文章核心观点 - 2023-2025年是中国智能电动车行业的三年淘汰赛，但市场格局并未完全按预期发展，出现了显著的反转与分化 [6] - 到2025年，“蔚小理零”四家新造车企业首次集体迈过盈亏平衡点，但各自的生存路径和战略选择开始彻底分化 [8] - 行业竞争进入下半场，新势力们不仅面临彼此间的存量竞争，还需应对传统车企反扑以及华为系、小米等新玩家的挑战，任何战略失误都可能改写战局 [8] 2025年销量表现与市场策略 - 整体市场：2025年大盘销量同比增长9.4% [10] - 理想汽车：全年交付40.6万辆，同比下滑18.8%，远未达70万辆目标 [10]。L系列全车型销量下跌，最走量的L6同比下降13.6% [13]。四季度采取“以价换量”，单车毛赚4.2万元，环比下滑1.3万元，单车毛利率环比下滑3个百分点至16.8%，为2021年以来最低点 [13] - 蔚来汽车：全年销量达32.6万辆，同比增长46.9% [13]。主品牌蔚来下滑11%至20.1万辆，但子品牌乐道和萤火虫分别提升至10.7万辆和3.9万辆 [13]。四季度凭借ES8爆火，其在车型结构中占比环比提升27个百分点至32%，拉高整体卖车单价至25.3万元 [13] - 小鹏汽车：全年交付42.9万辆，同比增长126% [14]。销量极度依赖平价车型MONA M03，该车全年销量17.5万辆，占比超过45% [14]。2025年单车均价下跌3.9万元至17.2万元，呈现“量升价跌” [14] - 零跑汽车：全年销量翻倍至59.6万辆，成为新势力销冠，单月曾创下7万辆纪录 [14]。B/C系列6款车型在8-20万元价格区间密集覆盖，采用激进定价策略，主销价格较比亚迪和吉利银河对标车型分别低0.5-1.5万元和0.5万元 [14] 2025年财务表现与盈利路径 - 理想汽车：全年净利润11.4亿元，同比下降85.8% [18]。盈利主要依赖19.2亿元的利息收入和投资收益支撑 [18]。四季度净利润2020万元，但同比降幅高达99.4%，且主要依赖约4.3亿元利息收入“粉饰”，主营业务已步入亏损通道 [18] - 蔚来汽车：四季度净利润首次转正，为7.2亿元（2024年同期亏损66.2亿元），主要得益于ES8带动卖车收入环比增长六成至316亿元，以及降本提效措施 [18]。但全年净亏损仍达149.4亿元 [18] - 零跑汽车：2025年实现全年盈利，净利润5.4亿元（2024年亏损28.2亿元） [19]。卖车收入翻倍至620.1亿元，叠加10亿元海外碳积分收入，毛利率提升至14.5% [19] - 小鹏汽车：四季度首次盈利，达3.8亿元，但全年净亏损11.4亿元 [21]。卖车收入同比提升三成至190.7亿元，但卖车毛利率仅为13% [21]。营收最大增量来自与大众合作的技术研发和海外碳积分收入，合计31.8亿元，环比增长36.7% [21] 未来战略分化 - 聚焦汽车主业： - 蔚来计划延续“大型SUV”和“高端化”战略，2026年计划推出ES9、ES7和乐道L80，将大尺寸SUV产品线增至5款 [19]。公司认为汽车市场增长空间巨大，将长期专注汽车 [22] - 零跑目标2026年销量翻倍至100万辆（其中出海10-15万辆），净利润翻10倍至50亿元 [20]。同时计划借助D系列首次冲击高端市场 [20] - 转向具身智能： - 小鹏与理想正追随特斯拉，试图从汽车公司进化为具身智能公司，AI相关研发投入占比已近半 [21] - 小鹏计划加速量产人形机器人和无人驾驶Robotaxi，认为物理AI应用市场比汽车更广阔 [21] - 理想首款具身智能双轮机器人有望于2026年年中发布，用于工厂制造场景 [22] 行业挑战与风险 - 政策变化：2026年起新能源汽车购置税从全额免征减半，将导致15万元以下中低端车型补贴力度下降，影响小鹏和零跑的主力车型 [15] - 竞争加剧：行业淘汰赛激烈，新势力需在彼此间争夺存量，并直面传统车企反扑及华为系、小米汽车的围追堵截 [8]。零跑2026年的竞争环境将瞬间恶化，其“准经济型大节能车”矩阵将遭遇强势挑战 [20]