文章核心观点 公司2025年业绩实现高速增长，盈利能力持续提升，财务结构显著优化。公司矿产金、铜产量持续增长，并拥有多个明确的未来增量项目，同时锂业务提升空间巨大。受益于主要金属价格上涨及产量扩张，公司未来成长确定性强。 一、2025年业绩与财务状况 - 2025年公司实现收入3490.8亿元，同比增长15.0%，2020-2025年复合增长率为15.3%；归母净利润517.8亿元，同比增长61.5%，2020-2025年复合增长率为51.4% [7] - 2025年第四季度实现收入948.8亿元，同比增长29.5%，环比增长9.7%；归母净利润139.1亿元，同比增长80.9% [7] - 2025年公司毛利率和净利率分别为27.7%和18.3%，同比分别提升7.4和5.3个百分点；ROE/ROA为27.9%/14.0%，同比分别提升5.0/3.4个百分点 [24] - 2025年公司经营性现金流净额达754.3亿元，盈利现金比为145.7%；在高资本开支（购建长期资产支付现金309.8亿元）下，经营现金流净额减去购建长期资产支出后仍达444.5亿元，同比增加203.8亿元 [30] - 截至2025年末，公司资产负债率为51.6%，同比下降3.6个百分点；净负债率为39.9%，同比下降26.2个百分点；货币资金655.8亿元，短期有息负债覆盖倍数为1.1 [35] 二、主要矿产品产量与未来规划 矿产金 - 2025年矿产金产量为89.5吨，同比增长22.8%，增加16.6吨；2026年目标产量105吨，2028年目标产量130-140吨 [39] - 主要增量项目： - 加纳阿基姆金矿：2025年4月交割后产金5.1吨，2026年计划产金8.5吨，远期通过技改年产量有望提升至15吨 [47] - 哈萨克斯坦瑞果多金矿：2025年10月交割后产金1.2吨，2026年计划产金6.4吨，远期年产量有望提升至10吨 [47] - 苏里南罗斯贝尔金矿：2025年产金8.3吨，2026年计划产金8.7吨，技改达产后年产量有望提升至12吨 [47] - 公司拟收购联合黄金，其预计2025年产金11.7-12.4吨，2029年产量有望提升至25吨 [47] 矿产铜 - 2025年矿产铜产量为108.5万吨，同比增长1.6%；2026年目标产量120万吨，2028年目标产量150-160万吨 [48] - 主要增量项目： - 巨龙铜业：2025年产铜19.4万吨，2026年计划产铜30万吨。二期改扩建投产后年矿产铜可达30-35万吨，三期规划最终有望实现年矿产铜60万吨 [57] - 卡莫阿铜矿：受矿震影响，2025年产铜38.9万吨，2026年计划产铜38-42万吨 [57] - 朱诺铜矿：计划2026年底投产，达产后年矿产铜7.6万吨 [57] - 雄村铜矿：预计2028年6月投产，达产后预计年均产铜4.6万吨 [57] 碳酸锂 - 2025年碳酸锂产量为2.5万吨；2026年目标产量12万吨，2028年目标产量27-32万吨 [58] - 主要增量项目“两湖两矿”： - 阿根廷3Q盐湖：2025年产0.58万吨，2026年计划产3万吨，一期技改达产后产量将提升至3万吨/年 [59] - 马诺诺锂矿：2026年计划产3万吨 [59] - 湘源硬岩锂矿：2025年产0.26万吨，2026年计划产3万吨 [59] - 拉果措盐湖：2025年产1.1万吨，2026年计划产2万吨 [59][64] 其他矿产品 - 矿产银：2025年产量439.0吨，2026年目标520吨，2028年目标600-700吨 [65] - 矿产锌（铅）：2025年产量39.9万吨，2026年目标40万吨 [65] - 矿产钼：2025年产量1.2万吨，同比增长23.7%，2026年目标1.5万吨，2028年目标2.5-3.5万吨 [65] 三、资源储量与成本控制 - 截至2025年末，公司保有总资源量为：金4610吨、铜10968万吨、锂（LCE）1883万吨、银31940吨 [68] - 公司历年自主勘查新增金金属1835吨、铜金属4269万吨，分别占对应权益资源总量的48%和50%，2025年单位勘查成本远低于全球行业平均水平 [69] - 通过收并购，公司新增权益金资源量483吨（阿基姆、瑞果多金矿）、权益铜资源量207万吨（藏格矿业）、权益钼资源量132万吨（沙坪沟钼矿） [69] 四、产品售价与毛利率 - 2025年矿产金/矿产铜销售均价分别为777.7元/克和6.5万元/吨，同比分别上涨49.4%和11.8% [75] - 2025年矿产金/矿产铜单位销售成本分别为275.2元/克和2.5万元/吨，同比分别上升19.3%和11.1% [75] - 2025年矿产金/矿产铜毛利率分别为64.6%和61.0%，同比分别提升8.9和0.3个百分点；矿产金毛利占矿产品总毛利比例达51% [70] 五、盈利预测与投资逻辑 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为681亿元、845亿元和1107亿元 [80] - 公司作为全球矿业龙头，全球化能力突出、成长确定性强、成本控制能力优异，主要金属产量持续提升，有望充分受益于行业高景气度 [80]