2025年3月物价数据点评 核心观点 - 3月CPI同比-0.1%（前值-0.7%），环比-0.4%（前值-0.2%），核心CPI延续改善至0.5%，但服务价格偏弱制约修复 [2][4] - 3月PPI同比-2.5%（前值-2.2%），环比-0.4%（前值-0.1%），低于市场预期，主因原油价格下跌、建筑链需求不足及出口链价格超预期下跌 [2][3] - 美国对华20%关税已影响出口链行业PPI环比下跌0.13个百分点，极端情境下或拖累PPI达3.2个百分点 [3][7] - 国内政策储备充足，预计以财政和货币逆周期政策为主保障经济平稳 [1][8] CPI分析 - 核心CPI自2024年9月0.1%持续回升至2025年3月0.5%，家电（通信工具CPI同比+3.1个百分点）、汽车等补贴商品价格修复显著 [4] - 服务CPI同比0.3%持平前值，低于2024年10-12月水平，服务业PMI景气度不足反映修复不稳固 [4] PPI驱动因素 1. 原油价格冲击：石油开采业PPI环比-4.4%，石油加工业-2.3%，合计拖累PPI环比0.14个百分点 [2] 2. 建筑链疲软：煤炭开采业PPI环比-4.3%，黑色金属冶炼业-0.5%，沥青开工率及水泥发运率修复缓慢 [3] 3. 出口链承压：计算机通信设备（-0.7%）、汽车制造（-0.4%）等对美出口行业PPI超预期下跌 [3] 关税影响量化 - 中国对美反制关税或拉动CPI约0.1个百分点（主要影响食用油、牛肉价格） [5] - 美国关税对PPI拖累区间1.8-3.2个百分点，取决于出口商利润让渡程度及历史出口-PPI关联性 [6][7] 政策与市场展望 - 债市受弱通胀（PPI同比-2.5%）利好但影响有限，短期利率或维持低位波动 [8] - 消费补贴或需扩围至服务领域以提振核心CPI [4]