文章核心观点 - 当前宏观环境为经济偏弱、流动性略偏松、信用收缩，该判断与上期一致 [1][5] - 在此宏观环境下，因子投资策略显示低波动率因子表现回归，并在沪深300、中证500及中证1000指数中均与其他选股方法形成共振 [1][6] - 大类资产配置建议小幅配置美股，对A股持中性观点，对黄金维持偏多配置，债券观点好转 [1][21] - 经济前瞻指标模型判断经济处于2025年12月以来的下降周期初期，预计未来将持续下行 [1][9] - 市场对PPI（工业生产者出厂价格指数）的关注度最高，显示市场对后续需求回升的关注突出 [2][22] 宏观环境判断 - 经济维度：定量指标显示经济出现转弱，微观映射中的盈利预期为中等，修正后方向为经济偏弱 [1][5] - 流动性维度：定量指标显示流动性略偏松，1月短端利率回落，长端利率略高于均线但利率信号保持宽松，货币投放量回升但未突破1倍标准差，超储率走低，综合信号维持略偏松 [1][2][16][17][19] - 信用维度：定量指标显示信用指标略好，但微观映射修正为偏弱，1月信用利差走扩、信用价格指标转弱，结构也偏弱，综合信用指标回落，修正后方向为信用收缩 [1][2][5][20] 因子投资策略与共振 - 方法论：将宏观量化给出的因子选择观点与因子动量观点结合，选择产生共振的因子 [3] - 沪深300指数：由于低波动率因子回归，当前成为宏观、动量选中的共振因子 [1][6] - 中证500指数：去除反转因子，增配小市值，低波动率因子同样形成共振 [1][6] - 中证1000指数：维持成长、低波动率因子的共振 [1][6] - 历史表现：2026年1月，沪深300中的低波、估值因子回归明显，盈利因子表现也较好；中证500中多数因子表现仍偏弱，反转呈现反向特征 [7] 经济前瞻指标分析 - 综合判断：2026年2月处于2025年12月以来下降周期的初期，预计未来将持续下行 [1][9] - 具体指标： - 2026年1月PMI为49.30，PMI新订单为49.20，相比上月有所下降 [9] - M2同比、工业企业利润总额累计同比、社会消费品零售总额当月同比均位于下降周期中，预计分别在2026年9月、7月和9月到达底部拐点 [9] - 产量:粗钢:当月同比指标位于2025年12月以来小幅上升周期末尾，预计2026年4月达到顶部后开启下降周期 [12] - 金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值指标位于2025年12月以来上升周期的中部，预计2026年5月达到顶部 [12] - 社会消费品零售总额:当月同比指标位于2025年5月以来下降周期的中期，预计持续下降至2026年9月达到底部 [13] 大类资产配置观点 - A股：中性观点，在激进型组合中权重为57.3% [21] - 黄金：偏多观点，基于动量维持配置，在激进型组合中权重为20% [1][21] - 债券：观点好转，国债与企业债在激进型组合中权重合计为21.25% [1][21] - 美股：中性观点，建议小幅配置，在激进型组合中权重为1.45% [1][21] - 商品：偏空观点，在激进型组合中权重为0% [21] 市场关注点 - 核心变量：根据Factor Mimicking模型，PPI关注度在2025年10月末小幅超越经济，目前已成为最受市场关注的变量 [2][22] - 历史变化：2024年通胀（通缩）关注度较高，2024年9月后流动性持续为最受关注变量，2025年10月末PPI关注度超越经济，2026年1月流动性关注度又出现明显提升 [2][22] 宏观视角下的行业选择 - 选择逻辑：倾向于选择对经济不敏感、对流动性敏感、对信用不敏感的行业 [24] - 具体行业： - 对经济最敏感的行业包括电子、计算机、通信 [25] - 对流动性最敏感的行业包括商贸零售、综合、计算机 [25] - 对信用最敏感的行业包括商贸零售、钢铁、银行 [25] - 综合得分最高的行业包括计算机、商贸零售、通信 [25] - 配置倾向：本期行业选择继续偏向TMT（科技、媒体、通信）和消费 [2][25]