文章核心观点 - 银行业“开门红”期间“大行放贷、小行买债”的格局持续，但中小银行购债的内在逻辑正发生变化，从依赖“高息揽储匹配长债”转向更审慎的配置行为 [3] 机构预计小行延续购债惯性 - 历史数据显示，中资中小银行的债券投资余额自2024年6月以来连续11个月攀升，至2025年5月末已达46.41万亿元 [5] - 多家机构认为，尽管债市震荡，今年“开门红”阶段小行购债趋势仍将延续，因资产端大行贷款占比提升，中小行资产增速减弱格局延续 [6][7] - 农商行第一季度存贷差持续高增，日间头寸充裕稳定，为避免资金闲置，倾向于在二级市场大量投资债券并拉长久期以获取更高票息收益 [7] - 近两年第一季度，农商行对7年以上长久期利率债的净买入占比不断上升 [8] - 年初揽储竞争激烈，中小银行会上调存款利率，导致负债成本上行压力大，甚至出现存款利率与国债票面利率“倒挂”，因此通过配长债博弈资本利得的诉求较强 [8] - 中小银行在“开门红”时阶段性上调大额存单利率，跨行转存活跃，印证了上述判断 [9] “揽储配债”逻辑趋弱 - 市场普遍认为，今年“开门红”期间中小银行债券净买入力度可能较2025年同期减弱，“高息揽储匹配长久期债券”模式面临调整 [10][11] - 中小银行存款吸引力下降，部分中小银行大额存单利率与大行的差距正在收窄甚至持平，依靠利差吸引存款的现象减少，更多转向实物奖励等非价格手段揽储 [11] - 2025年小行存款多次大幅降息，定价优势减弱，对大行和股份制银行的存款分流效应预计减弱，高息大额存单难现前期“量增、价高”趋势，预计2026年开门红时点农商行一般性存款吸收力度或不及往年 [11] - 对比2023年末、2024年末及最新数据，各类银行各期限大额存单利率呈下降趋势，中小银行利率优势减弱 [12] - 债券市场环境变化，小行通过高息揽储匹配长债难以博弈资本利得 [12] 债市环境变化与银行策略调整 - 2025年债市进入震荡阶段，10年期国债收益率上行约25个基点，年末升至1.852%，全年赚钱效应明显减弱 [13] - 债市利率上行导致多家银行持有的债券资产出现账面浮亏，拖累了以公允价值计量的非息收入 [14] - A股42家上市银行中，有8家银行2025年前三季度投资收益同比下降，降幅在1%至18%不等 [15] - 多数机构对2026年债市态度普遍谨慎，预计波动可能加大，市场对降息的预期已较充分消化，长端利率难以重现单边下行态势 [15] - 预计2026年一季度农商行买入长久期利率债的力度，相较于2025年一季度可能会有所放缓 [15] 未来投资策略展望 - 如果2026年第一季度权益市场较为强势，债券作为“弱势资产”，小行金市策略或更多基于配置诉求，多放AC或OCI吃票息，交易盘力度不强 [17] - 中小银行的债券投资策略会趋于保守，主要以“持有至到期、获取票息收入”为目的，通过AC和OCI科目降低市值波动对当期损益的影响 [17] - 参考往年规律，预计农商行买债时点集中在2至3月，净买入力度逐月增加，考虑到2026年春节是2月17日，存款集中回流高峰在1月下旬至2月中旬，买债资金摆布或主要从2月启动 [18] - 有机构认为配置进程已悄然展开，银行在2026年开年受负债端开门红以及指标优化等利好支撑，延续了对国债、政金债等老券的增配态势 [18] - 增配原因有三：一是年初存款集中增长，银行倾向于“早配置、早收益”；二是2026年监管调降银行EVE指标的冲击参数，间接缓解了银行增配中长期国债的久期压力；三是考虑债市震荡行情，银行或更偏好赎回基金等委外产品直接进行配置以降低成本 [18]