文章核心观点 - 文章介绍了对申万金工成长组合的升级改造，通过引入行业轮动模型进行非线性倾斜加权，构建了2.0版本，旨在提升组合在成长风格行情中的收益弹性，同时保持收益的稳定性 [3][12][38] 1. 申万金工成长组合（1.0版本） - 组合构建逻辑聚焦于对未来基本面业绩的预测，通过高预测胜率实现收益，对量价因子依赖较少 [4] - 具体构建分为三步：首先从有分析师覆盖的股票中选取当前一年盈利预测增速前一半的股票作为股票池；其次在10月底剔除股票池中前三季度累计盈利增速为负的样本；最后使用分析师一致预期变化因子筛选出50只股票 [1][4] - 组合实现了较好的业绩预测效果，其平均净利润增速中位数落在全市场股票净利润增速的前10%至20%水平之间 [6] - 组合历史表现具有鲜明的成长风格特征：2019年收益62.91%，2020年收益58.56%，2021年收益42.86%，在成长风格不佳的2022年和2023年分别回撤-16.03%和-15.83%，2024年收益22.68%，2025年收益42.85% [9][10] 2. 使用行业轮动模型进行升级 - 升级动机在于满足投资者在成长风格来临时对更强收益弹性的需求，计划在不改变选股逻辑和50只股票数量的基础上提升收益 [12] - 选用申万金工行业轮动模型，因其在牛市环境中具备进攻性且有效，该模型使用基本面、资金面和技术面因子，并特别强调动量，在高动量板块下正向使用拥挤度 [7][13] - 该行业轮动模型的多头组合相对于全部行业指数的平均值具有较为稳定的超额收益，表明其信息具有稳定性和可拓展性 [15] - 仅使用多头组合会损失模型的有效信息，因此计划通过行业打分来利用模型提升组合表现 [18] 3. 非线性倾斜加权提升组合收益弹性 - 采用非线性倾斜加权方式，即对行业轮动模型得分靠前的行业进行更高倾斜的超配，对得分靠后的行业进行更高倾斜的低配，从而拉大个股权重差异，更有效地利用模型信息 [7][19][20] - 线性倾斜加权方式对组合收益的提升效果有限，因此未采用 [7][20] - 权重倾斜后，个股最大权重可上升至4%左右（原等权约为2%），最小权重可下降至0.2%附近，权重上调和下调的比例基本对称 [2][36] - 具体权重变化：例如2017年最大权重4.32%，最小权重0.18%；2021年最大权重4.12%，最小权重0.18% [37] 4. 升级后组合（2.0版本）表现 - 收益提升：倾斜组合在2019年以外的其他年份收益均有提升，其中2020年收益率从58.56%提升至69.53%，2021年从42.86%提升至60.86%，2022年回撤从-16.03%改善至-11.20%，2023年回撤从-15.83%改善至-14.50% [7][31][32] - 收益稳定性：倾斜组合相比等权组合的超额收益走势平稳，表明收益提升并非以牺牲稳定性为代价 [7][25] - 风险指标：倾斜组合的波动率和最大回撤与等权组合维持在相似水平，未明显放大 [31][33] - 整体绩效：从2017年至2026年1月的数据看，倾斜组合总收益率603.40%，年化收益率23.96%，年化波动率25.20%，最大回撤-35.02%，夏普比率0.87，Calmar比率0.68；均优于等权组合（总收益率382.35%，年化收益率18.91%，年化波动率24.39%，最大回撤-42.99%，夏普比率0.69，Calmar比率0.44） [31][34][35]