行业宏观背景 - 2025年政府工作报告首次将"具身智能"明确为国家战略，技术革命加速 [5] - 行业进入"量产元年"，资本活跃，估值百亿的智元机器人完成股改，宇树科技开启上市辅导，十余家企业涌向交易所 [7] - 京东、腾讯、阿里等互联网巨头强势入局，通过并购投资让机器人企业摆脱对单一资本的依赖，但也推高了竞争门槛 [7] 企业财务表现与亏损现状 - 多家谋求上市或已上市的具身智能企业2024年仍处于亏损状态，净亏损是普遍现象 [9] - 优必选2024年营收13.05亿元，净亏损11.24亿元，上市后股价波动剧烈，单日曾狂飙近90%，总市值超600亿港元 [10] - 极智嘉-W 2024年营收24.09亿元，亏损8.32亿元；云迹科技营收2.45亿元，亏损1.85亿元；越疆科技营收3.74亿元，亏损0.95亿元 [10] - 镁伽科技营收从2022年4.55亿元增至2024年9.3亿元，但调整前净亏损持续在7-8亿元高位徘徊，连续三年亏损未见收窄 [11] - 斯坦德机器人2024年收益2.51亿元，但2022-2024三年累计亏损高达2.73亿元；乐动机器人营收年复合增长率超40%，2024年营收4.67亿元，净利润亏损5648万元 [11] - 卧安机器人2024年营收冲至6.1亿元，调整前净利润亏损约307万元，三年累计亏损超1亿元 [11] 盈利与成功案例 - 宇树科技2024年归母净利润约1亿元，营收超10亿元 [12] - 博铭维机器人在2025年向港交所递交申请，公司近年保持盈利，2024年盈利0.40亿元 [10][12] 行业挑战与亏损原因 - 行业具有高投入、长周期、重技术、重视场景落地的特点，商业化盈利尚未到达拐点，业务场景尚在探索初期 [12] - 高研发投入是导致亏损的重要原因，例如斯坦德机器人研发费用占营收比重持续保持在18%以上，优必选每年研发投入占营收约40% [12] - 供应链与成本是主要挑战，伺服器、减速机、控制器等核心零部件成本占比超过70%，斯坦德曾因进口零部件缺货导致生产线堆积价值数千万元半成品，现金流紧张 [20] - 同质化竞争加剧，价格战在中低端市场打响，部分企业以8-10万元低价抢单，与25万元高端机型形成对比 [20] 资本驱动与IPO热潮 - 一级市场融资困难，企业为后续大规模融资只能转战二级市场IPO，资本对赌协议通常要求五年内必须上市，否则触发回购条款，创始人承担连带责任和个人无限担保 [14] - 港股18C章允许未盈利科技公司上市等政策开放，以及香港市场能对接更多元化国际资本，是企业选择赴港上市的关键原因 [15] - 企业抢先登陆资本市场是为获取通往未来的船票，赌注是今天的亏损将被明天的万亿市场淹没 [18] 行业乱象与发展路径 - 赛道过热催生投资乱象，大量三四线资本因无法投进头部项目，转而追逐劣质项目，导致"提线木偶"式演示和骗局，形成"九流团队融资，五六线资本投资"的畸形生态 [21] - 商业化面临"鸡生蛋"循环困境，人形机器人需在真实世界获取数据完善模型，但必须以产品先投放市场为前提，目前多数机器人仍停留在演示阶段，离规模化商用遥远 [21] - 建议采取"反向做产品"策略，先锁定具体应用场景和客户需求，再反向开发相应产品与技术，可行切入点包括陪伴、娱乐等消费级场景及部分工业和服务场景 [21] - 利用现有技术帮助传统机器人或自动化企业进行"具身智能化"升级，将催生大量投资与并购机会 [21]