2026年4月大类资产表现回顾 - 全球资产表现排序：2026年4月大类资产表现为科创50(涨25.05%) > 日经225(涨16.10%) > 创业板指(涨15.45%) > 纳指(涨15.29%) > 标普500(涨10.42%) > 沪深300(涨8.03%) > 欧股(欧洲STOXX600涨6.72%) > CRB商品(涨6.09%) > 恒生科技(涨4.76%) > 全球债券(涨1.25%) > 中债(中债财富综合指数涨0.51%) > 黄金(伦敦现货黄金涨0.07%) ≈ 0 > 美元指数(跌1.78%) > 布油(跌3.67%) > 做多VIX(跌19.05%) [1][16][24] - 市场风格与轮动：月中呈现成长风格单边化，中国双创指数领涨全球；月末美股价值股补涨，国内煤炭、地产反弹；节后5月初存储芯片再度领涨科技 [1][16] - 全球市场普涨：流动性修复背景下，全球股、债、商品齐涨，风险偏好回升(Risk on) [2][16] - 商品市场分化：金油震荡，有色金属和黑色系反弹，生猪价格走出深V反弹 [2][16] - 股市盈利驱动：科技含量高的韩国、日本股市弹性最显，美股其次，欧股反弹温和 [2][16] - 利率与债券：G7国家国债利率多数上行，美欧日利率曲线呈熊平形态，10年美债利率反复于4.4%一线 [2][16] - 汇率市场变化：避险情绪退潮，美元指数重回98一线；日元月末触及160后引发当局干预；人民币5月初USDCNH升至6.81附近，CFETS人民币汇率指数破百 [2][16] - 中国“股债汇三牛”：万得全A指数收涨8.7%，10年期国债收益率下行7BP至1.74%，人民币升值 [2][16] - A股结构性主线：主线从“资源+防御”切回“AI算力链与电子半导体”，辅线为PPI上行与业绩高景气共振的“涨价链” [2][16] - 行业表现突出：光模块(CPO)涨逾40%，机械、地产、化工、煤炭涨超5% [2][16] - 地产销售回暖：30城新房销售面积同比时隔6个月转正至3.0%，百城租金收益率高于30年国债利率18.2BP [2][72] 宏观交易核心线索 - 修复主线：受益于地缘缓和、国内一季度经济开门红、流动性宽松及美国就业韧性，全球股市V型反弹，中国资产股债汇三牛，美股美债黄金原油隐含波动率集体回落 [3][86] - AI算力主线：4月中旬后，“硬科技”含量更多的日韩股市、纳指、科创50展现最强弹性；AI算力链受益于产业趋势与高景气业绩兑现共振，国内出现光通信抱团，美股市场宽度收窄至滚动三年的-1.9倍标准差，为2000年以来极低位 [3][86][87] - 新能源主线：在一季报盈利修复、能源转型催化、海外订单强劲及算电协同叙事下，国内锂电、储能全面回暖，稀土、钨出现反弹，创业板一度创历史新高 [3][86] - 低估值主线：月末临近财报披露尾声，前期赔率安全较充足的石油石化、煤炭、农林牧渔出现反弹；地产板块在销量持续改善与政策放松下受到关注 [3][86] 当前宏观经济坐标 - 预期领先现实：4月以来全球股市同步跑在经济基本面之前，复苏预期先于现实，美欧日尤其明显 [4][92] - 经济意外指数分化：排序为中国 > 美国 > 日本 > 欧洲，其中欧洲4月单边下滑至-70中枢，边际下行最显著；“欧-美”意外指数差已降至-100 [4][92][94] - 高频数据预测：预计4-5月工业增加值分别为5.66%、5.72%；社会消费品零售总额分别为2.85%、2.67%；服务业生产指数分别为5.00%、4.87% [4][92] - 价格指数预测：预计4月CPI同比0.94%，PPI同比1.16%；5月CPI同比1.21%，PPI同比1.68%；CPI与PPI同步进入1%时代 [4][92] - GDP预测：预计4-5月实际GDP保持4.91%，名义GDP逐步抬升至6.06% [4][92] 权益资产未来驱动因素 - 固定资产投资：关注超长期特别国债和政策性金融工具对“六张网”领域的集中支持，其对二季度固投、信用扩张的影响是重要观察线索 [5][104][105] - 赔率与季节性轮动：高位AI中长期胜率高，但短期面临赔率约束与多空分歧；部分资金关注低位滞涨但基本面优质的赛道；国内5-6月轮动速度加快，美股有“sell in May”日历效应 [5][104] - 广谱“涨价”线索：DeepSeek V4发酵下“token出海”存在顺价优势；半导体领域涨价可能扩散；与美伊冲突长期化关联的能化板块存在弹性；受益于国内投资修复的顺周期板块存在价格扩散线索；受厄尔尼诺与地缘影响的农产品链及猪周期存在超跌反弹可能 [5][104] 市场情绪与择时策略 - 叙事因子与“羊群效应”：4月大类资产“羊群效应”消散，叙事交易集中于权益资产，分歧度增加；4月底美股股权风险溢价(ERP)降至-0.93，提示美股已定价较多乐观预期 [6][12] - M1-BCI-PPI择时体系：在4月BCI下降、M1回升、PPI突破1%的假设下，5月信号维持中性；该策略以沪深300为基准自2024年以来累计收益率44.56%，超额收益4.24% [7] - 股债性价比：截至5月初，经调整的股债性价比处于2015年以来59%分位，信号趋于中性；“M1-BCI-PPI”+股债性价比策略自2024年初以来收益率46.13%，超额收益16.53% [8] - 估值宏观偏离度：当前总体国内股票估值安全性已有所兑现，但4-5月名义GDP同比改善打开一定安全边际；该指标与M1-BCI-PPI融合的择时策略自2024年初以来收益率33.54%，超额收益8.11% [9] - 高成长择时模型：最新一期模型提示科技大类仓位较全A仍偏低配，择时得分降至“0”；自2024年初以来策略收益率82.02%，超额收益14.16% [10] - 红利资产择时模型：最新一期六维度因子提示红利边际得分继续回升，仓位相对万得全A自上期36%提升至44%；自2024年以来策略收益率70.88%，相比基准超额收益21.55% [11] 跨资产比较与资产荒 - 胜率与赔率比较：4月PMI与EPMI连续站于枯荣线上方，狭义流动性极松(DR007处历史最低)；但胜率数据广度仍不足，上游大宗价格不确定性未完全排除 [12] - 赔率变化：经历估值修复后，A股在大类资产维度的赔率优势收窄，长债赔率已有兑现，美债赔率尚未兑现，商品比价趋于中性 [12] - 股债资产荒：债市资产荒再度触及极致位置，提示下一阶段边际收敛可能；权益资产荒指标分化，呈现结构性资产荒特征，市场对高景气确定性的追求旺盛 [13] 黄金与主要不确定性 - 黄金定价模型：5月以来伦敦金跌1.3%，10年期美债实际利率上行5BP至1.96%；黄金“利率锚”定价权回归，交易面指标趋于理性 [14] - 主要不确定性：包括美联储政策预期反复、高油价影响不确定、美元可能阶段性走强、以及需进一步观察4-5月美国就业数据和中国固定资产投资数据 [15]