文章核心观点 - 激光雷达行业头部公司禾赛科技与速腾聚创在2025年展现出不同的发展路径与财务表现 行业整体处于“规模狂飙 利润微薄”的状态 主营业务造血能力仍待加强 [6][8] - 禾赛科技凭借高端客户绑定与多元化业务布局 成为全球首家实现全年GAAP盈利的激光雷达公司 但其利润中非经营收益占比较大 且资本市场对其车载业务增长天花板存在担忧 [6][8] - 速腾聚创选择以价换量抢占市场 尤其在机器人业务上实现爆发式增长 推动其第四季度净利润转正 但其全年仍处净亏损状态 且经营现金流为负 增长向利润的转化有待观察 [6][8][33] - 两家公司的竞争焦点正从技术叙事转向成本 交付和现金流等制造业核心能力 未来战略呈现“禾赛守利润 速腾攻市场”的差异化格局 [33][34] 财务表现与盈利质量 - 禾赛科技2025年业绩：全年营收30.3亿元 净利润4.4亿元 成为全球激光雷达行业首家全年GAAP盈利公司 但经营利润仅为1.7亿元 其余利润主要来自利息及投资收益 [6] - 速腾聚创2025年业绩：全年营收19.4亿元 净亏损1.5亿元 但在第四季度实现净利润1亿元转正 该季度净利润中包含约1.3亿元的非经常性收益（金融资产公允价值上涨及一次性客户赔偿款）[6] - 盈利质量分析：剔除理财和投资等“外快”后 激光雷达行业主营业务仍呈现“规模狂飙 利润微薄”的特征 [6] - 资本市场反应：禾赛发布盈利年报后股价不涨反跌 速腾财报发布次日早盘涨幅超7% 截至3月30日 禾赛港股市值229.7亿港元 速腾市值163.4亿港元 [8] - 估值差异：市场认为禾赛当前市盈率TTM接近50倍估值已不低 担心其车载业务增长天花板 而速腾因机器人业务故事获得短期追捧 [8] 车载ADAS业务：量增价跌 竞争加剧 - 出货量与营收规模：2025年 禾赛ADAS出货量138.1万台 速腾ADAS出货量60.9万台 禾赛在规模上领先 [10][16] - 产品单价大幅下滑： - 速腾ADAS产品平均单价从2024年约2600元降至2025年约1800元 降幅接近30% 导致其ADAS业务营收同比下滑17.2%至11.1亿元 尽管出货量增长17.2% [12] - 禾赛激光雷达产品收入增速为53% 远低于其ADAS出货量超两倍的增幅 其ADAS产品实际单价从2024年约3900元降至2025年约1800元左右 降幅超一半 [16] - 行业趋势：激光雷达正从高端车型向主流车型下沉 渗透率提升伴随单价持续下行 供应商话语权减弱 [18] - 客户结构差异影响毛利率： - 2025年 禾赛综合毛利率为41.8% 速腾为26.5% 两者差距达15个百分点 [19] - 速腾核心客户转向比亚迪 吉利等大众市场品牌 车企成本控制极严 单价压力大 禾赛则深度绑定理想 小米等定价偏高端车型 对配置溢价接受度更强 [19][20] - 现金流压力显现：为获取订单 公司接受更长账期 禾赛应收账款周转天数从134天延长至152天 速腾从102天延长至151天 两家应收账款增速远超营收增速 [18] Robotaxi（自动驾驶）业务：格局生变 - 业务价值：Robotaxi单车需搭载4到10颗激光雷达 价值远高于普通乘用车 且客户认证周期长 替换成本高 是奠定技术地位和客户壁垒的关键战场 [22] - 禾赛传统优势：2024年禾赛在全球L4自动驾驶激光雷达市场份额高达61% 客户覆盖小马智行 文远知行 百度Apollo Go 滴滴自动驾驶等头部玩家 [22] - 速腾加速切入：2025年速腾通过发布数字化激光雷达产品系列 加速推进Robotaxi客户 年底已与全球超90%的核心Robotaxi和Robotruck玩家建立合作 包括滴滴 百度Apollo Go和文远知行 [23] - 竞争焦点：技术路线（如速腾的数字化架构与禾赛的芯片自研）之争最终落脚于产品交付和稳定量产能力 速腾利用禾赛新品（焕新版ATX）2026年4月才量产的窗口期切入供应链 [25] - 生态布局：速腾接入了英伟达的Jetson DRIVE Omniverse三大系统 以增强在下一代方案选型中的筹码 [25] 机器人及其他新兴业务：新增长极与利润缓冲 - 业务范畴：包括Robotaxi 无人配送车 割草机 工业AGV及人形机器人等 统称为“机器人及其他”板块 [26] - 市场特点：处于爆发早期 应用场景多 毛利率空间大于高度内卷的车载ADAS市场 [27] - 速腾策略：以价换量冲规模： - 2025年机器人业务出货量30.3万台 同比增长超11倍 其中第四季度出货约22.1万台 [28] - 增长主要由消费级割草机器人市场驱动 该市场出货量大但对成本敏感 [30] - 机器人业务平均单价从2024年约8100元降至2025年约2300元 第四季度单价降至约1600元 [31] - 规模效应下 该业务第四季度毛利率高达37.3% 直接促成了速腾的单季盈利 [27][31] - 禾赛策略：聚焦优质客户与利润： - 2025年机器人出货量约23.9万台 增速超四倍 数量落后于速腾 [31] - 重心在于占据优质客户和场景 如拿下宇树科技的人形机器人订单及追觅 MOVA等大额割草机器人订单 [31] 未来展望与战略分化 - 行业定位演变：激光雷达生意越来越像制造业零部件生意 竞争关键从技术叙事转向成本 交付和现金流 [33] - 禾赛2026年战略：将全年出货指引上调至300万到350万台 重心继续做大ADAS规模 同时用Robotaxi和机器人等高附加值业务稳住利润率 [33] - 速腾2026年战略：重点讲述“从车载激光雷达向具身智能传感器公司”的转型故事 在Robotaxi和机器人市场更积极铺产品 抢客户 先做规模和市场地位 再改善盈利结构 [33] - 总结：禾赛证明了激光雷达生意可以赚钱 速腾证明了市场格局远未固化 两者呈现“一个守 一个攻”的竞争态势 [34]