文章核心观点 - 文章通过和利资本创始管理合伙人孔令国近30年的投资生涯回顾 展现了中国半导体产业从被冷落、被重视到拥有市场话语权的演变历程 并阐述了其“产业型投资人”的定位与投资哲学[3][4] - 孔令国作为来自中国台湾的投资人 早期在大陆半导体投资领域是极少数派 但其凭借对产业的深刻理解、台湾供应链资源与经验 以及长期陪伴、深度赋能的投资方式 成功投资了寒武纪、沐曦等千亿市值公司 验证了其产业投资路径的有效性[3][10][20][23][25] - 中国半导体产业的投资逻辑已从早期的“如何与国际巨头竞争”和后来的“国产替代” 转变为如今中国在智能汽车、机器人等领域掌握市场定义权后 能够“重新定义底层芯片”的新阶段[22][26] 孔令国的投资生涯与角色演变 - 孔令国于2001年从中国台湾移居上海 开始在大陆寻找半导体投资机会 其背景与台湾半导体产业的发展密切相关[6][8] - 早期 大陆投资界将半导体视为夕阳行业 在2017年前 国内投资半导体的机构“一只手都数得过来” 孔令国是孤独的极少数派[10] - 其最初常向创业者提出的核心问题是“你怎么和英特尔、英伟达竞争” 在当时全球高度分工的产业背景下 这问题往往让创业者沉默[10] - 2006年和利资本成立 第一期基金包含人民币、美元和新台币三种币别 规模不大且很快投完 但2008年金融风暴导致二期募资失败 团队一度解散 孔令国独自留下负责投后[11] - 在负责投后的过程中 他意识到为被投企业对接供应链、引进人才等产业赋能工作的重要性 逐渐从追求财务回报的投资人转变为注重产业赋能的产业投资人[11][12] - 2011年 他应元禾邀请参与其市场化改革 协助设立了元禾重元及元禾原点等市场化投资平台[14] - 2015年 基于在苏州引进半导体企业的经验 南京市相关政府机构主动邀请他成立一支集成电路产业基金 由元禾原点管理 该基金完成了十四个项目投资 包括寒武纪的天使轮[4][16] - 2021年 和利资本重新组建 时值半导体投资因“国产替代”逻辑成为最热门赛道[22] 核心投资案例：寒武纪 - 2016年 孔令国投资寒武纪天使轮 首轮估值4.8亿元 投资逻辑基于AI在国防、安全等敏感领域应用必须使用国产芯片 以及团队在AI算法领域的国际领先水平[16][17] - 当时许多投资机构质疑寒武纪团队（三十几岁）能否做出CPU/GPU级大芯片 但孔令国认可团队能力 并利用自身资源弥补其缺乏芯片量产经验的短板[17] - 孔令国利用其国际一线供应商资源 为寒武纪对接EDA公司、台积电等代工产能 并帮助吸引台湾优秀人才[17][18] - 他通过管理的南京浦口集成电路产业基金在天使轮、A轮、B轮、C轮持续加注 回归和利资本后又以和利资本名义投资了D轮 一路陪伴至2020年上市[20] - 寒武纪上市后最新市值达到5600亿元 是当时A股市值最高的芯片设计上市公司[20] 核心投资案例：沐曦 - 沐曦是一家通用GPU公司 核心团队拥有成建制的最强技术实力 创始人陈维良在AMD工作13年主导完成15款芯片流片与量产[23] - 和利资本投资了沐曦的天使轮 并从天使轮到Pre-IPO轮累计投资2.93亿元 同样为其对接EDA、IP服务、晶圆代工等各种供应商[23] - 2025年沐曦筹备上市的两个月最为艰难 团队既期待又害怕 最终成功上市 市值达2800亿元 孔令国在该项目的投资回报已过百亿[23] - 沐曦的成功再次验证了其长期陪伴、深度参与投后赋能的投资方式有效[23] 投资理念与策略 - 定位为“产业型投资人”而非“财务型投资人” 认为投资赚的钱来自于投后赋能的增值价值[3][25] - 投资风格“重” 募资30多亿元的基金仅投资30多个早期项目 对选定的项目会持续加注并给予资源支持[25] - 认为半导体创业成功需技术、人才、市场和资金四大要素 其最看重也看得最准的是技术[23] - 回顾投资失败案例 认为主要原因不在于技术 而在于创始团队的行动力和执行力[26] 行业观察与趋势判断 - 中国半导体产业正从“国产替代”转向有能力“定义市场”[4] - 投资逻辑的演变：早期是“如何与英伟达竞争” 2017年后因中美博弈和国产替代需求 转变为“在矮子里拔高个” 海外华人人才回国创业更容易获得资本助力[10][22] - 站在2026年初 认为中国在智能汽车、机器人等领域已是全球领先玩家 掌握了市场定义权 因此能重新定义底层芯片的设计与工作方式[26] - 当前主要关注AI数据中心相关芯片以及AI眼镜、智能汽车、机器人等端侧芯片的投资机会[26] - 过去两年因IPO收紧一级市场几乎停滞 但到2026年 一级市场回暖迹象已十分明显[26]