地方债 [56] - 交易盘可关注贵州、内蒙古、福建等估值性价比高且流动性好的地区 [56]