文章核心观点 - 瑞银全球首席经济学家阿伦德·卡普坦认为，2026年全球经济面临政策与地缘政治风险，但若风险未兑现，全球股市有望普遍上涨，同时AI应用落地进程慢于预期，而中国经济前景乐观 [1][13][15][16][20] 关税冲击“降温” - 美国实际征收的关税税率从2025年4月宣布的约25%降至约13%，整体冲击在降温 [4][5] - 冲击低于预期的原因包括：实际税率提升低于早前宣扬、豁免政策频出、大部分国家未采取报复措施、进口商因政策反复而观望、以及人工智能相关贸易活跃支撑了全球贸易规模 [7] - 全球贸易展现出韧性，2025年全球贸易总额有望历史性突破35万亿美元，同比增长7% [9] - 关税的负面影响（如通胀）可能延迟显现，2025年下半年的部分影响可能转移到2026年上半年 [9] “美国例外论”拐点 - “美国例外论”的说法在2025年已见顶，竞争对手市场的表现普遍好于美国，使其独特优势不再突出 [10][11] - 拐点出现的原因包括美国政策反复、关税冲击及美联储独立性受损引发市场心态根本转变 [11] - 全球资金开始要求更高的风险溢价，美元资产不再享有过往的“例外”地位，这体现在资产价格变化上，尽管资金流向在2025年仅4月出现美元资产净抛售，其余11个月仍为净买入 [11] 2026年核心风险与资产配置 - 2026年最大的核心风险是特朗普政府与中期选举相关的激进政策风险，以及美联储独立性及相关政策措施的风险 [13] - 若特朗普在中期选举年推动新一轮财政刺激（如发放支票、预算协调法案），可能导致财政赤字从GDP的6%扩大到8%，引发债市及股市动荡 [13] - 若上述风险未变成现实，随着经济复苏，2026年全球股市或将迎来普遍上涨，预计美国、欧洲和新兴市场股市增幅分别可能达到10%、8%和7% [15] - 建议投资者关注三类资产：股市、黄金和新兴市场的本币固定收益类资产 [15] AI应用落地前景 - 市场对人工智能产业的焦点正逐渐从巨头市值转向实际应用价值的兑现，核心在于传统行业能否借助AI重构业务流程并实现盈利突破 [16] - AI落地速度远低于预期，一项覆盖全球4000家企业的调研显示，仅17%的企业实现了AI业务的规模化部署并产生实效，专注生成式AI规模化应用的企业占比更低至5% [17] - 行业仍处于技术应用的极早期阶段，绝大多数企业尚未厘清如何将AI融入工作流以提高效率，但中国在AI产业化进程中展现出显著领先优势 [17] - 当前科技股估值趋于理性，以美股科技板块为例，市盈率约为27.5倍，远低于互联网泡沫时期的50-70倍，AI领域仍有发展窗口期 [19] 中国经济前景 - 对中国2026年整体前景表达明确乐观态度，信心源于几个核心层面变化 [20] - 房地产领域情况在逐步好转，虽未见明确复苏信号 [20] - 出口领域展现超预期韧性，中国出口的整体竞争力依然十分强劲，成为经济发展重要支撑 [20] - 新经济领域正成为经济增长新动能，有效弥补了传统行业贡献下滑的缺口 [20] - 2024年之后，全球投资者对中国的发展信心显著增强，这一积极态势在2025年得以延续，目前整体偏向正面 [21]