文章核心观点 - 香港通过《稳定币条例》建立全球首个全面监管框架，为稳定币提供合法路径，本质是一场关于资金“路径”而非“货币”本身的革命 [1] - 稳定币并未挑战美元信用本体，但通过将美元从传统银行清算体系“解绑”，改写了美元的全球流通路径、资金落点选择与资本定价方式 [1][11] - 稳定币对美债形成新的边际需求，但当规模增长后可能成为市场不稳定因子，并逐步削弱美元体系的制度掌控力，呈现“用得更多，管得更少”的结构性错位 [12][18] - 香港新规的意义在于为全球资本提供“美国之外的合规中转地”，投资逻辑应从“利润导向”转向“路径导向”，关注具备“接住新路径”能力的基础设施提供商 [30][31] 稳定币的定义与分类 - 稳定币本质是数字技术条件下对现有货币体系的延伸，以“锚定真实资产、流通于区块链”为基础逻辑，填补传统金融与加密资产体系间的连接空白 [2] - 法币储备型稳定币（如USDT、USDC）最接近传统货币系统，信用基础明确，稳定性强，但依赖发行方的储备透明度与审计可信度 [2] - 加密资产抵押型稳定币（如DAI）通过链上抵押数字资产并按比例生成，需设定更高抵押率（如150%）以应对价格波动风险 [3] - 算法稳定币（如UST）通过币量调节机制维持币价稳定，无需实物储备，但机制脆弱，信心丧失易导致脱锚崩盘 [3] - 稳定币在OTC交易、跨境支付、DeFi应用中具备显著效率优势，支持全天候清算、手续费低、无需中介机构 [3] 美元霸权的三层机制 - 美元霸权核心优势在于对货币流动、资本计价、交易结算的路径控制能力，而非仅是货币单位本身 [6][10] - 第一层机制由美债主导全球货币供给，美国通过发行国债将国内赤字变为全球负担，以本国货币长期借入全球资本 [6][8] - 第二层是美元主导的金融资产定价体系，全球主要商品（如原油、黄金）和金融资产以美元计价，使美股美债成为全球资本“避风港” [9] - 第三层是美元控制下的跨境支付与清算系统（如SWIFT），美国具备对全球资金路径进行监控甚至中断的能力 [9] 稳定币对美元及美债的影响 - 稳定币作为“链上美元”具备交易成本低、执行效率高（7×24小时实时到账）、跨境转移更自由三大优势，为美元构建了“离岸支付网络” [12] - 稳定币储备资产高度集中于短期美债，以Tether为例，2024年约七成资产配置在三个月内到期的美债与银行存款，为美债提供新的边际买家 [12] - 国际清算银行研究显示，当稳定币市场发生约35亿美元净申购时，可在10日内将短期美债利率压低2–2.5个基点 [14] - 稳定币将美元发行权与清算权从官方机构转移至私人公司与链上协议，美国失去对“链上美元”的实时控制能力 [17] - 稳定币信用基础从“国家主权”变为“企业信用”与“市场信心”，兑付危机可能引发链式反应，且储备资产集中度推高流动性敏感度 [17][18] 稳定币重构全球资金流动结构 - 与传统银行+SWIFT系统相比，稳定币+区块链在交易时间（1-60分钟对比1-5个工作日）、成本（$0.1-50对比0.1%-2%+固定费用）、可用时间（7×24小时）上具备显著优势 [21] - 稳定币为新兴市场提供低成本接入美元流动性的通道，使本地商户、跨境贸易商可绕开银行系统间接获取和转移美元 [23] - 稳定币成为链上金融系统（DeFi）的流动性基础，在去中心化交易所中承担“美元活期账户”角色，构建平行于传统金融的资金流动网络 [24] - 稳定币改变了全球资本流动的“监管流程”，资金在链上完成交易后直接进入本地钱包，监管机构难以实时追踪来源与用途 [24] 香港《稳定币条例》的制度意义与投资机会 - 条例要求稳定币100%法币储备、持牌运营，禁止匿名与杠杆，将其定义为“支付工具”并纳入现有支付体系监管 [5][26] - 条例为美元稳定币提供了非美国境内的合法流通场所，使香港成为美元资产进入亚洲市场的首选“渠道” [26] - 港币有望从“联系汇率货币”演变为美元资金的“链上托底资产”，其作为储备货币的使用场景将显著扩展 [27] - 支付公司、身份认证服务商、数据安全厂商等若能提供稳定币流通的支付接口、实名认证或交易监测系统，将上升为稳定币体系中的“必要节点” [28] - 港股市场中，支付宝香港、恒生电子等公司有望成为稳定币跨境流通的关键支点，其估值逻辑将按“新路径基础设施提供商”重估 [28][30] - A股市场中，具备跨境支付资质、区块链技术储备或与香港金融体系有合作基础的企业才可能获得实质性受益 [29]