债市启明|二季度隐债置换规模与区域占比


一季度地方债发行规模与结构 - 2025年一季度地方债合计发行2.84万亿元,同比增长81%,创历史新高 [2] - 专项债发行占比显著提升至2.43万亿元(占总发行量85.6%),其中再融资专项债1.4万亿元(占比52%),反映债务置换优化财政结构的政策意图 [2] - 一般债券发行4102亿元(占比14.4%),新增与再融资规模分别为2791亿元和1311亿元 [2] - 化债资金主导发行扩张,包括1.3万亿元置换隐债专项债和1172亿元特殊新增专项债,合计1.4万亿元 [1][3] 新增地方债发行节奏与特点 - 一季度新增一般债与专项债分别发行2791亿元、9602亿元,占全年额度约36%、21.8%,节奏快于去年同期但低于其他年份 [3] - 新增专项债中土储专项债仅430亿元,二季度有望加速发行 [5][6] - 化债资金前置发力明显,但特殊新增专项债发行进度较慢(1172亿元),二季度或提速 [6] 二季度地方债发行展望 - 已公布二季度地方债发行计划约2.23万亿元,新增专项债1.09万亿元占主导 [4] - 再融资债中一般债4022亿元、专项债3917亿元,另有未披露类型2505亿元 [4] - "自审自发"试点地区计划发行超万亿元(占比超50%),审核权限下放或提升发行效率 [4] - 预计二季度前半段将落地6000亿元以上置换隐性债务专项债剩余额度 [6] 地方债配置价值分析 - 十年期地方债与国开债利差处于近五年95%分位数以上,性价比凸显 [7] - 流动性虽改善但仍低于市场平均水平,适合保险、养老金等长期负债机构配置 [7]