当前全球市场呈现“类滞胀”交易特征 - 中东局势升级与美联储偏鹰政策叠加，导致全球市场呈现“类滞胀”交易特征，具体表现为油价冲高、美债利率整体上行后高位徘徊、美元上涨、黄金下跌、铜铝等工业金属调整，以及权益资产普遍回调，其中长久期科技资产领跌 [1] - 在美股中，能源、银行、公用事业、必需消费品等板块相对占优，但市场并非完全由“类滞胀”交易主导，部分时段也因地缘政治缓和等因素出现由科技股引领的修复交易 [1][6] 历史典型滞胀阶段的宏观背景 - 历史上有三段典型海外滞胀时期：1973-1974年、1979-1980年和2021-2022年 [1][8] - 这三个时期的共同宏观背景特征包括：期间均发生战争或冲突带动原油价格大幅冲高超100%、前期均处于一轮货币宽松周期、滞胀期间均为通胀先行上涨或维持高位，而经济增速在后半段“下台阶” [1][8] - 这些特征对应了“滞胀交易”的两个前置条件：一是通胀冲击在前，经济冲击在后；二是市场前期一致预期为“宽松+软着陆”，从而形成流动性的突然转向 [1][8] 历史滞胀期间的具体数据表现 - **原油价格变动**：1973-1974年，原油名义价格从2.48美元/桶升至11.58美元/桶（上涨367%），实际价格上涨296%；1979-1980年，名义价格从14.02美元/桶升至36.83美元/桶（上涨163%），实际价格上涨108%；2021-2022年，名义价格从41.84美元/桶升至101.32美元/桶（上涨142%），实际价格上涨114% [11] - **货币政策宽松**：1970-1972年，美国有效联邦基金利率从9.75%降至3.0%，M2同比从3.72%升至13.38%；1974年二季度至1977年二季度，有效联邦基金利率从13.31%降至5.64%，M2同比从5.34%升至13.01%；2020年一季度，有效联邦基金利率从1.55%降至0.08%，M2同比从6.71%升至10.14% [15][16][17] - **通胀与增长走势**：1973年，美国核心PCE从3.05%升至5.12%，实际GDP增速从6.89%降至4.02%；1974年，核心PCE升至10.04%，GDP增速转负至-1.94%；1979年，核心PCE从6.9%升至8.0%，GDP增速从6.66%降至1.28%；1980年，核心PCE升至11.3%，GDP增速转负至-0.04%；2021年，核心PCE从1.51%升至5.59%，GDP增速从-0.92%升至4.03%；2022年，核心PCE从5.6%降至4.97%，GDP增速从4.03%降至1.32% [19][20][21][22][23][24] 滞胀交易不同阶段的资产表现理论 - **第一阶段（类滞胀交易）**：“胀”的预期先行，增长预期尚未下修，占优资产集中于上游商品、能源、商品货币；弱势资产为长久期股债、可选消费及对输入型通胀敏感的新兴市场股指；黄金表现取决于美元强度 [2][26] - **第二阶段（滞胀风险释放期）**：“胀”开始挤压企业盈利，市场切换至“滞”定价，占优资产转向债券、红利与黄金等防御品种，风险资产广谱性调整，靠近中下游需求的商品与CPI链条调整 [2][26] - **第三阶段（后滞胀时期）**：市场寻找下一阶段主线，矛盾回到“胀”的持续度，根据商品回调幅度和供给需求情况，可能出现三种情景：商品回调大则长久期股债和黄金受益；商品回调有限但供给冲击消退则工业与顺周期资产占优；商品回调有限且供给冲击不减则股债承压，红利和实物资产相对抗跌 [2][26][29][30] 历史滞胀期间资产表现复盘 - **第一轮（1973-1974年）**：1973年上半年，美债利率上行偏慢导致实际利率转负，美元贬值15.4%，黄金上涨44.9%，CRB现货综指上涨24.0%；1973年下半年至1974年上半年，美元反弹6.8%，商品上涨15.7%，10年期美债利率上行434个基点，美股大幅下挫，纳指跌22%；1974年下半年，美股明显反弹，纳指反弹26.5% [3][31][32] - **第二轮（1979-1980年）**：1979年上半年，商品上涨12.2%，黄金领涨21.8%，美股收红且科技股表现亮眼（涨16.5%）；1979年下半年黄金暴涨75.1%；1980年一二季度，资产出现大幅度反转，科技股先领跌后反弹领先 [3][33] - **第三轮（2021-2022年）**：2021年上半年，商品指数领涨23.9%，美债利率反应提前，10年期利率快速上行89个基点，美元反弹3.6%，黄金下跌10.4%；2022年初俄乌冲突后，美债利率对通胀反应靠前且持续上行，美元同步反弹，商品指数在一季度后分化调整，铜回调超20%，美股全线回调且科技股领跌 [3][34] 本轮（当前）资产特征的复杂性 - 全球经济因AI技术变革带动贸易和资本开支扩张，整体增长水平不低，但结构性分化更为明显 [4][36] - 美债利率表现出“抢跑”特征：在地缘政治升温后利率快速上行（进入“胀”交易），随后在油价高位时进入徘徊（反映“滞”交易）[4][36] - 具体数据：本轮美以联合军事行动初期，10年期美债利率下行至3.97%附近，但自3月2日开始快速上行，至3月13日期间从3.97%升至4.28%，盈亏平衡通胀从2.25%升至2.36%；在油价高位徘徊过程中，10年期美债利率同步进入徘徊期，小幅回落至4.25% [36][37] - 美股仍停留在“类滞胀”阶段，多数资产调整，这可能缓解利率上行对美股科技股的估值压力，美股美债的互动可能类似于缩短版的2022年 [4][36] 中国资产的独立逻辑与结构性机会 - 国内通胀中枢非常低，通胀中枢适度上行有利于企业盈利改善和消费、投资活跃度上升 [5][39] - 扩大内需是政策重点，开年投资端修复明显：不含房地产的固定资产投资同比从去年全年的-0.5%上行至今年1-2月的5.2%；基建投资同比从去年全年的-1.5%上行至1-2月的11.4% [5][39] - 名义增长扩张将有利于抵触外需“滞”风险的传递，意味着在国内相关资产中依然可以寻找到结构性机会 [5][39]

文章核心观点 - 3月经济环比呈现正常复工态势，但由于春节错位因素，同比数据可能较1-2月有所弱化，预计主要经济指标的同比增速将从1-2月的超高开局回落 [5][11] - 尽管实际增长同比可能承压，但上游广谱价格指数环比持续上行，表明名义增长趋势好于实际增长 [5][11] 电力与能源 - **燃煤发电量**：截至3月12日，纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比下降4.5%，本年累计发电量同比下降0.3% [1][6] - **发电量影响因素**：今年3月3日为元宵节，第一周属于复工初段；去年2月12日为元宵节，3月第一周属于复工完成阶段，导致3月同比数据不及2月有利 [1][6] - **水力发电**：截至3月第二周，三峡水库站（入库）流量均值同比下降5.1%，前值为增长4.5%，该指标与全国水力发电同比存在高相关性 [6] - **煤炭库存**：燃煤电厂煤炭库存高于去年同期89万吨，库存可用天数高于上年同期4.7天 [6] - **行业展望**：中电联表示，本月中旬起北方地区集中供暖将陆续结束，民用电需求随气温转暖回落，叠加清洁能源出力增强，市场需求淡季特征将进一步显现 [6] 工业开工与生产 - **高炉开工**：截至3月第二周，全国247家高炉开工率（月均值）为78.0%，同比回落3.0个百分点，前值为同比上升2.0个百分点 [7][8] - **焦化开工**：焦化企业开工率为64.9%，同比回升1.6个百分点，前值为同比下降1.5个百分点 [7][8] - **化工开工**：PVC开工率为81.2%，同比回升1.1个百分点；苯乙烯开工率为73.0%，同比回落2.0个百分点 [7][8] - **纺织开工**：涤纶长丝江浙织机开工率为46.8%，同比下降14.8个百分点，但降幅较前值（同比降18.0个百分点）收窄 [7][8] - **汽车轮胎开工**：汽车半钢胎开工率同比回落7.1个百分点，全钢胎开工率同比回落0.7个百分点，两者降幅均较前值（同比降21.3个百分点和17.8个百分点）显著收窄 [7][8] - **地炼开工**：山东地炼开工率为63.3%，同比大幅回升11.0个百分点 [8] 钢铁行业 - **粗钢产量**：截至3月10日，全国重点企业粗钢日均产量为201.1万吨/日，环比回升0.5%，同比回落6.1%，同比降幅较前值（-8.3%）收窄 [2][9] - **长期趋势**：粗钢产量在2021年见顶后中枢震荡下行；本轮小周期同比低点在去年11月（-9.3%），之后同比降幅在震荡中小幅收窄 [9] - **钢材产量**：截至3月13日，主要钢厂螺纹钢产量环比回升5.1%，但同比大幅回落17.9%；主要钢厂热轧卷板产量环比回落3.5%，同比回落6.8% [2][10] 建筑与基建 - **工地开复工**：据百年建筑网数据，春节第三周（截至农历正月二十三）全国工地开复工率为42.5%，农历同比下降5.2个百分点 [3][12] - **劳务与资金**：劳务上工率农历同比下降5.8个百分点；资金到位率农历同比下降0.8个百分点 [3][12] - **观察期**：3月第一周是农历元宵节叠加“两会”时间段，后续几周数据较为关键 [3][12] - **基建投资**：从1-2月统计数据来看，基建投资开年增速较高 [3][12] 居民出行与消费 - **地铁客运**：3月前两周，全国十大城市地铁客运量日均6339万人次，较去年同期微升0.02%，环比回升23.1% [4][13] - **国内航班**：国内执行航班（不含港澳台）日均值为13671架次，环比下降8.0%，但同比上升10.9% [4][13] - **国际航班**：国际航班日均值为1764架次，环比下降9.8%，同比上升6.1% [4][13] 光伏行业 - **经理人指数**：截至3月16日，光伏行业经理人指数（SMI）月均值为133.0点，环比回升2.2个百分点，同比回升20.8个百分点 [3][14] - **结构分化**：SMI下游电站分项录得59.0点，环比回升4.0个百分点；SMI中上游制造业分项录得207.0点，环比仅回升0.4个百分点，显示下游电站较上游制造更强 [14] - **驱动因素**：下游受新型能源体系建设驱动，而上游受“反内卷”约束 [3][14] - **股价表现**：截至3月16日，申万光伏设备指数相较2月末回升2.4% [14] 房地产 - **新房销售**：3月1日至3月16日，全国30大中城市商品房日均成交面积同比（对比去年3月前16日）下降9.8%，降幅较2月（-28.0%）显著收窄 [3][16] - **城市分化**：一、二、三线城市销售同比分别为-15.9%、-3.2%、-14.0% [3][16] - **二手房市场**：据广发地产组测算，小阳春第三周（3月8日-14日），78城二手房中介认购同比上升23.6%，70城二手房来访同比上升3.2% [3][17] 家电行业 - **线下销售**：奥维云网数据显示，3月2日-8日，空调、冰箱、洗衣机线下销额同比分别下降19.1%、22.8%、18.2% [4][19] - **线上销售**：同期线上空调销额同比下降5.8%，冰箱同比上升7.4%，洗衣机同比大幅上升30.5% [19] - **生产排产**：产业在线数据显示，2026年3月空调、冰箱、洗衣机排产合计总量为3911万台，同比下降4.0%，降幅较2月（-22.1%）大幅收窄 [4][19] 港口与贸易 - **集装箱吞吐**：3月1日-15日，国内港口完成集装箱吞吐量（均值）同比增长4.6%，增幅较前值（19.3%）显著收窄 [4][20] - **货物吞吐**：同期国内港口完成货物吞吐量同比增长0.1%，前值为增长15.1% [20] - **中美航线**：截至3月13日，中国对美国集装箱发船数量、船只吨位月均值同比分别下降27.7%和24.5%，而2月同比分别为增长4.8%和6.4% [4][20] - **韩国出口**：3月前10日，韩国出口同比增速高达55.6%，高于2月的29.0%和1月的33.9% [20] 大宗商品与价格 - **BPI指数**：截至3月14日，生意社BPI指数录得1055点，较2月28日回升11.3%，升至2022年11月以来高位 [4][23] - **外盘能源化工**：受霍尔木兹海峡中断影响持续，能源指数月环比回升14.6%，化工指数月环比回升20.7%；有色指数环比回落2.5% [23] - **内盘工业品**：内盘焦煤、玻璃、螺纹价格领涨，截至3月16日，焦煤、玻璃期货价环比分别上涨11.2%和13.8%；中国水泥价格指数环比回升0.7% [24] - **新兴制造业价格**：碳酸锂、六氟磷酸锂、多晶硅期货价格月环比分别回落7.6%、9.0%、6.0%；存储芯片价格DXI指数环比回升6.0%；中国稀土价格指数环比回落8.6% [24] - **食品价格**：截至3月16日，农业部猪肉平均批发价环比回落7.8%；28种重点监测蔬菜平均批发价环比回落6.9% [25] - **非食品价格**：清华大学ICPI总指数3月16日录得100.09点，环比回升0.2%，其中交通通信、生活用品及服务、衣着分项有所回升 [25]

2026年1-2月宏观经济数据整体概览 - 2026年1-2月六大口径经济数据均好于2025年12月，整体开局良好，基本排除短期下行风险 [1][5][6] - 与2025年全年增速相比，出口、工业增加值和固定资产投资高于去年年度值，而社会消费品零售总额、服务业生产指数和地产销售低于去年年度值 [1][6] - 具体数据：出口同比增长21.8%，高于去年12月的6.6%和去年全年的5.5% [7]；工业增加值同比增长6.3%，高于去年12月的5.2%和去年全年的5.9% [8]；服务业生产指数同比增长5.2%，高于去年12月的5.0%，但低于去年全年的5.5% [9]；固定资产投资同比增长1.8%，高于去年12月的-16%和去年全年的-3.8% [10]；社会消费品零售总额同比增长2.8%，高于去年12月的0.9%，但低于去年全年的3.7% [11]；地产销售面积同比-13.5%，高于去年12月的-15.5%，但低于去年全年的-8.7% [12] 工业与出口表现强劲 - 工业增加值同比增长6.3%，延续偏强特征，主要受出口和科技创新带动 [1][12] - 