债市近期表现与调整 - 2025年12月4日，债市经历大幅调整，股债市场齐跌，超长债抛压尤为明显[3] - 30年期国债期货主力合约全天跌超1%，创近期单日最大跌幅[3] - 30年期超长债收益率一度上行4个基点，“25超长特别国债06”收益率触及2.28%附近[3] - 国债期货全线下跌，30年期主力合约跌1.04%，10年期主力合约跌0.35%，5年期主力合约跌0.24%，2年期主力合约跌0.05%[5] 利率债收益率与利差变化 - 银行间主要利率债收益率普遍上行，5年期以上券种上行幅度更明显[6] - 10年期国债活跃券“25附息国债16”收益率上行1.5个基点至1.8525%，盘中一度触及1.8625%[6] - 30年期国债“25超长特别国债06”收益率上行2.4个基点至2.26%，盘中一度上行4个基点触及2.2795%[6] - 30年期和10年期国债利差已拉大到约43个基点[6] - 10年期国债已回吐央行10月末宣布重启国债买卖以来的收益率降幅，30年期国债收益率则不断破位来到年内高点[6] 市场调整原因分析 - 四季度以来债市持续阴跌，期限利差不断走阔[3] - 作为交易主线之一的央行国债买卖不及预期，11月净投放500亿元，规模较上月的200亿元增加但仍低于市场预期[6] - 调整主要由交易行为导致的踩踏引发，基本面难以解释，恐慌情绪升温下部分机构选择落袋为安，但买盘力量偏弱，形成负向循环[7] - 央行行长关于“始终保持货币政策稳定性”的表述被市场在恐慌情绪下或有过度解读[7] 主要抛售机构与动机 - 抛售主要来自银行，非银机构顺势而为[9] - 银行等配置型机构对长债的承接能力受到监管指标约束，银行账簿利率风险ΔEVE和一级资本比例接近15%的监管红线，导致无法承接甚至可能抛售长久期债券[11] - 公募基金费率改革可能阶段性地带来赎回压力上升，在市场下跌中净值回撤可能加剧年末的被动赎回压力，导致公募、券商等交易性机构进一步减持长债[11] - 保险机构负债端增速近两个月有所放缓，且配置力量更多向股票倾斜，9月、10月保险保费收入增速为负[11] - 2025年是超长债供给占比明显偏高的年份，银行久期考核与利润要求可能对超长债产生“负反馈”效应[12] - 从11月20日至12月2日银行间超长期利率债二级交易看，券商自营和债基分别净卖出401亿元和221亿元，国有大行也以净卖出为主，险资则净买入609亿元[12] 债市供给与需求压力 - 2025年政府债券净发行规模预计约13.8万亿元，较上年增加2.5万亿元[12] - 2024年央行国债持仓增加1.35万亿元，但2025年前10个月因部分持仓国债到期导致持仓规模减少0.73万亿元，相当于针对市场机构的政府债券净供给较上年多4.5万亿元[12] - 由于2025年股市上涨，年金、券商自营、理财及基金等降低债券持仓比例及久期，债市增量基本靠银行自营消化[12] - 未来超长债存在供求失衡的压力，银行自营债券投资久期压力明显上升，险资配置需求可能减弱，公募费率新规也将产生影响[13] 机构观点与后市展望 - 多数机构对债市短期走势持保守态度，但对长期趋势仍较为乐观[14] - 有观点认为，在超长债流动性没有明显下降情况下，随着年末银行指标压力缓和，基金、券商等仓位降低，以及保险等配置需求恢复，预计超长债利差或再度修复[14] - 当前长债收益率来到年内高点，经济下行压力上升，做多的胜率较高，可耐心等待政策利率下调[14] - 央行于12月5日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作，对当月到期的等量逆回购进行等量续作[3][14] - 考虑到年底前后央行有可能实施新一轮降准，近期中期流动性加量规模可能较此前有所回落[14]