市场表现 - 恒生指数单日下跌13.2%，创21世纪以来最大单日跌幅，恒生科技指数大跌17.2%，创2014年底构建以来最大跌幅 [1] - 随后四个交易日港股反弹，但恒生指数上周整体跌幅仍达8.5%，为2018年以来最大单周跌幅，MSCI中国、恒生科技与恒生国企分别下跌8.1%、7.8%与7.4% [1] - 行业层面，可选消费（-10.7%）、媒体娱乐（-10.4%）及保险（-10.1%）领跌，必需消费（+0.4%）逆势上涨，房地产（-1.2%）与电信服务（-2.5%）相对抗压 [1] 估值与情绪 - 恒指风险溢价从6.6%骤升至8.2%，接近2018年底贸易摩擦时期高点7.7%，对应恒指点位20,500点 [5][6] - 恒生科技指数动态P/E从3月中旬19.1x回落至14.0x，低于过去3年均值，科技股估值显现吸引力 [6] - AH溢价从前期低点128%快速升至142%，港股相对A股估值优势扩大至近10% [6][10] 盈利与政策影响 - 若美国对华加征关税达165%，港股2025年盈利增速或从4-5%降至负增长，极端情形下下调幅度可达10-15个百分点 [12] - 内需政策对冲力度是关键变量，广义财政脉冲变化及政治局会议定调需密切关注 [14][16] - 当前关税水平已进入"非理性"阶段，市场可能对关税数字逐步"脱敏"，转向关注增长实质影响 [9] 资金流向 - 南向资金单日净流入创350亿港元纪录，年内累计流入5,813亿港元，日均流入量达去年2.5倍 [17] - 海外主动资金加速流出，EPFR口径最近一周净流出6.9亿美元，为前一周3倍，长线外资回流进程或延后 [19] - 全球外资对中资股配置比例降至6.5%，低配1.2ppt，继续大幅流出压力可控 [19][22] 配置建议 - 基准情形下恒指对应20,500点（风险溢价7.7%），积极情形可重回23,000-24,000点（情绪修复+政策对冲） [24] - 科技板块（动态P/E 14.0x）与分红资产（AH溢价142%）为配置主线，内需顺周期板块需观察财政发力 [6][24] - 出口敞口较大的家电、电子设备、海运等行业需警惕关税升级风险 [24] 中概股风险 - 潜在金融制裁风险包括：纳入美国限制名单、征收资本利得税、剔除MSCI指数等，但主要大型中资股已通过港股双重上市规避退市风险 [20] - 仅在美上市的小市值公司（如金融壹账通、涂鸦智能等）受退市影响较大 [20][23]