核心观点 - 2026年第一季度，上市公司业绩修复明显加速，主要驱动力是“AI+”与出海主题的景气度扩散，以及全球定价的资源品价格上涨 [1] - 科技硬件与上游资源品行业已进入盈利增长与资产负债表扩张的共振期，景气结构持续占优 [1] - 经济复苏信号得到确认，中大盘成长股业绩表现突出 [1] 总量业绩表现 - 整体盈利加速修复：2025年全A非金融石油石化（全A两非）归母净利润同比下滑0.53%，营收同比增长1.30% [2]。2026年第一季度，全A两非归母净利润同比大幅增长12.72%，营收同比增长5.79%，增速显著提升 [2] - 板块与风格分化：2026年第一季度，各板块增速均提升，创业板和科创板增速尤为突出 [2]。中盘股增速居前，小盘股业绩增速由负转正，大盘股增速保持平稳 [2]。成长与周期风格增速领先，消费风格延续负增长，金融风格增速小幅下滑 [2] - 盈利能力与运营效率：2026年第一季度，全A两非ROE（TTM）环比回升，同比降幅收窄 [2]。毛利率同比转正，存货、应收账款等流动资产周转率明显好转，印证微观经济活跃度提升 [2]。但固定资产周转率仍在回落，顺周期产能利用率的回升是景气全面改善的关键 [2]。周期和成长股的ROE环比明显改善，周期股主要受涨价带动的毛利率提升支撑，成长股则呈现量价齐升；消费股ROE承压，呈现“以价换量”格局 [2] 行业景气度分析 - 科技成长行业：电子、电力设备及新能源（电新）、军工、计算机行业的增长中枢较2025年进一步上移 [3] - 算力产业链：在全球算力需求井喷下，半导体、通信设备、其他电子业绩大幅增长 [3] - 出海制造：在全球能源转型与产能安全紧迫性提升背景下，电池、风电、军工装备等出海制造业绩增长突出 [3] - AI应用：软件开发、游戏、广告等AI应用相关领域实现较快增长 [3] - 周期资源行业：受益于全球定价的大宗资源品涨价，有色金属与能源化工产业链增长亮眼，其中金属、炼化、化纤、农化等行业增速居前 [3]。但一季度大宗品价格过快上涨引发了产能降负荷与下游补库观望，周期板块的存货和固定资产周转率环比延续下滑 [3]。传统内需周期相关的钢铁、建材、建筑行业仍面临增长挑战 [3] - 消费行业：服务零售结构景气突出，休闲食品、旅游、体育、酒店、航空机场、互联网电商增长居前 [3]。这些重资产板块的各项周转率普遍回升，扩大服务消费的供给政策也带动了相关产能投资 [3]。受国补退坡的基数错位效应影响，传统耐用品增长压力较大 [3] - 大金融行业：银行业增长保持韧性，非银行业增长放缓，地产业绩降幅收窄 [3] 产能与库存周期 - 产能周期结构分化：2026年第一季度，全A两非整体仍处于产能深度出清阶段，但结构上科技制造与服务消费已进入产能扩张阶段 [4]。元件、消费电子、小金属、其他电源、工业金属、通信设备、化学纤维等新兴产业的资本开支保持高位增长，算力与新材料产业是资本开支的主力 [4] - 库存周期开启补库：一季度国际大宗品价格上涨带动PPI企稳回升，石化、中下游周期、必选消费产业的库存周期均出现低位补库迹象 [4]。从二级行业看，存货周转率处于历史均值以上且库存增速较高的行业主要集中在油气上游的炼化、油服，以及受益于新兴产业趋势的新材料行业（小金属、能源金属、非金属材料），这些行业已进入主动补库阶段 [4]