黄金价格展望与核心驱动力 - 国际黄金价格在2025年飙升64% [3] - BCA Research首席新兴市场/中国策略师阿瑟·布达吉安预测，到2026年底黄金价格将触及5000美元大关 [3] - 黄金的强势主要受三大核心驱动力助推：结构性的需求激增、美国宏观政策的“非传统”转向与货币贬值，以及压低“实际利率”的迫切需求 [3] 黄金上涨的三大核心驱动力 - 驱动力一：结构性需求激增：全球央行的需求最为关键，机构与散户也在加入，单凭中国的需求体量就足以影响市场 [4] - 驱动力二：货币贬值周期下的信用对冲：美国正深陷公共债务与财政赤字双重危机，并采取激进且非传统的宏观政策，长期利空美元却极大利好黄金 [4] - 驱动力三：实际利率的强行下压：美国政府的核心目标是降低实际利率，这意味着要么通过制造通胀，要么通过强力压低名义利率，这对黄金是极大利好 [4][5] 黄金与周期性大宗商品的分化 - 传统“弱美元利好所有大宗商品”的万能公式已经失效，黄金与铜、原油等周期性品种正走向截然不同的命运 [3] - 黄金并非周期性大宗商品，如果全球制造业下滑，铜和原油等周期性商品可能会下跌，但黄金不会，在全球经济增长疲软的环境下，实际利率的下降反而会支撑金价 [5] - 尽管美元走弱，但美元与铜、油等品类之间的“相关性逻辑”正在瓦解，这种预测与当前市场认为弱美元能带来大宗商品超级周期的共识背道而驰 [6][7] 美元角色性质的根本转变 - 从历史上看，美元曾是一种逆周期货币，在全球经济增长强劲时期美元通常会走弱，而新兴市场股票和周期性商品受益于全球增长 [7] - 过去几十年，当全球经济放缓，资金为了避险会回流美国，从而推升美元，根源在于欧洲、亚洲和新兴市场的经济结构历史上比美国更具周期性，制造业占比大 [7] - 现在逻辑已发生变化，美元正在转变为顺周期货币，过去十年中即便在经济景气时期资金也一直在向美国集中，这意味着在接下来的下行周期中，大量此前积聚在美国的资本将会撤离，导致美元随经济衰退同步走弱 [8] - 因此，在全球增长疲软和美元下跌的时期，新兴市场可能不会表现出色，因为其关键驱动力是增长而非货币，周期性大宗商品也可能下跌，因为它们与制造业周期挂钩 [8]