宏观杠杆率总体态势 - 2025年宏观杠杆率被动攀升至302.4%，全年共上升11.8个百分点，升幅超过2024年的10.1个百分点[3][4] - 杠杆率上升主因是名义GDP增速创改革开放以来新低（除2020年外），放缓至4.0%，分母收缩快于债务增速，而非信用过快扩张[4] - 展望2026年，若物价温和回升、名义GDP增速企稳，宏观杠杆率被动上升压力有望缓解，整体可能呈现“高位趋稳、结构调整”态势[3][11] 分部门杠杆率变化 - 居民部门：杠杆率从2024年末的61.4%回落至59.4%，全年下降2.0个百分点，去杠杆幅度逐季加大[5][6][7] - 非金融企业部门：杠杆率全年上升6.2个百分点，但增长逐季放缓，四个季度分别上升5.3、0.4、0.3和0.2个百分点[5] - 政府部门：杠杆率全年上升7.6个百分点，2021年至2025年分别上升0.8、3.6、5.3、6.1和7.6个百分点，财政政策持续加力[3][5] 居民部门债务结构 - 居民部门债务增速为0.5%，创历史新低[3][7] - 住房贷款增速预计为-1.5%，已连续11个季度负增长[3][7] - 2025年四季度居民估算偿还房贷规模约6185.6亿元，主因是实际房贷利率偏高[8] - 消费性贷款（不含房贷）增速从上年的6.2%骤降至0.2%，经营性贷款增速为4.0%，较上年下降5.0个百分点，均创历史新低[8] 居民部门去杠杆动因与展望 - 房价下行压力和收入增长放缓是制约信用扩张的关键因素[7] - 2025年居民人均可支配收入中位数累计同比增长4.5%，创历史新低（除2020年外），收入增长放缓制约中低收入群体消费潜力[9] - 展望未来，居民部门杠杆率可能从加速去杠杆转向去杠杆放缓甚至“稳杠杆”，前提是房价止跌回稳、居民收入和就业预期改善[9] 政策建议与杠杆率优化路径 - 宏观调控重心在于提振名义经济增速和优化债务融资结构，提高信用扩张对经济增长的支持效能[11] - 建议政府部门继续加杠杆“投资于人”，中央财政可抓住低利率窗口期增发国债，在养老、托育、教育、医疗及保障性住房等民生领域增加财政投入[12] - 建议对居民房贷适度给予贴息支持，测算显示居民房贷余额37.4万亿元，每贴息1%可减轻利息负担3744亿元，按67.0%的平均消费倾向测算，可增加消费2506.8亿元，带动社零增速提高0.5个百分点[13] - 建议稳定国有企业杠杆率，支持民营企业加杠杆，例如通过设立清欠专项再贷款等方式，财政金融协同发力提振民企预期[12]