文章核心观点 畜牧养殖行业正处于周期底部，行业亏损加剧驱动产能去化，为新一轮价格反转奠定基础，中证畜牧养殖产业指数（931946）作为聚焦上游核心环节的投资工具，其投资价值在当前时点凸显 [2][4][31][85] 畜牧养殖产业链介绍 - 畜牧养殖是大农业的重要组成部分，广义产业链涵盖上游养殖服务（饲料、动保）、中游养殖以及下游屠宰加工 [3][4] - 行业产值规模巨大，2024年中国畜牧业产值达38726.5亿元，占农业总产值约25% [12] - 2025年中国猪、牛、羊、禽肉总产量首次突破1亿吨，达1.0072亿吨，同比增长4.2%，2020-2025年复合增速约5.7% [12] - 猪肉是主导品种，2025年产量5938万吨，占肉类总产量60%；禽肉产量2837万吨，为增速最快品种 [12] 畜牧养殖产业投资价值分析 生猪养殖 - 行业遵循“蛛网模型”，产能与价格呈周期性波动，养殖盈利变化是产能波动的重要驱动因素 [24] - 2026年上半年生猪供给惯性释放，预计猪价将筑底并可能出现本轮周期低点，行业亏损或进一步加剧 [24][27][38] - 当前行业已进入深度亏损驱动产能去化的阶段，能繁母猪存栏自2025年8月起开始实质性下降，去化幅度约2%，预计后续将加速 [29][30] - 产能持续调减将为新一轮猪周期价格反转奠定基础，板块左侧投资机会显现 [31] 肉鸡养殖 - 2025年白羽肉鸡祖代种鸡更新量为157.4万套，同比增速放缓至4.9%，2026年上半年引种量预计将明显下滑 [33] - 2025年父母代鸡苗销售量同比增13.1%，但第四季度环比下降9.2%，行业供给压力顶峰或已过去 [34] - 鸡肉价格处于十年最低水平，全产业链盈利连续5年在盈亏平衡线附近 [39] - 2026年，随着餐饮等需求场景复苏及供应增长放缓，鸡肉价格有望走出低谷，产业链盈利将底部回升 [44] 动物保健与饲料 - 动物保健行业需求受养殖规模与防疫程序影响，2023年销售额697亿元，行业竞争激烈，产品同质化普遍 [45] - 主要投资逻辑在于布局后周期业绩回升及把握新大单品等成长性增量 [45] - 2025年全国工业饲料总产量达3.42亿吨，创历史新高，同比增长8.6% [17][45] - 饲料行业集中度显著高于养殖环节，2025年TOP20饲企产量占全国总产量的65%，CR7市占率达47% [17] - 主要饲料原料价格处于周期底部，2026年上半年饲料企业成本端压力预计较小 [45] 猪周期运行规律与投资节奏复盘 - 2002年后中国已历6轮猪周期，普遍时长3-4年，后“非瘟时代”周期有缩短趋势 [48] - 生猪养殖的刚性生产周期（从补栏后备母猪到肥猪出栏约18个月）是猪周期时长的基础 [51][56] - 投资节奏上，板块上涨主升浪通常与产能大幅或加速去化密切相关，例如2018年（非洲猪瘟）、2021年、2023年末及2025年 [54] - 板块股价上涨通常早于猪价与盈利上行期，而猪价上涨、产能恢复阶段则常是兑现交易的窗口 [55][58][63] - 能繁母猪存栏是预示未来供给、价格拐点及板块行情启动的关键领先指标 [64] - 当前多数上市猪企估值处于低位，平均市净率（PB）分位数已降至15%以内，头部优质企业有望迎来价值重估 [68][73] 畜牧养殖指数构成与特征 - 中证畜牧养殖产业指数（931946）基日为2021年12月31日，包含50只成分股 [83] - 指数行业分布聚焦上游：生猪养殖权重占45.20%，饲料（水产饲料、畜禽饲料等）合计占约18%，动物保健占9.13%，肉鸡养殖占8.83% [76][83] - 指数前五大权重股为温氏股份（15.45%）、牧原股份（13.69%）、海大集团（8.73%）、正邦科技（5.73%）和梅花生物（5.73%），前十大权重股累计权重达67.29% [78][82] - 指数设计通过权重因子限制，确保聚焦于畜禽养殖、饲料及动保等上游核心环节（合计权重超92%），工具属性纯粹 [85][86] - 相较于中证畜牧、农牧主题等同类指数，畜牧养殖指数在生猪产业链上的集中度更高，龙头代表性更强 [77][80]