核心观点 - 在不确定性增多的市场中，拥有现金流优势的"烟蒂股"正成为基金经理的心头好 [1] - "烟蒂股"并非劣质资产，当投资者的风险偏好显著降低，对安全边际的追求成为主导，存在预期差或拥有较高现金储备的"烟蒂资产"便迎来受青睐的时机 [3] - "烟蒂股"的特征往往是赔率（潜在收益空间）高于胜率（确定性），基金经理对股价回撤的防范心态逐步上升 [7] - "烟蒂股"的流行趋势显示出基金经理对安全边际的挖掘正主导投资需求，也暗含了在不确定性因素增多的市场中挖掘预期差的策略，并重视选股对象的现金流优势 [11] 基金经理选股策略 - 挖掘具有赔率特点的"烟蒂股"，或成为今年公募操作的一大流行趋势 [5] - 上海一家新锐公募在港股市场的策略频频出击那些跌幅巨大、几乎没有其他基金持仓的"烟蒂股" [5] - 华泰柏瑞基金公司在股票市场的选股策略，也倾向于独门性地挖掘跌幅巨大、公募出清的"烟蒂股" [6] - 摩根士丹利基金一位基金经理指出，持仓结构上关注"以我为主"的内需和需求拓展的品种，核心策略上以赔率和估值保护为主 [7] "烟蒂股"案例 - 博安生物股价跌幅累计超过85%、市值只剩下不足45亿港元，当日成交额跃升为4.48亿港元，盘中飙升超过200%，收盘涨幅仍超过66% [5] - 明源云四年累计跌幅高达94%，华泰柏瑞港股通时代机遇混合基金、华泰柏瑞新经济沪港深基金是仅有持仓这只"烟蒂股"的公募产品 [6] - 九毛九市值已不足40亿港元，泉峰控股市盈率已跌至不足7倍 [6] - 医脉通市值最低约49亿港元，而该股手中所拥有的总现金却高达48亿港元 [8] - 药师帮公司股价跌幅达到87%，市值已只剩下不足42亿港元，而在手总现金储备却达到35.9亿港元 [9] - 方舟健客市值跌至只有约22亿港元，三个月内最高涨幅达到罕见的3.7倍 [9] - 三生制药在今年前四个月迅速实现股价翻倍 [10] "烟蒂股"特征 - 稳定经营能力：拥有较为成熟的业务模式，能够持续产生稳定的现金流 [13] - 现金流充裕：通常现金流健康，甚至能够持续产生自由现金流 [13] - 市值低估：市值显著低于企业的内在价值 [13] - 从市值角度看，这类股票通常市值较小，所处行业并非市场热门赛道 [14] - 尽管企业成长性欠佳，但能够产生一定的现金流以维持日常运营 [14] "烟蒂股"投资逻辑 - 依赖于市场对公司的低估，通过寻找市场价格低于内在价值的股票，利用预期差获取收益 [12] - 预期差越大，"烟蒂资产"的赔率（潜在收益空间）也就越高 [12] - 胜率则取决于投资者对行业和公司的深入研究能力，能否准确识别出被低估的价值，并在合适的时机介入 [12] - 预期收益并非源于短期内的业绩快速增长，而是依赖市场对其价值的重新审视与发现，进而推动股价向内在价值回归 [15]