AI泡沫存在性分析 - AI行业存在泡沫，体现为预期高于现实 [3] - 泡沫具有推动行业发展的积极作用，并非完全负面 [4] - 泡沫讨论主要集中在社交媒体，从业者普遍认为AI发展健康 [6] 价值与价格分离判断 - 价值层面AI发展健康，智能水平已足够高 [6] - 价格层面需区分中美市场和一二级市场 [7] - 一级市场估值体现为估值，二级市场体现为市值 [8] 中美市场对比 - 中国一级市场估值健康，头部项目估值比美国低十倍 [9] - 美国一级市场泡沫明显，Cursor公司亏损状态下估值接近100亿美元 [9] - 二级市场处于高位，但市盈率约30倍因EPS上涨而支撑 [10][11] 市场预期差异 - 对AGI和降本增效的预期存在巨大差异 [14] - 数据中心ROI和AGI发展阶段预期水位不同影响价格判断 [15] - AI发展高度结构化，分中美市场、硬件软件等不同板块 [16][17] 行业结构性变化 - 从Pre-Training的Scaling Law转向Post-Training和RL [20] - RL的Scaling Law未见明显突破，DeepSeek后无惊艳版本 [21] - 模型公司ROI存在问题，投入大而产出不足 [25][26] 市场情绪与周期 - 市场风险偏好明显降低，但属结构性下降 [35][37] - 市场情绪脆弱，多空双方都希望股价下跌 [39] - 泡沫讨论反映市场对周期切换的体感 [60] 投资逻辑变化 - 从期待AGI转向计算ROI [48] - Scaling Law评估难度增加，行业重心转向成本、Infra等 [52] - 硬件仍是最大受益方，英伟达确定性最高 [56][57] 未来发展趋势 - 行业将出现严重分化，各方向将产生Winners [71][72] - 模型进入落地周期，重心转向应用场景和产品路径 [100] - 2023年是投资最佳时间点，估值便宜 [75] 市场参与者行为 - 二级市场散户化，从价值投资转向金融工程范式 [91][92] - 从业者信息密度更高，更关注行业底层趋势 [94] - 专业投资人不愿构建长期观点，避免与短期风向冲突 [93] 关键观察指标 - 巨头资本动作值得研究，如英伟达投资OpenAI 1000亿美元 [98] - 上游算力格局重新洗牌，半导体板块出现结构性转向 [99] - 字节跳动人才储备强劲，但被国际市场低估 [100]