核心观点 - 生猪价格已跌至历史底部区间，但行业能否实现趋势性反转的核心在于产能去化能否实质性落地，从而扭转供需格局 [3] 生猪市场现状与价格表现 - 2026年3月30日，全国外三元生猪均价跌至9.33元/公斤，击穿10元/公斤心理关口，创2019年以来七年新低，并跌破2018年近十年最低价9.92元/公斤 [3][4] - 2026年以来猪价年内跌幅扩大至约24%，已跌至2009、2014、2018年多轮猪周期的历史底部区间 [3] - 生猪期货主力LH2605合约最低触及9815元/吨，刷新该品种上市以来历史最低纪录 [4] - 进入3月后，猪价累计跌幅达11.4%，持续低于11元/公斤 [6] 行业经营与亏损情况 - 全行业养殖亏损不断加剧，自繁自养模式已连续六周亏损，最新单头亏损额扩大至344元，部分时段头均亏损突破400元，外购仔猪育肥模式单头亏损超500元 [4] - 行业平均综合养殖成本约13-14元/公斤，猪价较成本线倒挂幅度最高接近4元/公斤 [4] - 头部企业牧原股份2025年平均养殖成本降至12元/公斤左右，但按当前猪价测算，每公斤猪肉仍亏损约2元 [5] - 2026年1-2月，国内19家上市猪企累计出栏生猪3043万头，同比增长9.9%，呈现“量增价跌”格局 [5] - 牧原股份前两月累计出栏1161.2万头，1月、2月销售收入同比分别下滑11.93%、23.98% 温氏股份与新希望销售收入也同比下滑，其中温氏股份2月销售收入创2025年以来同期最低值 [5] - 3月行情拖累一季度业绩，上市猪企单季度亏损已成定局 [6] 产能与供需基本面 - 猪周期反转的核心逻辑在于价格大跌后能否推动产能加速去化，直至供需格局出现实质性扭转 [7] - 2025年全国能繁母猪产能累计去化幅度仅为2%，且去化主要集中在四季度，行业生产效率提升抵消了部分去化效果，供给宽松基本面未根本改变 [8] - 2025年末全国能繁母猪存栏量仍达3961万头，略超农业农村部设定的3900万头正常保有量上限 [8] - 行业生猪出栏均重处于近五年同期最高水平，进一步放大了市场实际供应量 [8] - 春节后猪肉消费进入传统淡季，终端消费较节前下滑15%-20% [9] - 市场悲观情绪导致养殖户补栏、压栏意愿低迷，二次育肥入场积极性降至冰点，屠宰企业无主动建库意愿 [9] 市场预期与机构观点 - 高盛、摩根士丹利、瑞银等外资机构对生猪产业关注度大幅提升，多家机构明确表示本轮猪周期“底部已现” [3][9] - 瑞银（UBS）指出，约10元/公斤的猪价大概率处于或接近本轮周期底部，预计2026年下半年猪价将迎来反弹，核心支撑来自消费复苏以及二次育肥、屠宰企业建库情绪好转 [10] - 瑞银预计，鉴于当前行业亏损严重程度，2026年3月起母猪产能去化将加速，并有望逐步向供需均衡水平靠拢，但由于市场供应仍较为充足，年内猪价上行空间将受明显限制 [10]