高技术产业增加值同比增长达13.1%，显著高于去年全年的9.4%，相对优势扩大 [12][13] - 作为出口大项的装备制造业增加值同比增长9.3%，与去年全年的9.2%大致相当 [12][13] - 主要工业品产量分化：发电设备产量同比增长21.6%，集成电路产量同比增长12.4%；粗钢产量同比-3.6%；有色金属产量同比3.9% [12][13] - 部分领域受政策影响显著：在“反内卷”背景下，汽车产量同比由正转负至-9.9%，太阳能电池产量同比转负至-7.8%；在新一轮“以旧换新”背景下，智能手机产量同比由负转正至13.7%；在基建投资高开背景下，水泥产量同比由负转正至6.8% [12][13] 消费结构分化，汽车拖累整体社零 - 社会消费品零售总额同比增长2.8%，依旧偏低，但扣除汽车和石油制品后的同比增长达4.7%，明显高于去年全年的3.7% [2][14] - 汽车零售额同比-7.3%，石油制品类零售额同比-9.7%，是主要拖累项 [14] - 春节“长假效应”带动吃穿日用类商品消费显著反弹：烟酒零售额同比增长19.1%，通讯器材同比增长17.8%，金银珠宝同比增长13.0%，服装鞋帽同比增长10.4%，粮油食品同比增长10.2% [2][14] - 网上实物零售匹配此特征：“吃”类同比增长20.7%，“穿”类同比增长18.0% [2][15] - 家电零售在高基数下同比增长3.3%，增速较去年全年的11.0%有所约束 [14][15] 固定资产投资止跌回稳，基建大幅反弹 - 固定资产投资同比增长1.8%，初步实现“止跌回稳”目标，不含房地产的固投同比为5.2%（去年全年为-0.5%） [3][16] - 基建投资反弹最为明显，同比增长11.4%（去年全年为-1.5%），其中航空运输业投资同比31.1%，燃气生产和供应业投资同比20.0%，水上运输业投资同比17.9%，公共设施管理投资同比增长11.6% [3][16] - 制造业投资同比增长3.1%（去年全年为0.6%），结构分化：交运航天设备投资同比增速最快，达31.1%；纺织、农副食品、通用设备等领域投资增速较快；化工、有色冶炼投资延续负增长；汽车行业投资增速从去年全年的11.7%回落至2.6%；电气机械（含新能源）领域投资增速反弹至5.8% [3][16][17] 房地产市场边际改善，但压力仍存 - 地产主要指标同比仍为负增长，但销售、投资降幅有所收窄 [4][21] - 商品房销售面积同比-13.5%，降幅较去年12月的-15.5%收窄；房地产开发投资同比-11.1%，降幅较去年12月的-36.3%和去年全年的-17.2%显著收窄 [12][22] - 房价出现初步积极变化：70城新建商品住宅价格指数环比-0.3%，二手住宅价格指数环比-0.4%，降幅均较去年12月收窄；一线城市新建商品住宅价格指数环比回到零增长，为10个月以来首次，二手住宅价格指数环比收窄至-0.1% [4][23][24] - 房企到位资金同比-16.5%，其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款同比均为负增长，但降幅较去年12月多数收窄 [22] 就业市场表现略超季节性 - 就业表现略超季节性，2月城镇调查失业率同比下降0.1个百分点，31个大城市城镇调查失业率1-2月同比均下降0.1个百分点 [4][24] - 这与同期BCI企业招工前瞻指数的上行（1月55.8，2月56.3，均高于去年12月的54.4）较为吻合，可能与出口高开、固投上行、除汽车外一般消费好转的带动有关 [4][25] 宏观环境与资产定价展望 - 1-2月经济数据开局良好，尤其是出口高开、基建反弹、汽车外的零售好转，为经济分子项带来支撑 [5][25] - 当前资产端仍受地缘政治关联影响，在“伊朗战局延续-油价反弹-美债收益率和美元反弹-新兴市场和长久期资产调整”的逻辑下，全球流动性变化带来风险资产调整，打破了去年简单的全球流行叙事定价模式 [5][25] - 叠加“两会”后部分领域的政策红利、“十五五”规划部署的逐步落地以及价格端趋势的继续发酵，市场可能在波动中寻找新的定价主线 [5][25]

文章核心观点 文章对《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》（“十五五”规划）进行了系统梳理，重点分析与“十四五”规划相比的细节变化，旨在揭示政策导向的演进和新时期的发展重点[1][16] 内容篇章设置变化 - 重视以人工智能为代表的新技术，将提升数智化发展与数字中国建设合并为单独一篇，且章节提前[1][17] - 面对全球贸易不确定性，将“扩大高水平对外开放”章节提前[1][17] - “新型城镇化战略”不再单独成篇，而是纳入“优化区域经济布局”中，对应城市发展进入存量提质增效阶段的精神[1][17] - 将“人口高质量发展”与“人的全面发展”融合成篇，并新增“建设生育友好型社会”章节，以制度化政策应对人口周期[1][17] 主要目标设置变化 - GDP增长目标延续“保持在合理区间、各年度视情提出”的要求，新增为2035年人均GDP比2020年翻一番打好基础的表述，强调长期增长底线[2][18] - 新增“居民消费率明显提高”等表述，强调对内需尤其是消费的重视[2][18] - 养老方面，新增“养老机构护理型床位占比”由68%提高至73%的目标，取消了“基本养老保险参保率”指标[2][18] - 托育方面，新增“3岁以下婴幼儿入托率提高”6个百分点的目标，替代“十四五”的托位数指标，政策侧重点从增加供给转向鼓励需求[2][18] - 取消单位GDP能耗下降目标，新增“非化石能源占能源消费总量比重”提高至25%的目标，体现从能耗双控转向碳排放双控的理念[2][18] 现代化产业体系 - 由“十四五”的第3篇提前至第2篇，位居重大战略任务之首[3][19] - 强调以先进制造业为骨干，在“制造强国、质量强国”基础上新增“航天强国、交通强国、网络强国”要求[3][19] - 传统产业重点提出钢铁、石化、船舶、电子信息等八大产业的改造升级，新增“健全产业健康有序发展促进机制”一节，旨在综合整治“内卷式”竞争[3][19] - 战略性新兴产业较“十四五”新增“机器人”行业，并强调海洋经济、低空经济、国产大飞机、北斗系统、智能驾驶、新型太阳能电池、新型储能、创新药等发展[3][19] - 未来产业重点涉及量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信[3][19] - 服务业方面，生产性服务业侧重科技服务能力，生活性服务业侧重补齐养老、托育、健康等普惠服务短板[3][19] 现代化基础设施体系 - 总原则强调“坚持适度超前、不过度超前”，兼顾投资增速与财政可持续性[4][21] - 交通基础注重“跨区域的统筹布局、跨方式一体衔接”，提高综合效益[4][21] - 能源基础设施表述更加积极，提出“实施非化石能源十年倍增行动”，对应非化石能源消费占比提高至25%的目标，具体举措包括建设“三北”风电光伏、西南水风光一体化、沿海核电、海上风电等清洁能源基地[4][21] - 水网建设更加强调增强洪涝灾害防御、水资源统筹调配、城乡供水保障能力[4][21] - 