行业核心挑战 - 中国创投圈持续面临挑战，万亿创投基金面临退出烦恼，传统上市退出渠道不确定性上升 [3] - 私募投融资项目中回购权（回购对赌协议）使用比例高达80%以上，远高于硅谷不足4%的比例，在项目无法IPO背景下，企业家面临大额回购风险 [3] 监管动态与行业倡议 - 中国证券投资基金业协会向私募股权/创投基金管理人发送《关于私募股权创投基金投资条款的提示》，呼吁行业树立正面形象，践行长期投资、耐心资本理念，妥善解决利益分歧 [3] “收老股”模式分析 - 部分投资期限更长的基金开始积极收购市场上的“老股”，以折扣价格获取潜在优质资产，并有助于缓和早期投资人和被收购方的资金压力 [4] - 双币基金江远投资推动“摘星计划”，主要针对医疗和科技领域，旨在收购成熟公司或早期投资人的老股，其旗下基金存续期最晚到2034年 [6] - “收老股”模式价格往往高于回购义务约定的价格，有助于帮助早期投资人退出，也能帮创始人摆脱回购压力 [6] - “摘星计划”与S基金存在核心差异：S基金聚焦基金层面投资份额交易，交易对手是基金的LP，仅解决LP资金退出需求，不缓解企业回购压力；而“摘星计划”是直接针对具体公司的老股交易，交易对手是企业的早期投资人，能同时解决早期投资人退出和企业创始人回购压力两类问题 [6][7] 港股IPO的缓解作用与局限 - 近一年来港股IPO回暖为市场提供了退出渠道，部分缓和了回购对赌压力 [9] - 当前港股已有400多家企业排队上市，但相较于接受过VC、PE投资的近10万家企业而言，数量仍相当有限，远不足以彻底解决退出问题 [10] - 企业能否成功上市、具体何时上市存在极大不确定性，进一步限制港股IPO对回购对赌问题的缓解作用 [10] 历史退出方式的问题 - 早年人民币基金存在“重投前而轻退出”的问题，基金期限与退出周期严重错配，导致退出压力大 [9] - 在近年实现退出的案例中，有五分之一通过回购完成，但进入司法程序的回购案件平均执行回款率仅为6%，进入执行程序的回购案件100%回款并执行完毕的案件仅占4.62% [10] 其他潜在退出模式探讨 - 对于利润较好、现金流稳定的企业，可尝试将退出重点转移到获取分红上，股东集体就分红的数额、节奏和优先顺位签署可执行协议 [10] - 对于现金状况不佳但有稀缺资产的公司，可通过出售或授权资产（如生物医药公司的管线）的方式获取收益，并将收益在股东之间进行分配以实现投资退出 [11]