中美贸易僵持阶段的市场韧性 - 贸易战僵持阶段超预期的刺激和基于妥协的贸易协议都很难发生 僵持阶段比拼的是两国的经济韧性 [1] - 中国的政策选项更多 空间更大 能耗更久 对美国而言7月前大规模的国债到期可能会是特朗普关税政策的第一个动摇点 [1] - A股是贸易战中提振信心的关键环节 应充分相信国家维护资本市场稳定的决心 港股可能是阶段性薄弱环节 但内地资金依旧整体明显低配港股 [1] 市场配置与投资主线 - 配置上从规避不确定性的角度 自主科技 受益欧洲资本开支扩张的板块 纯内需必选消费 稳定红利以及不依赖短期业绩的题材将占优 [1] - 市场呈现出持续高轮动特征 建议根据市场情况均衡配置 市场将在广义上的内循环和新的科技主题轮动 [2] - 建议关注内循环大板块 消费电子 商业航空航天 深海经济主题 [2] - 投资层面关注两条主线 国产替代加速下的核心受益公司 前瞻布局AI 机器人 汽车电子等领域实现中高端突破的厂商 [12] 关税对不同行业及模式的影响 - 美国进口商品的典型模式主要有零售商采销模式 品牌商采销模式和跨境电商模式 不同模式渠道生态的差异左右关税对最终价格和产品竞争力的影响程度 [3] - 传统贸易模式中美国零售商利润压缩空间较小 物流商呈寡头垄断格局 供应商或面临降价或供应链转移压力 品牌商采购中品牌实力强的商品可能主要由代工商和经销商承担关税 [3][4] - 跨境电商模式中B2C经营者可能压降部分环节费用以减轻影响 有能力的经营者或转向D2C模式 F2C模式的极致性价比优势或遭遇冲击 部分工厂可能更注重品牌价值运营或将供应链转移至低成本地区 [4] - 汽车行业对美税率已在55%-200%以上不等 自主品牌几乎没有对美出口敞口 汽车零部件公司直接对美出口敞口多在10%以下 约5% [6] - 中国光伏在长期面对高额关税情况下 对美出口已与关税脱敏 主要通过东南亚等海外基地实现对美间接出口 [13] 国内政策与内循环展望 - 政策层高度重视"做大做强国内大循环" 消费政策面临"短期纾困"与"长效培育"多重目标 或采取以旧换新补贴扩容 提高工资水平 特定群体补贴等政策组合提振内需 [5] - 地产方面建议通过加大城中村改造货币化安置 进一步放松"三限"等方式拉动需求 推动房地产市场"止跌回稳" [5] - 基建政策预计将更好落实"在发展中化债 在化债中发展" 制造业政策或通过规范地方招商引资 减少出口退税等措施整治"内卷式"竞争 [5] - 服务消费一直是促消费政策的重要抓手 文旅产业具有容量大 范围广 韧性高 带动强的特征 近期五一预订数据显示旅游需求韧性强 民航日均旅客量预计同比增7.6% [9] 特定行业动态与机遇 - 抽水蓄能行业因新能源快速成长提升电力系统调峰需求 两部制电价全面执行后成本疏导模式基本清晰 合理投资回报率将得到保障 行业步入快速增长周期 [7][8] - 银行板块一季度财务指标和资产质量总体稳健 在市场波动率加大背景下 银行板块受益于其稳定回报和股指权重的两大优势 建议积极增配 [10] - 结合慕尼黑电子展反馈 关税反复对于本土半导体厂商负面影响有限 国产加速趋势不动摇 其中模拟芯片板块确定性最强 板块景气度已企稳或开始修复 [12] - OpenAI发布o3与o4-mini多模态推理大模型 o3定价与o1相比降低了33% o4-mini定价低于性能可比模型的50% 多模态推理能力进步有效开阔其应用场景 [14]