一级市场整体回暖 - 2025年一级市场募、投、退全面复苏并进入活跃回暖阶段 [3] - 前三季度VC/PE机构持有的IPO企业账面股份价值超4100亿元，创近三年新高 [3] - 前三季度VC/PE支持的中企IPO共102家，涉及562家机构，收获被投企业IPO的机构数量同比增加27.4% [7] - 2025年第二季度、第三季度新备案基金数量增幅均超过30% [7] IPO市场表现 - 截至12月25日，年内A股市场迎来111只新股，IPO募资总额约1253亿元 [7] - 三大交易所年内合计受理IPO新增申请224单 [7] - 年初至今港股IPO数量111家，募资净额约2437亿港元 [7] - 12月初，国产GPU龙头摩尔线程、沐曦股份相继上市 [3] 政策环境利好 - 国家创业投资引导基金正式启动运行，设置20年存续期（10年投资期+10年退出期） [3] - “国办1号文”、“并购六条”等制度规则出台为市场提供新方向 [6] - “创投17条”发布后，中央及地方陆续出台支持措施并探索国资容错机制 [7] - 年中科创板推出“1+6”改革措施 [7] - 国资委新政支持央企创投基金存续期最长可达15年，较传统“5+2”模式延长近一倍 [14] - 截至2025年底，全年新设引导基金中已有53%允许子基金存续期在10年以上 [14] 未来投资方向与重点 - “十五五”期间政策将继续围绕壮大耐心资本发力，完善考核、风控及激励约束政策 [7] - 投资方向将逐渐聚焦于产业链的纵向发展 [7] - 信息技术、半导体、生物医药等硬科技领域成为投资重心 [8] - 投资逻辑从投明星企业转向投产业链的关键环节 [8] 市场现存挑战 - 中小GP募资通道几乎关闭，80%以上的新增备案集中在头部机构与大国资平台 [10] - 民营GP募资难度达到十年之最，部分LP形成“只投国资GP”的隐形行规 [10] - 年内的多只社保科创基金均为国资管理人 [10] - 绝大部分AIC基金未作为LP出资到私募股权基金，而是作为直投基金管理人募集资金 [10] - 资金结构单一化倒逼GP从“专业投资机构”向“综合服务商”转型 [12] 破局之道与机制重塑 - 破局关键在于系统性解决资本的“耐心”与“放心”问题 [14] - 基金存续期从“5+2”向“10+2”乃至更长跨越，标志市场从“追求快钱”转向“尊重产业规律” [14] - “放心资本”需建立容错机制、尽职免责机制，核心在于投资行为的“定力” [14] - 国家级母基金作为长期、耐心、战略资本，需在募资时协同不同出资人诉求（如国家战略、地方返投、产业协同、投资效益） [15] - 需处理好政府出资监管和基金市场化运作的关系，政府重点做好总体指导和事后评价 [17][18] - 需尽快出台关于基金投资产生的国有企业资产交易的监管制度 [18]