英伟达近期市场表现与AI行业风向 - 英伟达股价经历高位回调与震荡，市值较一个月前高点下降15.4% [6] - 公司最新季度财报业绩超预期，但隔天股价下跌，市场情绪底色依然消极 [6] - 英伟达是AI行业核心风向标，与Alphabet、微软、亚马逊、Meta、苹果、特斯拉并称“七姐妹”，自2022年底ChatGPT发布以来最高上涨283%，大幅跑赢同期标普500指数扣除M7后的69% [6] 市场对AI泡沫的担忧与机构动向 - 投资人Michael Burry公开警告AI泡沫，质疑以英伟达为中心的技术公司之间的循环交易模式 [7] - 多家投资机构在三季度减持或清仓英伟达股票：软银集团、Peter Thiel的对冲基金清仓，桥水减持英伟达股票比例达65.3% [7] - 桥水还减持了53%的Alphabet股票，36%的微软股票和9.6%的亚马逊股票，其首席投资官警告市场稳定性风险升高 [7] 英伟达最新财季业绩与高管回应 - 2026年第三财季营收创下570亿美元纪录，同比增长62%；净利润319.1亿美元，同比增长65% [8] - 核心增长引擎数据中心业务同比增长66%至512亿美元，创下纪录 [8] - 创始人兼CEO黄仁勋回应AI泡沫论，称Blackwell销量远超预期，云端GPU已售罄，计算需求呈指数级增长，公司已进入AI良性循环 [12] 客户集中度风险与大客户自研芯片趋势 - 英伟达客户集中度不断上升，2026财年二季度两家直接客户贡献了总营收的39%，显著高于去年同期 [16] - 主要大客户为微软、Google、亚马逊三家云服务厂商及Meta [16] - 媒体报道大客户Meta考虑斥资数十亿美元购买Google的自研AI专用芯片，导致英伟达股价次日下跌超7% [17] - 包括Google、亚马逊、特斯拉在内，越来越多大客户加大自研芯片投入 [18] 下游技术巨头资本开支与业务增长脱节 - Google、微软、Meta、亚马逊最近三个季度的研发开支累计达1870亿美元 [21] - 上述四家公司截至最近三个季度的资本支出均已超过2024年全年支出，且未来持续扩大投入 [21] - 云基础设施服务支出增长显著，三季度企业支出较上一季度增长超过75亿美元，创有史以来最大环比增幅 [30] - 亚马逊、微软与Google位列云服务市场份额前三，份额分别为29%、20%与13% [30] - 将云业务从三家公司总营收中剔除，其最近三个季度的营收同比增速均呈现不同程度放缓，表明技术公司业绩增长主要依赖云业务驱动 [34] - AI对技术公司核心业务的渗透尚未体现在整体营收上，例如Meta的日活跃用户数增长率维持在8%上下，AI未带来显著增长 [34] - AI对技术公司的效果是间接和渐进的，如Meta借助AI优化广告投放，使广告展示次数和平均价格重回双位数增长，但并未成为创造新流量的入口 [41] AI投资的结构性风险与融资模式 - 技术公司竞相建设数据中心，投资规模巨大：亚马逊100亿美元，Google 400亿美元，Meta未来三年6000亿美元，OpenAI五年内购买甲骨文价值3000亿美元算力 [43] - 技术巨头在2025年下半年开启“囤钱”模式，通过大规模发债融资：Google累计55亿欧元（63亿美元），甲骨文180亿美元，亚马逊120亿美元，Meta 300亿美元 [47] - Meta发债吸引约1250亿美元投资者认购，创公开公司债发行史上最高纪录 [47] - 英伟达宣布向OpenAI投资高达1000亿美元，帮助其建设数据中心，作为回报OpenAI承诺部署数百万块英伟达芯片，该协议因“循环交易”性质受到批评 [47] - OpenAI预测2025年营收为130亿美元，对外投资累计约3800亿美元，预计要到2029年才能实现现金流为正，届时营收预计将超过1250亿美元 [50]