核心观点 - 周期品行业正迎来景气拐点，历经三年主动去库后处于历史底部，叠加供给紧缩与全球需求共振，2026年涨价确定性显著提升 [3] - 有色金属行情当前更多由情绪驱动，未来18个月需求翻倍概率很低，估值应与当前金属价格折算后的溢价率对比，而非历史市盈率 [3] 市场行情与价格表现 - 2026年开年以来全球金属期货市场迎来强劲“开门红”，LME铜价屡创历史新高，LME锡冲上54760美元/吨的历史新高，年内涨幅超18% [3] - 截至1月16日当周，COMEX白银期货价格冲破每盎司90美元关口，国内市场碳酸锂期货突破17万元/吨 [5] - 沪铝、沪铜年初至今多次刷新历史新高，最高分别触及25.07万元/吨、10.56万元/吨 [5] - 白银价格跑赢黄金，贵金属牛市行情向工业金属扩散 [5] 供需格局与缺口预测 - 若2026年全球制造业PMI回升至荣枯线以上，预计铜、铝、碳酸锂三大品种供需缺口将分别放大至67万吨、99万吨和12万吨 [5] - 2024年全球铜过剩11万吨，2025年收窄至1万吨，2026年预计转变为缺口34万吨；若纳入AI需求，缺口将扩大至67万吨 [5] - 碳酸锂方面，储能市场2025年下半年起量，但2026年起新增产能锐减，预计到2028年后更紧缺 [6] - 国内电解铝产能上限约4500万吨，海外印尼、越南等地因电力瓶颈扩产缓慢 [6] - 2024年铝市场过剩11万吨，2025年转为短缺-34%，叠加AI增量后铝价上涨空间或不弱于铜 [6] 驱动因素分析 - 供给端增长乏力是核心支撑，铜矿从投资到量产需7至8年，上一轮投资高峰在2015年，2022年后缺乏新的大型项目 [5] - AI正通过两条路径快速消耗铜：1) 欧美旧电网升级与新数据中心并网，每GW装机消耗6万吨铜；2) 服务器端，一台英伟达GB200整机重1.35吨，其中20%是铜 [7] - AI相关需求将推升2026—2030年铜需求复合增速至0.7%，累计增量3.8%，边际增量对铜价方向影响显著 [7] - 传统基建、新能源车、光伏、储能、算力中心建设对铜、铝形成多重拉动 [8] - 在全球投资大于消费的格局下，产业链制造环节的实物资源消耗将持续增加，叠加能源转型与AI产业扩张带来的结构性需求增量，以及产能约束导致的供给刚性，资源品景气周期将拉长 [8] - 钨、锑等稀有金属受到的关注正在提升，在全球流动性宽松背景下价格中枢有望再抬升 [8] 机构观点与风险提示 - 有机构认为，13000美元/吨以上的铜价难以长期维持，预计2026年四季度LME铜价回落至11200美元/吨 [8] - 有机构警告，若美国高关税情景落地，短期内可能加剧全球市场短缺并引发金属价格极端暴涨；一旦政策明朗，美国囤积的库存重新流向全球市场，将缓解供应压力并对价格形成压制 [8] - 近半年市场对美国拟加征铜关税的担忧，美国此前虹吸全球现货，进一步放大了价格波动 [5]