行业核心观点 - 光模块行业正处于高景气度时期，业绩表现强劲，但行业增长面临上游原材料供给瓶颈和技术快速迭代的双重挑战 [1][5][18] - 行业增长的核心驱动力是全球AI算力基础设施投资的持续扩张，北美及中国云厂商资本开支大幅增长 [3][5] - 当前制约行业增速的因素已从需求端转向供给端，上游关键原材料的产能成为产业链增长瓶颈 [5][15] 行业整体业绩与市场表现 - 2026年第一季度，中际旭创、新易盛、天孚通信三家龙头公司合计营收接近292亿元，归母净利润合计超过90亿元 [2] - 2026年4月22日盘中，三家公司合计市值一度达到约1.89万亿元，超过了贵州茅台 [2] - 2025年第四季度，微软、亚马逊、Meta、谷歌四家北美云厂商合计资本开支1186亿美元，同比增长64% [5] - 市场预期2026年上述四家云厂商合计资本开支将进一步增至5708亿美元 [5] - 阿里巴巴宣布未来三年将投入超过3800亿元用于云和AI基础设施建设，腾讯、百度、字节等也在加大AI资本开支 [5] 上游供给瓶颈 - 2026年第一季度，三家龙头公司预付款项同时暴增：中际旭创从年初1.34亿元增至14.88亿元，新易盛从1696万元增至6.82亿元，天孚通信从2077万元增至9663万元 [5] - 预付款暴增表明上游关键原材料（如高速率EML激光器、电芯片）产能成为增长瓶颈，这些材料供给集中在少数海外供应商手中 [5][15][16] - 中际旭创2025年第一大供应商采购额占全年采购总额的35.76%，天孚通信为34.81%，新易盛为23.87% [16] - 天孚通信明确提及产业链存在关键物料阶段性供应趋紧、交期延长与价格波动风险 [16] - 公司预计二季度起原材料紧张将逐渐缓解，下半年供应链趋于稳定 [2][16] 中际旭创 - 2026年第一季度实现营收194.96亿元，同比增长192%；归母净利润57.35亿元，同比增长262%；综合毛利率为46% [2][7] - 2025年全年营收382.40亿元，同比增长60%；归母净利润107.97亿元，同比增长109%；光模块业务毛利率42.61% [7] - 2025年光通信收发模块产能2806万只，产量2376万只，销量2109万只 [7] - 1.6T和800G产品是当前营收主力，硅光技术占比已超过一半 [8] - 3.2T光模块产能正在准备中，6.4T NPO和12.8T XPO正在研发与送测 [19] - 2026年第一季度研发费用6.45亿元，同比增长122%；2025年末研发人员2169人，同比增长49% [21] - 2025年境外营收占比90.58%，2026年第一季度受汇率波动影响产生财务费用2.51亿元 [10] - 2026年第一季度在建工程从14.22亿元增至23.60亿元，持续进行产能扩张 [17] 新易盛 - 2026年第一季度实现营收83.38亿元，同比增长106%；归母净利润27.80亿元，同比增长77%；毛利率约49% [2][9] - 2025年全年营收248.42亿元，同比增长187%；归母净利润95.32亿元，同比增长236%；光互联产品毛利率47.81% [9] - 2025年产能1747万只，产量1634万只，销量1603万只 [9] - 2025年境外营收占比高达96.16%，2026年第一季度因人民币走强，财务费用从去年同期-3309万元变为5.22亿元，产生汇兑损失 [9] - 已发布基于单波400G技术的1.6T DR4光模块、6.4T NPO和行业首款12.8T XPO [20] - 2025年全年研发投入7.02亿元，同比增长74%，研发人员增至805人 [21] 天孚通信 - 公司定位为光模块上游的光零组件和光引擎供应商，客户是光模块厂商和代工厂，2025年第一大客户Fabrinet销售额占其营收63.31% [10] - 2026年第一季度实现营收13.30亿元，同比增长41%；归母净利润4.92亿元，同比增长46%；毛利率约57% [2][12] - 2025年全年营收51.63亿元，同比增长59%；归母净利润20.17亿元，同比增长50% [11] - 有源光器件（主要是光引擎）营收29.98亿元，同比增长81%，成为主要增长驱动力 [11][12] - 1.6T光引擎处于量产状态，但因个别物料缺料未达预期产量 [13] - CPO配套产品已完成研发，2026年研发重点聚焦下一代高速率产品、CPO配套产品和硅光技术 [20] - 2025年研发投入2.67亿元，研发人员774人，同比增长41% [21] 技术迭代与产品规划 - 行业技术升级周期缩短，当前主力产品为800G和1.6T，下一代3.2T、6.4T乃至12.8T产品已进入研发送样阶段 [18][19] - Lightcounting预测2026年800G和1.6T光模块合计市场规模有望达146亿美元，占全球数通光模块市场约64% [19] - 中际旭创表示2026年预计1.6T和800G光模块都将有较大规模需求和出货，在手订单充足，部分已下至年底 [9] - 新易盛已构建覆盖传统可插拔、LPO、LRO、XPO、NPO及CPO多种互联形态的技术体系 [20] - NPO和XPO代表光模块向更高密度、更低功耗方向演进，适用于AI算力集群 [19]