核心观点 - 自4月2日"对等关税"事件后，全球资产经历短期波动，部分行业已修复跌幅，部分行业仍未回补缺口，市场分化反映不同预期[3][4][33] - 宽基指数中上证50表现最强，跌幅最小且完全回补缺口，创业板指表现最弱，回补程度不足50%[4][34] - 内需资产普遍回补缺口并隐含较高政策预期，但需警惕政策落地后热度回落[9][14][45] - 科技资产跌幅深且回补有限，建议等待一季报后布局国产替代和AI产业链[17][22][52] - 出口链受冲击剧烈，但部分非美敞口、高景气细分行业已显现α机会[24][30][54] 宽基指数表现 - 上证50跌幅仅7.6%，回补程度达100.2%，表现最强[4][34] - 科创50跌幅14.2%但回补90.2%，接近冲击前水平[4] - 中证2000跌幅最深达20.3%，回补64.2%[4] - 创业板指跌幅16.5%，回补程度最低仅45.2%[4][34] - 参考2019年关税经验，预计指数将维持震荡，波动率收窄[5][35] 内需资产表现 - 内需行业受关税冲击小，最大跌幅普遍低于10%，且普遍回补缺口[9][37] - 稳定价值类行业如国有行（跌幅4.6%、回补164.9%）、电力（跌幅5.9%、回补108.3%）表现稳健[10] - 消费类行业如饮料乳品（跌幅4.6%、回补251%）、酒店餐饮（跌幅7.1%、回补165.6%）涨幅显著[10] - 成交集中度达23年Q1次高点，商贸零售、旅游、食品等行业政策预期定价充分[14][45] - 历史经验显示内需资产在关税初期有超额收益，但缓和后跑输，真正持续跑赢需ROE驱动[11][12][38] 科技资产表现 - 科技行业跌幅深，消费电子跌幅最大达28.2%，回补仅38.7%[19] - 半导体回补程度最高达94.3%，受益于国产替代逻辑[19][50] - TMT成交额占比回落至近一年19%分位数，较历史高点降约40%[22][52] - 建议等待一季报后布局两大方向：独立创新周期行业（如AI、端侧产业链）和国产替代领域（半导体、信创、军工）[22][51][52] 出口链表现 - 出口链跌幅普遍超10%，小家电跌幅最深达25.2%，回补仅26.8%[25] - 欧洲/亚非拉敞口行业如摩托车（跌幅22.4%、回补67.7%）、风电设备（跌幅18.6%、回补57%）回补较好[25] - 美国敞口行业如家居（跌幅14.2%、回补73.6%）、服装家纺（跌幅14.8%、回补68.3%）相对抗跌[25] - 部分α公司已回补缺口，集中于海风、摩托车、船舶、工程机械、客车等非美敞口且Q1高景气行业[29][30][54] - 中期关注欧洲/一带一路需求突围方向，如摩托车、逆变器、客车、风电[24][56] 行业数据与估值 - 内需行业估值分位数分化，国有行（85.1%）、铁路公路（96%）处于高位，而养殖（7.2%）、调味品（7.8%）处于低位[10] - 科技行业中通信服务（96.2%）、IT服务（84.9%）估值分位数高，消费电子（22.3%）、元件（40.8%）处于低位[19] - 出口链估值普遍偏低，小家电（1.9%）、纺织制造（13.6%）、白色家电（15.8%）处于历史低位[25]