新基建继续保持倾斜，重点投向全国一体化算力网、卫星互联网、信息通信网络、数据基础设施、低空基础设施[4][21] 科技创新 - 采取“超常规措施”，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破[5][22] - 前沿科技攻关重点部署在人工智能、量子科技、可控核聚变、生命科学与生物技术等8个方面[5][22] - 强化企业创新主体地位，政策包括提高企业研发费用加计扣除比例、高质量建设债券市场“科技板”、发挥国家创业引导基金和国家级并购基金作用、加大政府采购自主创新产品力度等[5][22] - 人才培养向新兴领域倾斜，如超常规布局人工智能、集成电路等急需学科专业，招生指标向重大科技任务承担单位倾斜，建立高技术人才移民制度[5][6] 数智化发展 - 主要从算力算法数据供给、数智技术赋能、基础制度规则建设和人工智能治理三个方面推进[6][23] - “强化算力算法数据高效供给”是新增重点，包括加快国家枢纽算力设施集群建设、推动绿色电力与算力协同布局、面向能源交通制造等领域建设高质量数据集等[6][23] - 全面实施“人工智能+”行动，推动人工智能与科技、产业、人民生活、政府治理等领域深度融合[6][23] 建设强大国内市场 - 将“大力提振消费”和“扩大有效投资”由“十四五”规划中的小节提升为单独成章，突出其重要性[7][24] - 提振消费举措包括促就业增收稳预期、发展服务消费（养老、托育、低空等）和商品消费（住房、汽车后市场、智能家居等）、改善消费环境（入境消费、带薪休假等）[7][24] - 扩大有效投资旨在支撑国家战略、优化供给结构、满足民生需求，抓手包括“两重”项目、支持新型基础设施和无形资产投资、提高民生类政府投资比重[7][25] - 提高投资综合效益，措施包括加强政府投资全过程管理、完善地方政府债券“自审自发”机制、提高专项债用于项目建设比重并单列[7][25] - 激发民间投资活力，鼓励民营企业参与铁路、核电、水电等领域项目建设，推动新兴领域应用场景向民营企业开放[7][25] - “推进全国统一大市场建设”单列成章，重点在基础制度建设、维护公平竞争秩序、促进市场设施高标准联通[7][25] 经济体制改革 - 要素市场和价格机制改革重要性提升，“加快完善要素市场化配置体制机制”单独成章[8][26] - 国企国资改革内容由“十四五”的3节减少为1节[8][26] - 民营经济方面，推进基础设施竞争性领域、国家重大科研基础设施等向民营企业开放，创新发展“晋江经验”首次写入五年规划[8][26] - 要素市场化配置改革包括打破人才流动制度性障碍、建立健全城乡统一的建设用地市场等[8][26] - 价格机制改革重点包括各类电源上网电价市场化改革、成品油和天然气定价机制完善、煤炭价格区间调控等[8][26] - 财政改革重点在收入端加强统筹并合理提高国有资本收益收取比例，支出端优化结构并提高中央财政支出比重[8][26] - 税制改革重点一是提高直接税比重，二是增加地方自主财力，如推进消费税征收环节后移并下划地方[8][26] - 金融方面，货币政策新增“完善结构性货币政策工具体系”，资本市场侧重增强制度包容性和壮大耐心资本[8][26] 对外开放 - “对外开放”部分由“十四五”的第12篇提前至第7篇[9][27] - 以服务业为重点扩大开放领域，推动电信、互联网、教育、文化、医疗等领域有序扩大开放，稳妥实施增值电信、生物技术、外商独资医院等开放试点[9][27] - 金融开放方面，优化合格境外投资者制度，扩大可投资品种范围，有序推进符合条件的企业跨境双向直接融资[9][27] - 区域开放布局重点包括高标准建设海南自由贸易港、实施自由贸易试验区提升战略、推进沿边各类合作区建设[9][27] - 进出口贸易方面，鼓励服务出口和发展知识密集型服务贸易，合理调整进口关税税率扩大先进技术设备等进口[9][27] - 共建“一带一路”方面，拓展绿色发展、人工智能、数字经济、卫生健康、北斗应用等领域合作新空间[9][27] 农业农村发展 - 实施新一轮粮食产能提升行动，加力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，稳定稻谷小麦生产，提升玉米大豆产能[10][28] - 林牧渔发展部署包括加强生猪产能综合调控、加快发展饲草产业、扩大木本粮油生产、积极发展合成生物技术拓展新型蛋白来源[10][11] - 育种方面，加强突破性重大品种培育，农业核心种源自给率达到85%[11] - 农村基础设施补短板，支持村庄补齐村内道路、供排水、生活垃圾污水处理、养老服务设施等[11] 区域发展 - 区域发展战略兼顾协调发展与重点区域增长极作用，巩固提升京津冀、长三角、粤港澳大湾区动力源作用，支持其打造世界级城市群，提升成渝地区双城经济圈发展能级，推动长江中游城市群加快发展[12][29] - 促进区域间联动，包括交通基础设施互联互通、产业转移协作、建设用地指标统筹等[12][29] - 新型城镇化纳入区域发展部分，深化户籍制度改革和常住地提供基本公共服务[12][29] - 海洋经济方面，有序推进海洋能源资源开发利用，发展深远海养殖和现代化远洋渔业，壮大海洋生物医药、海水淡化等海洋新兴产业[12][29] 人口高质量发展 - 生育支持政策思路是减轻生育养育成本，具体举措包括发挥育儿补贴和个人所得税专项附加扣除作用、扩大生育保险覆盖面、落实生育休假制度等[13][30] - 育幼服务方面，“3岁以下婴幼儿入托率”纳入规划目标，加快普惠托育服务体系建设[13][30] - 教育方面，基础教育扩优提质，包括探索延长义务教育年限，建设1000所以上优质普通高中；高等教育以理工农医类专业为主有序扩大招生规模，资源向人口大省和中西部倾斜[13][30] - 医疗方面，重点是以公益性为导向的公立医院改革和建设1000个紧密型县域医共体[13][30] - 养老方面，以优化服务供给为重点，“养老机构护理型床位占比”指标纳入目标体系[13][30] 民生和社会保障 - 就业方面，提出“把高质量充分就业作为经济社会发展的优先目标”，对外贸、建筑、住宿、餐饮等吸纳就业多的行业强化政策支持[14][31] - 收入分配更加强调完善制度体系，初次分配强调按贡献决定报酬并向基层一线倾斜，增加知识价值为导向的分配政策[14][31] - 收入调节关注两大税收政策变化：加大个人所得税抵扣力度，探索完善资本利得税收调节机制[14][32] - 社会保障优化包括逐步提高城乡居民基础养老金、提高灵活就业人员等参保率[14][32] - 房地产调整至民生部分，重点任务包括住房保障、构建新发展模式（项目公司制、融资主办银行制、现房销售）、因城施策增加改善性住房供给[14][32] 绿色发展 - 将“推进和实现碳达峰”放在首位，全面实施碳排放总量和强度双控制度[15][33] - 重点行业节能降碳目标明确，加大火电、钢铁、有色、化工、建材等重点行业改造力度，实现节能量1.5亿吨标准煤以上[15][33] - 煤炭清洁替代方面，推动煤炭消费量替代达到3000万吨/年[15][33] - 对建筑、市政基础设施、交通动力、算力和5G等新兴领域用能也提出绿色低碳发展要求[15][33]

