核心事件与现状 - 公司对“22万科MTN004”的展期方案在12月22日的第二次持有人会议上仍未获通过，该笔20亿元中票已进入新一轮宽限期，宽限期延长至30个交易日，届满日为2026年1月28日 [3][5][6] - 公司另一笔余额37亿元的中票“22万科MTN005”的展期会议也在同期进行，投票表决截止日期为12月25日 [9] - 公司首笔中票展期方案未能通过的结果在市场意料之外，因行业已有大量可参考案例，但公司未采用常见的“本金分期兑付+维持原有票面利率”组合，亦未提供小额兑付或明确增信安排 [3][13] 展期方案与投票详情 - 对于“22万科MTN004”，公司提出的修改后方案为：20亿元本金展期12个月至2026年12月15日，展期前产生的6000万元利息在2025年12月22日内支付，并承诺提供增信措施 [5] - 该展期议案仅获20.20%的表决权支持，远未达到生效所需的90%门槛，而延长宽限期的议案则以90.70%的同意率获得通过 [5][6] - 部分投资人对新方案仍不满意，原因在于没有首付和分期支付，且增信措施未明确 [6] - 公司最初于12月1日提出的方案是“本息展期一年、期间无增信措施”，被市场评论为“匪夷所思” [13][14] 公司债务与财务压力 - 截至2025年9月底，公司有息债务达3629亿元，为历史最高值 [11] - 债务结构方面，一年内到期的有息债务占比达42.7%，现金短债比仅为0.48，若剔除受限货币资金，债务压力更大 [11] - 2026年，公司到期或行权的债券规模还有124.19亿元 [11] - 公司面临资产处置不乐观、销售大幅下滑的情况，且集团层面可动用的资金严重不足 [11][13] 行业对比与策略分析 - 行业自2021年以来已有包括融创、碧桂园、远洋、富力等多家大型头部开发商完成境内外债务展期或重组，提供了丰富参考方案 [3][13] - 碧桂园在2023年处理境内债时，采取了先行对单笔债券展期（如“16碧园05”方案包括本金展期三年、首付6%、提供增信），再推广至一揽子方案的策略，并迅速获得通过 [14][15] - 分析认为，公司与碧桂园策略不同，其最初可能判断可用信用和程序换取时间，因此提出了缺乏硬增信或现金对价的方案，但当前市场更认可现金和硬增信 [15][16] - 若公司在首笔债券展期中就承诺分期支付，可能引发其他债权人要求同等待遇，从而增加整体流动性安排的难度 [15] 外部环境与支持变化 - 公司“无实际控制人”的股权结构决定了外部支持力度有限 [11] - 此前大股东深铁持续提供借款支持偿债，累计达307.96亿元，但其支持态度在11月初发生变化，导致公司筹备资金时间仓促 [11][14]