核心观点 - 高盛认为，国产AI芯片在中国AI服务器市场份额快速扩大，这一趋势对产业链不同环节的公司影响截然不同 [1] - 寒武纪作为国产AI芯片制造商，是该趋势的直接受益者，业务和盈利前景被看好，因此获得目标价上调 [2][3] - 浪潮信息作为AI服务器组装商，面临因芯片国产化导致服务器售价下降、毛利率受压的挑战，因此评级被下调 [2][3] 寒武纪业绩与前景 - 2026年第一季度营收29亿元，环比增长53%，比高盛预测高出61% [6] - 第一季度EBITDA利润率从上一季度的26%跳升至42% [6] - 第一季度末合同负债从0.6万元骤升至3.96亿元，显示手头积压大量待履行订单 [6] - 库存维持在45亿元的高位，印证备货充足、需求旺盛 [6] - 高盛将公司2026至2030年净利润预测分别上调68%、30%、42%、45%、43% [7] - 目标价从2104元上调至2406元，对应2027年预期市盈率102倍，与公司自2024年7月以来的平均市盈率109倍基本吻合 [8] 寒武纪受益的行业逻辑 - 2025年中国AI芯片出货量同比增长47%至400万片，其中国产芯片占比从2024年的30%上升至41% [10] - 政策鼓励及大型算力集群建设推动国产AI芯片份额扩大 [11] - 在排除华为、阿里、百度等自有云平台芯片后，寒武纪是中国最大的第三方AI芯片供应商 [11] - AI应用在制造业（如经验留存、良率爬坡）和消费端（如视频生成、个人AI助手）扩散，持续拉动算力需求 [11] 浪潮信息面临的挑战 - AI服务器芯片从英伟达高端GPU转向成本更低的国产芯片，导致服务器售价下降 [13] - AI服务器平均售价预计从2025年的约12万美元，下降至2028年的约7.2万美元 [14] - 字节跳动、阿里、腾讯、百度等云服务商采购占比提升，其议价能力强，压缩了公司利润空间 [14] - 公司毛利率从2015-2023年的10%-15%，跌至2024年的6.8%、2025年的4.9%，预计2026-2028年将维持在5%-6% [14] - 高盛将公司2026年净利润预测下调20%，2027年下调2% [15] 浪潮信息的业务增长与估值 - 预计2026至2028年营收将以约23%的年复合增速增长，从2025年的1648亿元增至2028年的3049亿元 [16] - AI服务器中5万美元以上的高价值产品出货量预计以55%的年复合增速增长 [16] - 高盛认可公司在中国AI服务器市场的领先地位及中国云服务商持续加大AI基础设施投入的行业前景 [17] - 下调评级主要基于估值判断，当前股价对应2027年预期市盈率约22倍，而预期净利润增速为36%，正面因素已大致反映在股价中 [18] - 目标市盈率从26.4倍下调至23.8倍，与公司自2021年以来的平均市盈率24.1倍基本一致 [19] 浪潮信息的技术优势 - 公司的“开放计算架构”将计算核心模块与系统主板解耦，使服务器能灵活适配不同品牌的AI芯片 [22] - 该架构将系统开发周期缩短至6至8个月，并降低了研发成本 [23] - 在国产AI芯片平台多元化背景下，快速适配新芯片的能力成为获取订单的关键 [24]