地缘政治冲突框架下资产定价的四个阶段 - **第一阶段是“情绪冲击阶段”**：避险交易主导，市场流向贵金属、避险货币等典型避险资产，降低股票等风险资产持有，该时段通常较短，约1-3个交易日，例如2022年2月24日俄乌冲突当天A股超4000只个股下跌，但次日即2月25日就出现修复性反弹，超3200家上涨，2023年10月巴以冲突升温时，短期反应主要在10月13日，本轮中东地缘政治升温的情绪冲击阶段主要是3月3日 [2] - **第二阶段是“分化反应阶段”**：避险交易依然存在，事件交易开始升温，市场更冷静地区分受益与受损领域，关注基本面和流动性影响链条，例如黄金在避险逻辑下应上涨，但事件交易逻辑下因“原油上涨-石油美元叠加降息空间收缩-美元上行-黄金下跌”而震荡走跌，本轮事件交易还包括对油气、能源、军工、航运的直接影响，美元反弹对新兴市场及全球科技股的影响，韩国股市因兼具新兴市场和科技资产高占比特征，在本轮调整幅度较大 [3] - **第三阶段是“影响衰减阶段”**：避险和事件交易仍存在，但因“尾部风险”下降不再是单一定价逻辑，修复交易开始升温，新主线交易部分形成，以2022年俄乌冲突为例，至4月市场关注点基本转向其他线索，对于本次中东战事，至3月上中旬交易主线不再单一，部分被错杀或调整过度的资产开始修复交易，未来若事态缓和，逻辑上会有更系统性修复交易，同时PPI反弹、新能源出口出海加速、“两会”政策红利、“十五五”规划等新定价线索逐步形成 [4] - **第四阶段是“新框架形成阶段”**：地缘政治影响基本消化并定价完毕，市场形成新的均衡，新主线交易已形成共识，对于本轮全球资产，2026年初围绕美元信用弱化、黄金是新货币体系的定价锚、AI基础设施投资单边上升、有色金属是AI时代的原油等一系列叙事已初步收敛或改变，未来的“新主线交易”大概率不会重复既有叙事 [5] 全球资产所处的地缘交易阶段 - **全球股市处于“分化反应阶段”**：避险与滞胀交易交织，科技股普遍调整，能源与防御板块收涨，MSCI发达市场下跌1.46%，新兴市场下跌1.40%，美股三大指数齐跌，纳指、标普500、道指分别录得-1.26%、-1.60%、-1.99%，标普行业中除能源（+2.1%）、公共（+0.4%）外均下跌，金融（-3.4%）、工业（-3.2%）领跌，罗素2000指数（小盘股）下跌1.8%，纳斯达克指数下跌1.3%，科技资产延续分化，TAMAMA指数周跌1.36%，费城半导体指数周涨1.76%，“七姐妹”涨少跌多，英伟达领涨1.37%，META领跌4.83%，亚马逊因预计2026年资本支出高达2000亿美元引发市场担忧，股价周跌2.6% [6] - **全球商品处于“分化反应阶段”**：原油继续冲高，黄金高波动收跌，布伦特原油期货活跃合约周涨11.27%收于103.14美元/桶，伦敦金现全周先扬后抑，周跌1.62%收于5044.6美元/盎司附近，伦敦银现周涨1.65%至83.7美元/盎司，金银比小幅回落至60.3，黄金隐波维持高位，波动于30%-34%区间，高于自1968年以来的历史波动中位数（15.9%），国内黄金ETF本周净流入7.47亿元（上周为净流入34.51亿元），黄金SPDR持有量净流出1.76吨，全球及国内资金均出现明显撤离迹象 [8] - **全球债市承压，收益率多数明显上升，“滞胀主线”更快形成并巩固**：10年美债利率再度收于4.3%附近，美元反弹破百，日元再度触及央行干预经验红线160，彭博全球债券指数（LEGATRUU Index）周跌1.23%，美债遭遇新一轮抛售，各期限收益率全线上行，30年期美债收益率升至4.90%，创近一个月新高，10年期美债收益率本周上行13BP至4.28%，美债波动性显著加剧，MOVE隐含波动急剧攀升至91.17% [10] - **中国资产修复交易开始升温，准备进入新框架形成阶段**：万得全A指数震荡下行0.48%，10年国债利率上行3.33BP至1.81%，股债同向回踩，境外中概、恒科、创业板指、新老能源超跌反弹，中证红利连续收涨，“硬科技+贵金属”系统性回调，PPI提前转正、名义增长周期上行继续打开估值天花板，港股指数分化，呈现“科技+红利”占优的类哑铃格局，恒指、恒科、国企指数分别录得-1.1%、0.6%、0.5%，中概股独立走强，纳斯达克金龙指数周涨2.69%，富时中国A50指数期货周涨0.91% [13] 海外宏观与政策动态 - **伊朗战局推升油价，供应受阻**：布伦特原油期货结算价3月13日收盘103.1美元/桶，国际能源署宣布释放创纪录的4亿桶战略储备，但并未抑制油价，现阶段通过霍尔木兹的原油及油品日流量已从冲突前约2000万桶大幅萎缩约90%，波斯湾各产油国合计减产规模已超过1000万桶/日，沙特将产量从2月的1088万桶/日削减约20%至约800万桶/日，伊拉克和科威特因陆上储罐告满宣布不可抗力，产量削减约70% [17][18] - **美国通胀粘性较高，经济数据弱化**：核心PCE同比升至3.1%，高于市场预期的2.9%，四季度GDP环比折年率从1.4%下修至0.7%，通胀粘性、增长放缓、油价飙升背景下，美联储政策空间收窄，预计3月18日FOMC会议将保持暂停，CME Fed Watch数据显示，3月18日会议按兵不动的概率已升至98%，9月首次降息的概率约为40.3%，年底前市场仅定价1次25bp降息 [17][19][20][21] - **美联储独立性事件**：联邦地区法院首席法官于3月13日公开裁定，撤销联邦检察官向美联储主席鲍威尔发出的传票，裁决书明确政府未能提供任何证据证明鲍威尔存在违法行为，其所谓的“罪名”实质上仅因其政策立场引起总统不满 [21] 中国经济高频数据与预测 - **高频模型显示PPI将转正**：受油价持续拉动，继2月平减时隔三年首次转正后，预计3月PPI环比升至0.8%，同比时隔42个月首次转正至0.3%，CPI同步处于基数有利期，预计3月实际GDP单月同比4.67%，名义GDP为5.97%，一季度实际GDP、名义GDP预计分别为4.80%、5.24% [23] - **生产与出口数据**：预计2026年3月工业增加值为4.75%（1-2月工增预计为5.4%），生产端多数开工环比继续上行但同比有所下降，出口方面，运价指数小幅回升，总体运量环比回升但同比回踩，对美运量同环比继续回踩，美西美东航线运价周环比2.5%、1.5%，港口集装箱吞吐量环比回升但同比转负增至-1.7%，3月7-12日，TRV中国对美集装箱发船数量日均同比至-30.4% [23] - **消费与通胀预测**：预计3月社零同比2.04%，服务业生产指数为5.63%，3月汽车销量数据仍处真空，30城新房销售面积温和修复，同环比均有好转，3月第二周同比降幅自-28.80%收窄至-3.02%，预计3月CPI环比为0.15%，同比为1.86%，食品类环比偏弱，油价冲高带动交通通信项环比拉动+0.14% [24][25] 货币流动性环境 - **狭义流动性季节性收敛**：本周开始进入税期，公开市场操作连续净回笼，狭义流动性略有收敛，货币市场利率中枢小幅升高，DR001在周三短暂升至1.37%，其余时间保持在1.32%附近，DR007逐步升高，从上周五的1.41%升至本周五的1.46% [26] - **买断式逆回购继续缩量续作**：3月13日央行公告将在3月16日开展5000亿元买断式逆回购操作（6个月期限），到期规模为6000亿元，净回笼1000亿元，加之3个月期限净回笼2000亿元，月内买断式逆回购净回笼合计3000亿元 [27] - **同业存款自律机制升级预期升温**：2024年末曾针对非银同业活期存款利率偏高有过自律倡议，要求定价参考7D OMO利率，但实际执行存在偏差，为畅通货币政策传导机制，降低银行负债成本，升级同业存款自律机制有其必要性，若成行，短期利率可能受益有所下行，同业存单发行融资规模可能增加 [28] 建筑与投资开工情况 - **节后第三周开复工数据偏弱**：百年建筑调研数据显示，节后第三周开复工率农历同比下降5.2个百分点，劳务上工率农历同比下降5.8个百分点，资金到位率农历同比下降0.8个百分点，重大项目、省级项目资金保障较好，但部分区县、民企等中小项目普遍需要垫资，垫资意愿低导致开工进度略有暂缓，北方气候、环保等政策因素导致华北、东北项目复工整体启动延后 [29] - **房建与非房建项目分化**：房建项目开复工率和劳务复工率农历同比分别下降14.6百分点、4.6个百分点，但资金到位率农历同比提升4.4个百分点，或因存量房建项目经过一轮去化后项目资质更优，叠加城市更新、安置房、保障房、人才安居等领域资金保障较强，非房建项目开复工率、劳务上工率、资金到位率农历同比分别下降1.5个百分点、5.4个百分点、1.9个百分点，但非房建项目的开复工率、劳务上工率均强于房建项目，交通、水利、能源、城市更新等重大基建项目成为复工主力，复工率普遍超过八成 [29][30] 中东地缘政治对行业供给的影响路径 - **第一轮为直接供给冲击**：主要影响全球原油、LPG、LNG、精炼石油制品、化肥等化学品供给，2024年中东地区石油总产量占全球比重31%，天然气总产量占全球比重17.9%，霍尔木兹海峡承载全球约四分之一的海上石油贸易以及大量液化天然气和化肥，战争爆发以来，霍尔木兹海峡的船舶通航数量已下降97% [31][32][33] - **第二轮为原材料供给影响传递**：直接以石油和天然气为原料的行业受冲击幅度最大，主要包括精炼石油、化工、农药、合成材料、化纤、燃气、肥料行业，对石油开采行业直接消耗系数较高的行业包括精炼石油（0.661）、基础化学原料（0.078）、农药（0.049）等，对天然气开采行业直接消耗系数较高的行业包括燃气（0.373）、肥料（0.032）、合成材料（0.007） [31][34] - **第三轮为产业链传导**：通过投入产出表推断，主要影响交通运输（水上运输、航空运输、道路运输、城市公共交通）、塑料薄膜、涂料油墨颜料、土砂石开采、电池、砖瓦等建材、玻璃、轮胎、供热、火电等，对石油开采行业完全消耗系数较高的行业包括水上旅客运输（0.221）、航空旅客运输（0.175）、航空货物运输（0.164）等，对天然气开采行业完全消耗系数较高的行业包括城市公共交通（0.098）、供热（0.088）、火电和热电联产（0.069）等 [31][35] 中观价格与产业动态 - **生意社BPI指数延续上行**：截至3月13日，生意社BPI指数录得1056点，较3月6日读数回升6.3%，能源板块周环比上涨5.7%，化工板块周环比上涨11.0%，有色板块周环比回落2.3%，能源板块涨幅前3的商品分别为Brent原油（8.38%）、煅后焦（5.77%）、WTI原油（5.28%），化工板块涨幅前3的商品分别为正丙醇（31.75%）、DMF（18.86%）、PX（18.60%） [36][37] - **内盘工业品与新兴制造业价格**：内盘工业品价格多数收涨，截至3月13日，玻璃、焦煤、螺纹期货价周环比分别录得5.0%、3.7%、1.9%，新兴制造业领域价格多数收涨，碳酸锂期货价周环比上涨3.9%，多晶硅期货价周环比上涨6.9%，存储芯片价格DXI指数周环比回升2.3%，中国稀土价格指数周环比回落4.8% [37][38] - **食品与非食品价格**：食品价格方面，截至3月13日，农业部猪肉平均批发价周环比回落5.0%，28种重点监测蔬菜平均批发价周环比回落3.1%，6种重点监测水果平均批发价周环比回落2.5%，非食品项方面，清华大学ICPI总指数3月13日录得99.38点，周环比回落0.1% [38] 国内政策与科技领域动态 - **国常会讨论通过《国务院2026年重点工作分工方案》**：强调要“靠前发力、提质增效”，研究建立地方财政补贴负面清单管理机制，规范地方财政补贴政策，对维护公平竞争市场秩序、纵深推进全国统一大市场建设具有重要意义 [39] - **证监会党委扩大会议部署资本市场工作**：强调要“进一步增强市场内在稳定性”、“更好激发科技创新活力”，聚焦服务新质生产力发展，持续推进科创板“1+6”、“并购六条”等政策落地显效，发布实施深化创业板改革方案，加快优化再融资机制，进一步拓展私募股权和创投基金退出渠道 [40] - **科技领域风险与进展**：国家互联网应急中心发布关于OpenClaw安全应用的风险提示，指出其默认安全配置脆弱可能引发系统被控、数据泄露等风险，英伟达宣布推出专为企业级多智能体系统设计的新一代开源大语言模型Nemotron 3 Super，模型总参数量达1200亿，原生支持100万token超长上下文窗口，国家药监局批准博睿康医疗科技植入式脑机接口手部运动功能代偿系统创新产品注册申请，实现脑机接口医疗器械全球首发上市 [41][42][43]

2026年2月金融数据核心观点 - 2月社会融资规模增量为2.38万亿元，显著高于市场平均预期的1.8万亿元，同比多增1469亿元，社融存量增速为8.2%，与上月持平[1][6] - 1-2月累计社会融资规模增量为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元[6] - 2月实体信贷增加8500亿元，同比多增1972亿元，考虑到春节错位导致工作日减少，这一多增主要受需求驱动，而非供给充裕[1][7] - 1-2月实体信贷合计增加5.75万亿元，与2023-2025年同期表现相近[1][7] - 广义流动性依然较为充裕，叠加出口高开和工业品价格回升，分子分母端均有支撑，是1-2月权益资产偏强的重要原因[5][14] - 进入3月后，地缘政治影响放大，全球通胀预期升温，分母端逻辑变化导致成长类资产调整，后续分子端走势（重大项目开工、地产销售、消费等）将成为顺周期资产能否持续修复的关键[5][14] 社会融资规模结构分析 - **实体信贷**：同比明显多增[1][6] - **未贴现银行承兑汇票**：同比明显多增[1][6]。2月减少1755亿元，但同比少减1232亿元[3][12]。少减原因一是表内信贷供需偏紧导致贴现规模更低，二是企业现金流充裕支撑开票[3][12] - **政府债券**：同比少增[1][6]。2月增加1.4万亿元，在高基数影响下同比少增2903亿元[3][11] - **企业债券**：2月增加1521亿元，同比少增181亿元[3]。从WIND口径看，主要是房地产与建筑业债券融资同比少增较多，基建与消费类产业债券融资同比小幅多增[3][11][12] - **信托贷款与委托贷款**：变化有限，信托贷款增加309亿元，委托贷款减少181亿元[3] 实体信贷结构与企业部门分析 - **企业部门**：需求改善显著。