核心观点 - 增量资金入市、资本市场改革与转型提振预期有望再度共振，中国股市有望走出新高，新兴科技是主线，价值也会有春天 [2] 大势研判 - 中国股市上升的势头远未结束，行情广度将进一步扩散，上证指数已站上4100点 [4][9] - 2026年第一季度全A两非（非金融非石油石化）归母净利润增速达11.8%，为2021年以来首次重回两位数增长 [4][12][13] - 4月PMI数据超预期，2026年第一季度全A两非盈利增速自2021年以来首次重回两位数增长，传统行业企稳、新兴产业扩张、制造业全球化等增长逻辑显性化 [4][9] - 4月政治局会议时隔九个月再度提及资本市场，叠加改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度 [4][9] - 财报季后业绩因子定价权重弱化，市场广度预计将显著扩散，具备产业催化的中小主题有望迎来投资机会 [4][9] 中国增长逻辑与经济预期 - 2026年财政发力前置，PPI回升带动名义增长加速，第一季度工业企业利润增速显著回升，传统行业逐步企稳 [5][19] - 面向巨大市场需求与中美算力差距，新兴产业投入提速，2026年第一季度新经济企业资本开支增速进一步回升至9.5% [5][19][23][24] - TMT（科技、媒体、通信）、电力设备及新能源、国防军工等成为结构性盈利增长的重要来源 [5][19][25][26] - 具有竞争力的中国制造企业正走向全球，展现出更高竞争壁垒与盈利能力，未来有望诞生更多具备全球定价权的跨国公司 [5][19] - 产业由“内卷”走向“集中”，股权资产在财富增长中的重要性将不断增强 [5][19] 股市微观流动性 - 2025年以来企业结汇意愿扭转并加速，带来人民币升值与流动性改善，此轮结汇独立于美元走势，源于对中国内部稳定、技术进步与产业优势的重估，趋势延续性更强 [6][32] - 企业结汇直接转化为国内M1增加，并有望通过外汇占款形成基础货币投放，人民币升值预期也为货币宽松打开空间 [6][32] - 据测算，2022年至今待结汇资金约1.1万亿美元，股票市场有望充分受益于流动性外溢与增量入市 [6][32] - A股表现与货物贸易结汇率呈正相关关系，相关系数为+0.21 [38][40][41] 行业比较与配置 - 科技制造与能源转型：中国具有全球竞争力的设备类公司受益能源转型，推荐电力设备与新能源车、能源金属、工程机械；AI空间广阔，2026年中国加大科技投入有望推动国产线加速增长，推荐半导体、通信设备、机械设备、有色、中概互联 [7][45] - 内需价值：通胀回升有望催化涨价-补库正循环开启，景气相对独立于地缘扰动，推荐城市更新相关建材、建筑，以及内需逐步企稳的酒店、大众品、航空 [7][45] - 金融与稳定板块：作为市场重要稳定器，高股息配置价值凸显，推荐银行、非银 [7][45] - 2026年第一季度全A/全A两非归母净利润同比增速分别为+7.46%/+12.72%，较2025年全年明显加快 [46] - 从产业风格看，成长和周期板块业绩增长居前，2026年第一季度净利润增速分别达47.74%和19.80% [46][50] - 细分行业中，科技制造中的TMT硬件、电新、军工，以及周期资源中的有色、交运、石化、化工增速居前 [46][52] - 2026年第一季度主动偏股基金在科技板块核心加仓通信与新能源，大幅减配电子；对周期板块超配比例多处于历史高位，其中对油气板块明显增配；对消费板块超配比例多处于历史低位 [53][55] - 第二季度行情有望逐渐向低配科技板块（如电子、计算机、军工、有色）与内需产业扩散 [54] 新兴科技产业动力 - 能源转型加快与AI算力需求井喷，驱动新兴产业资本开支提速 [58] - 中东地缘冲突后，全球新能源产业替代需求增长，2026年第一季度中国新能源车出口同比+124.0% [58][60][61] - 2026年Agent应用爆发带来token调用量非线性增长，截至2026年3月，OpenClaw前十大调用模型中有5个国产模型，国产模型token调用量占比达到65% [58][65][66] - 在算力、新能源和新材料需求拉动下，国内新兴产业资本开支在第一季度延续高速增长 [58] 周期与内需产业动态 - 2026年第一季度，在原油供应扰动下，化工、煤炭等大宗品价格上涨，国内PPI增速明显改善 [70][73][74] - PPI增速触底回升是企业库存上行的领先指标，第一季度石化产业、中游周期与必选消费产业链出现明显的低位补库特征 [70][71][72] - 进入主动补库的行业主要集中在油气上游的炼化、油服，以及受益于新兴产业趋势的新材料行业（小金属、能源金属、非金属材料） [70][75][76][77] - 2026年3月一线城市新房、二手房价格指数环比分别上涨0.2%、0.4%，为2025年5月以来首次环比上涨，房地产市场呈现企稳态势 [70] - 4月政治局会议提出“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”，多地发布地产优化政策 [70] 大金融板块 - 金融板块股息水平已具备吸引力，中证金融股息率优势基本回到2025年第三季度水平，长期资金有望重新增加配置 [82][83][84] - 宽基ETF带来的资金流出压力已显著收敛，在地缘不确定性较高的背景下，金融作为市场重要权重与稳定器，具备较高的配置价值 [82] 主题投资推荐 - 六网新基建：政治局会议首次系统阐述“六张网”，包括新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网、水网，补短板与新基建加速协同落地 [85] - 国产算力：DeepSeek-V4等国产大模型加速迭代并与国产AI芯片适配，预计2029年中国AI芯片市场规模将从2024年的1425亿元激增至1.34万亿元，年均复合增长率达53.7% [86][91][94] - 能源转型：“双碳”综合评价考核办法落地，明确2030年约束目标；国内锂电排产超预期，储能需求为核心驱动力；政策聚焦新型能源体系建设与未来能源 [87][97] - 商业航天：商业航天标准体系发布，产业链有望迈入规模化量产元年；2025年中国共完成92次航天发射，其中商业发射占比55.4%；可回收火箭密集验证窗口开启 [90][98]