因子配置观点 - 宏观量化与因子动量结合进行因子选择，对经济敏感、对信用不敏感的因子得分靠前[1] - 当前经济出现回升迹象、流动性略偏松、信用指标略好，修正后宏观方向为经济好转、流动性偏弱和信用收缩[3] - 价值因子得分明显提高并在沪深300中成为共振因子，成长因子宏观得分下降但结合动量后仍被选中[4] - 10月沪深300中成长因子IC为正，价值、红利因子反弹明显；中证500中价值因子反弹，成长因子出现回撤[4] 经济前瞻指标 - 2025年11月经济前瞻指标处于2025年9月以来上升周期的中部，预计未来3个月小幅上行，2026年3月达到顶部拐点[6] - 2025年10月PMI为49，PMI新订单为48.8，均较上月下降，但周期项与模型预期一致[6] - 固定资产投资完成额累计同比、挖掘机产量当月同比、工业企业利润总额累计同比等多个领先指标均位于上升周期[6] - 社会消费品零售总额当月同比预计位于9月以来平台期末期，即将在12月开启下降周期[10] - M2同比指标位于7月以来下降周期的中期，预计未来将持续下降[9] 流动性环境 - 流动性综合信号近三个月（2025年8月、9月、10月）均为1，整体维持略偏松状态[12][13][16] - 2025年10月利率信号偏紧（综合信号为1），但货币净投放为0.41标准差倍数（偏松），超储率1.51%高于历史同期（偏松）[13][16] - 10月长端利率快速上升后小幅回落但仍高于均线，短端利率略高于均线[13] 信用状况 - 社融存量同比连续2个月下降，信用总量指标继续回落，信用结构小幅回升，指标总体呈现小幅扩张[17] - 信用价格维度信号宽松（信用利差、贷款利率、信托收益率信号均为1），信用总量维度信号中性（综合信号为0），信用结构维度信号略偏弱（综合信号为-0.33）[17] 大类资产配置 - 结合经济上行、流动性偏紧、信用收缩的环境，对债券观点偏弱，黄金由于动量转弱配置比例降至10%，A股配置提升[18] - 激进型配置权重为A股70%、黄金10%、国债10%、企业债10%，商品和美股配置权重为0%[18] 市场关注点 - 通过Factor Mimicking模型跟踪市场关注点，2023年以来信用和通胀（通缩）关注度较高[19] - 近阶段尤其是2024年9月24日行情以来流动性持续为最受关注变量，表明市场受流动性驱动较多[19] - PPI相关关注度近期持续回升，10月末小幅超越经济关注度[19] 行业配置建议 - 行业配置倾向于选择对经济敏感、对信用不敏感的行业，本期行业选择整体偏价值[21] - 对经济最敏感的行业包括公用事业、煤炭、建筑装饰、钢铁、综合、银行[21] - 对信用最敏感的行业包括商贸零售、钢铁、银行、房地产、社会服务、建筑装饰[21] - 综合得分最高的行业包括钢铁、煤炭、建筑装饰、银行、商贸零售、房地产[21]