企业短贷同比多增2700亿元，企业长贷同比多增3500亿元[2][10] - **企业信贷改善驱动因素**：一是受央行“信贷均衡投放”要求影响，项目储备更多留存在2月；二是新型政策性金融工具的撬动作用可能显现；三是工业品价格上涨（有色、AI产业链等）带来盈利改善预期，带动企业补库与资本开支[2][10] - **居民部门**：融资依然偏弱。住户短贷同比多减1952亿元，可能与春节错位下消费集中于低杠杆领域有关；住户长贷同比多减665亿元，春节错位导致地产销售同比少增[2][11] - **1-2月累计数据**：住户贷款减少1942亿元，企（事）业单位贷款增加5.94万亿元[11] - **票据与非银贷款**：2月用于冲量的票据融资减少350亿元，非银贷款减少105亿元，同比均明显少增，印证信贷供给并非充裕[7][9][10] 货币供应与存款行为 - **M1增速**：同比增速为5.9%，较上月升高1.0个百分点[4]。上升受三个因素影响：一是去年2月低基数（M1余额减少3万亿元）；二是人民币汇率升值及高出口推动结售汇顺差走阔；三是实体部门向金融系统融资多增，推升M1增速约0.9个百分点[4][13] - **M2增速**：同比增速为9.0%，与上月持平[4][13] - **存款行为**：为剔除春节错位影响，合并考察1-2月数据。居民存款少增、居民贷款少增、非银存款多增，同时新成立偏股基金份额与A股新增开户数改善，表明1-2月居民部门行为特征是去杠杆、减持存款、增持权益资产[4][13] - **1-2月存款数据**：人民币存款增加9.26万亿元，其中住户存款增加5.24万亿元，非银行业金融机构存款增加2.84万亿元[13] 政策与宏观环境展望 - **政府债影响**：今年政府债供给规模预计和2025年相近，对社融影响从去年的支撑转为中性[3] - **政策性工具**：政府工作报告提出“发行新型政策性金融工具8000亿元”和“单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度”，逻辑上均会撬动企业长贷，支持社融扩张[3] - **未来关注点**：进入旺季后，重大项目开工情况、地产销售情况、消费走势等分子端因素，将决定顺周期资产能否持续修复[5]

2026年2月美国CPI数据解析 - 2026年2月美国CPI同比增2.4%，核心CPI同比增2.5%，均持平于预期和前值 [1][6] - 整体通胀呈现韧性放缓特征，CPI环比0.3%，核心CPI环比0.2% [6] 核心商品通胀反弹 - 2月核心商品价格环比增速反弹至0.1%，前值为0% [2][8] - 受关税传导影响，进口敏感品类价格显著上涨：家电环比+3.1%，服装环比+1.3%（为2018年9月以来最大单月涨幅），娱乐用品环比+0.4%，体育用品环比+0.7% [2][11] - AI应用火爆背景下，软件商品价格环比大幅上升6.5% [2] - 二手车价格环比回落0.4%，但关税对新车进口零部件成本的传导预计将在未来2-3个月推升新车和二手车价格 [2][12] 核心服务业通胀放缓 - 2月核心服务价格环比增速放缓至0.3%，前值为0.4% [3][13] - 住房通胀显著降温：住房指数环比+0.2%，其中业主等价租金（OER）环比+0.2%，主要居所租金环比仅+0.1%，为2021年1月以来最低单月读数 [3][15] - 剔除房租外的核心服务价格环比增0.3%，显示粘性仍存，医疗保健服务价格环比+0.6%，机票价格环比+1.4% [3][13][14] PCE通胀面临的上行风险 - 由于PCE通胀中商品权重（约38%）显著高于CPI（约25%），核心商品通胀的回升对PCE的推升效应将被放大 [2][12] - 基于2月CPI数据，克利夫兰联储预计2月PCE环比为0.3%，前值为0.2% [2] - 预计2月核心PCE环比可能在0.25-0.30%区间，高于市场目前0.2%的一致预期 [12] 未来通胀前景与上行风险 - 预计未来3个月核心CPI同比中枢将位于2.6%–2.9%之间，风险不对称偏向上行 [4][15] - 主要上行风险包括：1）地缘冲突主导的能源价格冲击尚未完全显现，其“第二轮效应”将向核心商品与服务传导 [4][17]；2）关税成本的传导仍在继续，商品通胀未见顶 [4]；3）劳动力市场呈现“量缩价坚”特征，2月非农时薪同比+3.8%，与2%通胀目标不兼容 [14][15] - 住房分项（占CPI权重约36%）的持续降温将形成主要的下行对冲力量 [4][15] 地缘冲突与能源价格冲击 - 2月28日伊朗战争爆发后，WTI原油价格一度从战前的67美元/桶飙升至120美元/桶，虽后回落至90美元附近，但中枢已系统性抬升 [17] - 能源成本将通过石化产业链原料成本和物流运输附加费两条路径向核心商品传导 [17] - 在服务业端，能源成本主要通过交通运输服务（如航空燃油占航司成本25%–30%）及其他能源密集型实体运营费用传导，提价具有粘性 [18] 市场反应与资产表现 - 市场对美联储降息预期已相对弱化，FED WATCH显示下一次降息时点为7月，年内仅降息1次 [5][19] - 美债收益率上行：2年期美债收益率升7bp至3.64%，10年期美债收益率升6bp至4.21% [5] - 美元指数回升至99.26，美股走弱：道指跌0.68%，标普500跌0.3%，纳指微涨0.09%，小盘股指数Russell 2000跌0.42%，纳斯达克中国金龙指数跌0.77% [5][19] - 板块表现分化：跑输大盘的板块包括私募股权、金融数据、铜、贵金属矿商、航空、卡车运输等；跑赢大盘的板块包括软件、半导体/存储、能源、工程与建筑等 [5][19]

2026年1-2月出口表现超预期 - 2026年1-2月出口额同比增长**21.8%**，显著超预期 [1][5] - 以1-2月累计出口额占前一年第四季度出口额的比例衡量，2021-2025年均值为**57.7%**，而2026年该比例高达**66.1%**，显示出口强势开局 [1][5][6] 全球经济与制造业景气度背景 - 全球经济维持景气，是出口较好的背景之一 [1][8] - 2026年1-2月全球制造业PMI分别为**51.0**和**51.2**，处于扩张区间 [1][8] - 欧洲制造业PMI自2022年8月以来首次回到**50**以上 [1][8] - 亚洲和美洲制造业PMI均在**51**以上的扩张区间 [1][8] - 同期其他制造业国家出口表现亦佳：越南出口同比增长**18.3%**，韩国出口同比增长**31.4%**（两年平均增速为**13.2%**） [1][8] 主要出口区域结构变化 - 对非洲、东南亚、欧盟出口增长最快，同比增速分别为**49.9%**、**29.4%**、**27.8%** [2][9] - 对俄罗斯和拉美出口同比增速分别为**22.7%**和**16.4%** [2][9] - 对美国出口同比仍下降**11.0%**，但降幅较去年收窄 [2][9] - 对东盟、非洲、拉美的出口合计占中国出口总额的**31.2%**，体现了“南方国家工业化”的中期机遇 [2][9] - 前两个月对美出口占比已进一步降至**10.2%** [2][9] 