核心观点 - 公司第三季度财务表现呈现积极信号，净亏损同比环比收窄超30%，汽车毛利率显著提升至14.7%，超出市场预期[3] - 公司第四季度交付指引低于市场预期，引发股价下跌，管理层将此归因于全国性置换补贴政策退坡导致的行业性需求疲软[3][8][13] - 管理层对第四季度实现非通用会计准则口径下盈利保持乐观，并重申2026年实现全年盈利的目标[3][13] 第三季度财务与运营表现 - 亏损大幅收窄：第三季度净亏损34.81亿元，同比和环比收窄幅度均超过30%[3] - 毛利率显著改善：第三季度汽车毛利率达到14.7%，环比大幅上升4.4个百分点，高于市场预期的12.9%[3]；综合毛利率为13.9%，环比上行3.9个百分点[6] - 交付结构变化：第三季度总交付量为87,071辆，其中乐道品牌交付37,656辆，乐道L90单一车型交付21,572辆，占总交付量的24.76%[5] - 利润驱动力：乐道L90与全新ES8等高毛利车型成为利润增长主要拉动力，全新ES8毛利率约为20%，5566系列与乐道L90毛利率介于15%至20%之间[5][6] - 毛利率提升原因：得益于销量增长带来的供应链降本，以及高毛利车型的推出[6] 第四季度展望与市场分歧 - 交付指引：第四季度交付指引为12万至12.5万辆，营收指引为327.6亿至340.4亿元[8] - 指引分析：基于10月交付40,397辆，11月和12月需平均交付4万至4.2万辆才能达成目标[8] - 费用控制目标：目标在第四季度将销售及管理费用率进一步下降至10%，对应金额环比第三季度的41.84亿元缩减9.08亿元至32.76亿元[8][9] - 机构观点分歧： - 招银国际：上调第四季度毛利率预测至17.1%，但预计非通用会计准则下净亏损16亿元[10] - 中银国际：认为交付指引低于市场普遍预期和年底季节性特征，反映管理层对补贴退坡后需求的审慎判断[10] - 花旗：下调美股目标价至6.90美元，港股目标价至62.5港元，维持“买入”评级[10] - 交银国际：维持港股目标价62.7港元和美股目标价8美元，维持“买入”评级，维持2025年全年约34万辆的销量预测[10] - 摩根大通：认为公司有望在第四季度实现盈利，并在2026年迎来盈利拐点[11] 行业需求与公司战略 - 需求疲软原因：10月中旬全国大范围的置换补贴政策退坡，导致整个行业新增订单大幅下降，第四季度行业“翘尾效应”可能不会出现[13] - 公司应对策略：保持价格稳定以维护品牌价值与用户信心，而非降价促销[14] - 战略方向：公司强调“聚焦主业、踏实卖车”，贯彻“聚焦、务实”战略，目标是提升核心经营能力和运营效率[3][14] - 内部提效：管理层认为亏损收窄与毛利率提升，内部提效至关重要，公司应成为“下笨功夫的公司”，提升运营效率以实现超越行业平均的盈利能力[14]