上交所发布《公司债券受托管理指南》推动主动信用管理 - 上海证券交易所于2025年12月24日正式发布《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》[3] - 该《指南》首次将信用管理理念贯穿债券产品全生命周期，并设专章鼓励支持主动信用管理工作，引领受托管理人角色从“合规督导者”向“价值发现者”深化[3][7] - 上交所负责人表示，下一步将推进受托管理业务提质增效，鼓励券商探索适合自身的发展道路，并对主动信用管理成效显著的券商及信用较好的发行人体现“扶优限劣”导向[4] 公司债券市场发展现状与背景 - 2025年以来，上交所公司债市场发行活跃，发行规模近4.5万亿元，同比增长20%[6] - 其中，高成长产业债已发行88单，科创债同比增长超60%，中小微企业支持债券同比增长超800%，服务国家战略债券同比增长超50%[6] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元[6] - 债券发行人多为持续滚动融资主体，构建信用基础已成为存续期管理的“生命线”[6] 《指南》核心内容与“路线图” - 《指南》是交易所市场首个针对债券受托管理业务的专项指南，为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的“路线图”[7] - 支持受托管理人根据不同发行人信用特征“量体裁衣”，开展主动信用管理[7] - 提供了工具箱与示范案例，例如通过债券购回、回售转售等市场化工具，或与增信主体、评级机构等沟通协调，以及采取路演、培训等措施，以实现发行人信用的识别、传递、修复、巩固和增强[7][8] 券商试点实践与案例 - 自2024年下半年起，上交所已在行业试点范围内推动券商开展主动信用管理的先行先试，目前多家试点券商的实践案例已逐单落地[3][9] - 实践案例显示，发行人提升了信用、降低了融资成本，投资人权益得到保护，券商债券业务提质增效，形成良性循环[9] - 华泰联合案例：针对发行人信用资质较弱、融资成本较高的情况，协助其对接适配担保机构取得增信措施，并做好市场推介，提升信用水平[9] - 光大证券案例：针对债券二级市场价格与估值偏离问题，协助沟通讨论估值模型，准确反映发行人信用状况，加强与投资者交流，最终发行人资信改善并于2025年成功发行高成长产业债[9] 券商内部机制与组织模式 - 券商组织架构各异，受托团队有的设在投行业务部门，有的设在质控部门，导致工作机制差异[10] - 中金公司模式：由投行条线业务开发委员会立项，同属投资银行部的受托管理团队发起主动信用管理，公司内各条线共同执行信用提升计划[10] - 中信建投模式：受托管理团队设立在质控部门，成立跨部门信用提升计划工作组，受托团队提出方案经审批后协调各条线合力推进[10] - 部分券商强调，有效激励是推动转型的关键机制保障，考虑按完成的主动信用管理工作数量及成效等维度进行加分激励[10] - 上交所相关负责人指出，主动信用管理的有效推进需要发起、决策、统筹、分工、激励全流程的机制保障[11]