文章核心观点 - 特朗普继续“跑两步、退一步”施政风格，可从暂缓和豁免动作勾勒其关税三条脉络；关税对市场冲击或近高点，往后重点是经济验证，豁免是修正极端悲观预期起点，预计本轮豁免相较“+145%”关税情形将提振GDP0.3个百分点 [1] - 豁免信号不代表转向也无法避免反复，预示关税力度往后会下降，对中国而言美国继续加征意义和影响渐小，预期可修正，等待经济数据验证；豁免是修正经济极端预期开始，预计本轮豁免将提振今年经济GDP增速约0.27个百分点 [9] 如何解读本轮关税豁免 豁免不是政策大转向 - 此次豁免是对4月2日对等关税豁免条款进一步细化和落地，该文件3（b）条款明确部分产品不征收对等关税 [2] - 具体豁免产品主要是电子产品，包括自动数据处理器等，适用于所有受特朗普“对等关税”影响国家，对中国平等对待 [2] - 新公布清单扩容豁免内容，可能受美国国内企业游说、资本力量或担心终端消费影响 [2] 本轮清单豁免规模整体不小 - 从美国海关数据看，2024年清单内商品美国从中国进口约1002亿美元，占美国从中国商品进口的23%；从全球进口清单商品3857亿美元，占其总商品进口的12% [2] - 从中国海关口径看，2024中国对美清单内产品出口金额约964亿美元，占对美总出口的18%左右，是中国对美出口核心产品，税率减免意味着年内出口压力有一定缓解 [4] 豁免产品并非完全取消税率，关税警报未解除 - 豁免仅针对125%的对等关税，中国今年2月和3月增加的20%关税依然存在 [8] - 结合特朗普增税计划，之后可能针对半导体、芯片等行业额外加征关税 [8] 特朗普关税的三条主线 收入功能 - 对等关税10%的基准税率，即使90天暂缓也不取消，可能是关税收入底线，大部分经济体难通过谈判取消 [8] 谈判功能 - 对等关税10%以上部分用于筹码交换，谈判不仅局限于经贸，包括进口美货、对美投资等方面 [8] 供应链重构 - 针对重点行业的行业关税，如前期的钢铝、汽车，可能即将针对的医药、半导体、木材等，这些领域关税高且难谈判，目的是产业链回流 [8]