公司概况与上市进程 - 松果出行母公司Pinecone Wisdom Inc已正式向港交所递交上市申请，华泰国际担任独家保荐人[4] - 公司曾于2021年考虑赴美上市并秘密提交申请，后受资本环境影响终止进程，最终转战港交所[8] - 公司最新一轮D+轮融资于去年11月完成，投后估值达到9.96亿美元[8] 创始人背景与创业历程 - 创始人翟光龙毕业于中科大，曾任职于宝洁、美团创始团队及蚂蚁短租，在O2O及P2P领域经验丰富[4] - 翟光龙于2014年创立顺风车软件天天用车，后于2017年创立松果出行，主攻县域下沉市场[4][5] - 创业初衷是基于调研发现国内共享电单车比共享单车更符合商业逻辑，且县城公共交通不健全、城市规模适合短途骑行，存在市场机会[5] 业务模式与市场定位 - 公司定位为共享电单车服务供应商，业务核心为骑行收费，该部分收入占比超过90%[9][12] - 公司采用相对重资产的发展模式，自建工厂并保证直营比例，业务涵盖从自主设计、生产到运营管理的完整价值链[7][9] - 公司专注于县域下沉市场，避开一二线城市的激烈竞争，截至2025年9月已在全国422个市县投放超45万辆电单车，拥有1.28亿注册用户[5][11] - 根据灼识咨询报告，按2024年交易额及车辆投放量计算，公司在中国下沉市场排名第一，在整体市场中位列第四[11] 财务表现 - 2023年、2024年公司营收分别为9.53亿元、9.63亿元，同比增长1.0%[12][13] - 2023年、2024年公司经调整净亏损分别约为8008万元、4407万元，亏损额大幅收窄45.0%[12][13] - 2025年前九个月，公司首次实现扭亏为盈，经调整净利润约为2640万元[12][13] - 同期，公司毛利增长显著，2024年毛利为1.82亿元，同比增长20.5%；2025年前九个月毛利为1.81亿元，同比增长21.9%[13] - 受重资产模式影响，截至2025年9月公司流动负债净额高达14.5亿元，且近两年持续增长[13] 融资历史与资本支持 - 公司自成立以来基本保持每年一轮的融资节奏，吸引了众多知名投资机构[7] - 2018年，百度、红杉中国、创新工场以零代价认购2800万股普通股[7] - 同年完成近450万美元A轮融资（险峰长青、蓝驰创投参与）及1000万美元A+轮融资（创新工场独家投资）[7] - 2019年完成3480万美元B轮融资，投资方包括诺基亚成长基金、险峰长青、蓝驰创投、创新工场[7] - 2020年完成2200万美元C轮融资，投资方为软银和险峰长青[7] - 2021年完成7500万美元D轮融资，参与机构包括创新工场、险峰长青、蓝驰创投、诺基亚成长基金、软银等[7] 行业竞争与市场挑战 - 共享电单车行业普遍面临盈利困难，被戏称为“弯腰捡钢镚”的生意[12] - 以2024年交易额计，松果出行市占率仅为6.6%，前三大巨头占据了近三分之二的市场份额[14] - 相比于美团、滴滴、哈啰等拥有生态协同能力的平台，松果出行业务模式单一，需“单打独斗”，在竞争中处于劣势[14] - 伴随下沉市场需求逐渐饱和，公司订单量呈下滑趋势：2023年、2024年及2025年前九个月，每日订单量分别为110.19万、105.51万以及100.6万，两年时间每天蒸发约9.59万单[14] - 公司最新估值较2021年D轮融资时出现缩水[14] 行业背景与监管环境 - 共享电单车早期投入更高，每辆电单车的运维成本达到普通单车的2倍[16] - 出于交通安全、市容市貌、电池消防风险考量，北上广等一线城市及部分二线城市明确“不鼓励共享电单车发展”[16] - 2025年4月发布的《市场准入负面清单（2025年版）》显示，共享电单车业务既未归类于禁止市场准入项目，亦未归类于须许可市场准入项目[16] - 一些城市减少了电单车总数配额，且只有规范上牌的电动车才能向市场投放，市场空间可能受限[16]