全球经济增长与地缘格局 - 地缘竞争日益成为影响全球经济和市场的关键关注点，涉及传统经贸及人工智能等创新领域的博弈 [8] - 全球产业链的三个决定因素为资源禀赋、规模经济和交易成本，其中中国的规模经济优势是应对美国关税影响的重要因素 [8] - 中国双循环呈现新动向：内循环方面，实体经济供给改善但需求疲弱，股市上涨源于风险溢价下降和金融周期下半场的超额储蓄向风险资产倾斜；外循环方面，新模式初露端倪，从向美国出口消费品转为向新兴市场和“一带一路”国家出口资本品和中间品，对外资产形式从美债转向银行贷款和企业出海投资 [8] - 实现双循环相互促进的关键在于创新发展和提振内需，以发挥规模经济优势，DeepSeek的突破是市场重估中国创新能力的触发因素之一 [9] - AI大模型研发处于规模报酬递减阶段，下一步发展的关键是AI应用能否带来更广层面的规模报酬递增 [9] 美联储货币政策与美元 - 预计美联储将在2026年1月和4月各降息25个基点，共计50个基点，最终将联邦基金利率目标区间下调至3.00%～3.25% [11][12] - 美联储内部存在分歧：鹰派关注经济温和增长、AI资本支出强劲及资产市场热度；鸽派担忧劳动力需求疲软和消费增长放缓 [11] - 美国经济面临双重压力：关税推升商品价格，预计至2027年通胀率仍高于2%；同时就业增长自2025年5月以来显著放缓，失业率预计在2026年二季度触及4.7%的峰值 [12] - 若美联储进一步大幅降息及美国政府政策扩大美元信用裂痕，美元指数或延续弱势调整，但三大因素可能限制其跌幅：市场可能高估国际货币体系多极化冲击、低估美联储捍卫独立性的决心、需警惕美元避险角色回归 [15] - 美联储政策路径将高度依赖经济数据表现 [12] 人民币汇率与黄金 - 中国经济恢复、贸易顺差、美指贬值和中美贸易休战或继续利好2026年人民币汇率，但需慎言新周期，因美元可能没有预想的那么弱且外需环境存变数 [15] - 影响人民币汇率涨跌的因素同时存在，中央经济工作会议连续四年强调汇率维稳，旨在稳定市场预期，防范汇率双向超调风险 [15] - 2025年初至12月中旬，黄金价格涨幅约65% [17] - 高盛预测黄金价格可能在2026年年底前进一步升至每盎司4900美元，驱动因素包括央行结构性需求和高企及美联储降息带来的周期性因素 [17] - 预计2026年央行购金量将保持强劲，平均每月70吨，相当于2022年之前每月平均值17吨的4倍有余，原因包括对冲地缘政治风险、储备占比仍相对较低及需求达创纪录高位 [17] - 私人配置前景不可小觑，当前黄金ETF仅占美国私人金融投资组合的0.17%，比2012年峰值低6个基点，私人投资者可能扩大配置为金价带来上行风险 [18] 美股与AI产业前景 - 美股再创新高具备基本面与流动性支撑，但过程可能伴随波动 [20] - 企业盈利基本盘相对坚实，纳斯达克指数市盈率约为42倍，远低于2000年泡沫顶峰时的122倍，科技巨头资本开支与强劲经营性现金流匹配，净债务水平低 [20] - 宏观流动性环境可能出现有利转向，2026年下半年若美联储新主席转向“鸽派超预期”政策，将为成长股提供额外估值支撑 [21] - 潜在波折点包括：2026年上半年美联储可能保持偏“鹰派”姿态、中美关系阶段性紧张、以及需要持续看到AI投资转化为盈利的验证 [21] - 当前AI热潮与历史泡沫有本质区别，出现类似2000年互联网泡沫全面破灭的概率较低，但行业内部剧烈分化与阶段性调整难以避免 [21] - AI产业核心特征为“算力短缺”，训练大模型所需计算量正以每年数倍速度增长，且面临能源硬约束，与泡沫时期“供过于求”特征不同 [21] - 科技巨头的资本开支更具“防御性”和战略理性，为巩固未来护城河，其投资韧性和持续性会更强 [22] - 产业生态高度融合，主导AI发展的是业务覆盖云、模型、平台、应用的全栈型科技巨头，抗波动能力可能更强 [22] - 