核心事件与结果 - 万科两笔中期票据展期方案连续被债权人否决，仅通过延长宽限期议案，获得约1个月缓冲时间 [4][5][6] - 12月26日，“22万科MTN005”（规模37亿元）的六项议案中，五项展期相关议案未达生效门槛，仅“延长宽限期至30个交易日”的议案以92.11%的支持率通过 [4][6][8] - 此前12月22日，规模20亿元的“22万科MTN004”展期方案同样被否，仅获宽限期延长至2026年1月28日 [5][8] - 标普全球评级将此定性为“困境债务重组”，并将万科主体信用评级从“CCC-”下调至“选择性违约”（SD） [5][10][11] 债务与市场表现 - 公司目前有16笔存续债券，规模合计217.98亿元，其中一年内到期的有8笔，规模达157.53亿元 [14] - 市场信心受挫，多只境内债券价格已跌至面值的25%左右，例如“21万科04”最新价26.67元，“22万科02”最新价23.40元 [9][10][11] 公司策略与资产处置 - 公司两次使用“缓兵之计”，意图以时间换空间，在紧迫窗口期内加速变卖资产换取现金流，并争取债务重组谈判机会 [5][15] - 资产变卖速度加快，多笔交易付款日期集中在2025年底至2026年初，例如北京万科云庐等项目出售底价2541万元，要求六个月内付清全款 [16] - 广州万溪的商办物业招标要求购买方最迟于2025年12月15日前缴清全款 [16] 增信困境与核心矛盾 - 展期方案失败的核心矛盾在于公司庞大的合作开发模式，导致大量并表资产不能直接用于集团总部债务增信 [5][20] - 公司解释因合作项目占比高，可能没有太多可供抵质押的资产用于为总部债务增信 [5][20] - 截至2025年上半年末，公司投资性房地产账面价值1373.63亿元，其中已用于抵质押及担保的余额为800亿元，占比58.2% [19] - 在股权增信层面，公司已将所持1.17亿股万物云股份（累计质押比例达55.8%）质押给大股东深铁集团，后续操作空间有限 [19] - 公司少数股东权益长期占所有者权益总额约40%，2025年三季度为1253亿元，占股东权益3010亿元的41.63%，这些权益对应的资产法律上不属于集团总部，难以用于偿债 [20] 债权人态度与未来风险 - 债权人对展期方案支持率极低，例如“22万科MTN005”的无增信展期方案仅获1.76%同意票，反对率达96.81% [6] - 债权人质疑公司财务报表显示具备一定资产规模，却缺乏清晰、可靠、可执行的资产用于抵押或担保 [22] - 标普全球评级认为，在缺乏更有利条件的情况下，公司可能在未来六个月内启动困境债务置换或重组，或者出现债务违约 [12]