行业将进入“去伪存真”的筛选与分化阶段，拥有真实技术、产品、现金流和生态优势的龙头企业有望穿越周期 [23] 中国经济增长与政策 - 2026年中国经济有希望保持5%左右的增长，经济运行将稳中有进 [25] - 外部环境方面，全球贸易环境有望得到一定恢复，对欧盟、东盟及“一带一路”国家出口将持续增长，机电产品和高新技术产品是出口“压舱石” [26] - 内需方面，2025年房地产投资增速大幅下滑至-15.9%，基建投资出现阶段性负增长，制造业投资相对稳定，外商投资下降幅度较大，消费动力明显不足 [26] - 2026年逆周期政策将加大力度维稳房地产，推动投资回升并刺激消费，内需将逐步趋向改善 [26] - 在宏观政策支持下，2026年物价形势将进一步改善，通缩压力逐步减轻 [26] - 宏观政策将更加积极有为，财政赤字率和规模将在2025年基础上合理扩张，新增政府债务总规模有可能超13万亿元 [27] - 适度宽松的货币政策将继续实施，为保持充裕流动性、降低融资成本，央行可能会继续降息降准，可能调降政策利率10至30个基点，调降准备金率约50个基点 [27] - 市场普遍预期2026年或将降息20个基点左右、降准50个基点左右 [30] - 货币政策将与财政政策高效协同，通过降低融资成本等方式放大财政支持扩大内需、激励科技创新的政策效果 [30] 中国财政政策 - 2026年财政政策将更加积极，以财政支出带动全社会需求扩张，为扩大内需、提振消费、稳定房地产市场、保障重大项目建设提供财政保障 [33] - 预计经济增速在5%左右，当前经济运行的核心在于地方政府的积极性 [33] - 更加积极体现在财政支出的力度保障和结构优化：赤字率预计不低于4%，赤字规模预计接近6万亿元；中央对地方的转移支付规模大概率仍在10万亿元以上 [34] - 结构方面，医疗、养老、教育和住房保障等支出占财政支出比重接近40%，预计2026年会延续该趋势，并将提高育儿补贴金额、延长学前教育免费年限、进一步提高城乡居民养老金 [34] - 财政促进投资“止跌回稳”是应有之义，促进消费也会继续加码，重点是通过转移支付增加中低收入群体收入、提高城乡养老金，以及降低生育教育托育成本 [34] 中国房地产市场 - 房地产市场仍处于下行阶段：70城二手房价11月份环比下跌0.7%，今年累计下跌5.3%；11月新房销售面积和金额同比分别下降17.1%和24.7%；11月房地产新开工面积和投资同比分别下跌27.6%和30.1%；一批大型房企仍深陷严重债务困境 [36] - 市场面临三个加剧的下降螺旋：房价下跌与销售下降相互强化的恶性循环；房企信誉与购房者信心严重受损；房地产下滑与地方财政形成负面反馈 [36][37] - 2026年房地产止跌回稳存在希望，但需正视严峻形势，长期看房地产仍是国民经济支柱之一 [37] - 房地产市场企稳需“出清、放松、顺势、托举”的政策组合：“出清”指由中央政府统筹清理大型问题房企债务；“放松”指清理限购限售等限制政策；“顺势”指让市场机制决定土地配置；“托举”包括建立适配现房销售的融资体系、加大政府收购商品住房用于保障房规模、优先支持人口净流入城市基础设施建设 [38] A股市场与投资机会 - 上证指数4000点不应被视为上涨终点，而应被视为中国资产价值重估的新起点，随着政策底、情绪底和流动性底相继确立，它有望从“阻力位”转化为“强支持位” [40][41] - 驱动力量发生结构性变化，从散户驱动转向以ETF、长期机构资金及回流外资为主导的定价权回归 [41] - AI及相关科技股是一场全要素生产率的革命，是至少持续五年的大故事，核心逻辑在于“自主可控”与“垂直应用”，走势将从“情绪溢价”转向“业绩兑现” [42] - A股下一个风口关注三个关键词：新质生产力与出海、人民币资产的避险属性、消费的“转型元年” [43][44] - 在低利率环境下，“高股息+低波动”的红利资产应是底仓配置的压舱石，黄金、白银等贵金属可用于对冲长期美元贬值趋势 [44]