主要出口产品结构分析 - 四大劳动密集型产品（纺织纱线、箱包、服装、玩具）前两个月出口额占比**9.3%**，同比增速**16.1%**，略低于整体增速 [3][10] - 家电、通用机械设备等一般制造类产品占比**4.5%**，同比增速**14.6%**，亦略低于整体 [3][10] - 电子三项（手机、自动数据处理设备、集成电路）占比**14.8%**，同比增速**30.8%**，高于整体；其中集成电路出口同比增速高达**72.6%**，手机小幅负增长 [3][10] - 汽车、船舶代表的高端制造占比**5.7%**，同比增速高达**62.7%** [3][10] - 出口结构相对均衡，高低端产品均增长，集成电路、汽车、船舶是三大高增长代表领域 [3][10] - 海关总署口径：前两个月出口机电产品**2.89万亿元**，同比增长**24.3%**；出口劳密产品**7026.7亿元**，同比增长**15.6%**；出口农产品**1200.1亿元**，同比增长**9.7%** [10] 汇率与出口关系分析 - 数据证明出口取决于基本面，汇率并非关键决定因素 [3][11] - 人民币自2025年5月起逐步升值，美元兑人民币汇率从2025年4月均值的**7.2**，升至2026年1月的**7.0**，以及2026年3月均值的**6.9** [3][11] - 以2025年12月、2026年1月、2月最后一个交易日计，人民币升值幅度分别为**0.7%**、**0.9%**及**0.7%**，但未阻挡同期出口的强劲表现 [3][11] 进口表现与后续观察点 - 2026年1-2月进口同比增长**19.8%** [4][12] - 从进口数量看，钢材、铜同比负增长；铁矿砂、集成电路进口同比分别增长**9.8%**和**9.0%**；成品油进口数量同比增长**42.5%** [4][12] - 过去四年（2022-2025年）进口增速持续低迷，同比增速分别为**0.7%**、**-5.5%**、**1.0%**、**0.0%** [12] - 年初进出口波动较大，后续进口仍是重要观测指标 [4][12] 宏观与市场影响分析 - 地缘政治短期影响全球大类资产交易，但外生冲击的影响会边际减弱，市场终将过渡至新的交易主线 [4][12] - 地缘政治主要围绕全球流动性和风险偏好，而基本面将成为后续“新主线交易”的关键 [4][12] - 年初出口数据高开巩固了基本面预期，机械设备、电子产品、集成电路、汽车等是出口大行业 [4][12] - 出口之后，下一个需要验证的是开工季的内需基本面 [4][12]

通胀数据核心表现 - 2026年2月CPI同比上涨1.3%，高于前值的0.2% [1][4] - 2026年2月PPI同比下降0.9%，高于前值的-1.4% [1][4] - 按照CPI和PPI权重分别60%、40%粗略模拟的月度平减指数为0.42%，是36个月以来首度转正，比预期提前一个月 [1][4][5] 价格拐点的标志性意义 - 月度模拟平减指数于2023年3月转负（-0.58%），2023年6月同比-2.16%为最低点 [7] - 经历第一轮修复后，2024年7月几乎接近转正（-0.02%），但受地产调整、新能源产业产能集中形成等因素影响再度下行 [1][7] - 2025年7月之后，在“反内卷”的积极影响下逐步好转，2026年初叠加全球大宗品价格上行影响 [1][7] CPI环比与分项结构分析 - 2026年2月CPI环比1.0%，与春节分布相似的2015、2018、2024年相比整体未超季节性 [7][8] - 服务价格环比1.1%高于其他可比年份（2015年0.9%、2018年1.0%、2024年1.0%），具有超季节性特征，与春节“长假效应”下居民出行活跃有关 [7][10] - 出行相关消费：机票、旅行社收费环比分别上涨31.1%和15.8% [10][11] - 金饰品价格受国际金价影响环比上涨6.2% [10][12] - 交通工具用能源价格受原油价格影响，7个月以来首次环比上涨2.8% [10][13] - 小汽车价格连续第三个月环比小幅上涨，2月环比上涨0.1% [10][14] - 家用器具价格环比下降1.1%，可能与春节促销集中有关 [10][15] - 猪肉价格环比上涨4.0%，为第二个月上行，但2月底以来高频数据显示价格季节性再度回落 [10][16] - 租赁房房租、酒类价格环比继续下降 [10] PPI环比与行业分化 - PPI环比上涨0.4%，为连续第五个月正增长 [2][17] - 从大类看：采掘工业环比上涨1.2%，加工工业环比上涨0.6%，耐用消费品环比上涨0.3%，原材料工业环比上涨0.2%；食品行业环比零增长；衣着类环比下降0.4%，一般日用品环比下降0.2% [17][18] - 上涨行业包括：一是有色系列（有色金属采掘环比上涨7.1%，有色金属加工环比上涨4.6%）；二是石油化工系列（石油开采环比上涨5.1%，石油煤炭制品加工环比上涨0.4%，化学原料及制品环比上涨1.3%）；三是AI革命带动下的计算机通信电子行业（环比上涨0.6%）；四是成本上升及“反内卷”影响下的电气机械行业（环比上涨1.2%） [2][17][18][19] - 煤炭开采（环比下降0.5%）、非金属矿制品（环比下降0.2%）价格在2月环比下行 [2][20] - 目前尚未形成从上游涨价传递至消费品价格普遍好转的典型通胀 [2][17] 未来通胀展望与驱动因素 - 3月通胀数据展望有利：一是原油价格3月涨幅较大，布伦特原油价格从2月底的72.5美元/桶升至3月6日的92.7美元/桶，中枢大概率高于2月 [23][24]；二是南华工业品指数环比继续上行（2月均值3656，3月以来均值3902） [23][25]；三是价格基数优势逐步释放；四是广义财政呈现稳投资倾向（如政策性金融工具扩容、单列专项债额度），有利于建筑业和工业品价格 [23] 宏观与资产交易逻辑 - 短期内市场受地缘政治影响，处于“避险交易”和“事件交易”为主的状态 [3][25] - 从历史规律看，外生冲击的影响脉冲最终会边际减弱，目前阶段应逐步准备“修复交易”和“新主线交易” [3][25] - 物价是“新主线交易”的驱动线索之一，本轮价格周期的变化值得进一步跟踪和关注 [3][25]

文章核心观点 - 伊朗地缘政治局势升温是近期全球大宗商品及航运市场价格剧烈波动的核心驱动因素，其通过影响关键航道安全、特定国家供给以及成本传导等多重渠道，对能源、化工、有色金属、新能源材料及贵金属等各类资产定价产生了复杂且深远的影响 [1][5][6] 航运市场影响 - **中东航线**：霍尔木兹海峡封锁导致波斯湾至亚洲航线中断，油轮与集装箱船被迫绕行好望角或停运，至3月4日，一年期VLCC油船日租金升至13.5万美元，刷新2017年2月以来历史新高，年内涨幅达145.5% [1][8] - **欧洲航线**：红海复航预期推迟与运力瓶颈外溢，航线绕行冲击运输成本与效率，3月6日INE集运欧线指数单日涨7.0%，月环比上涨54.5% [1][8][9] - **北美航线**：地缘风险溢价与运力再分配引发提价压力，油价上涨和战争险推高运营成本，截至3月6日，中国集装箱运价指数美东、美西航线年内分别上涨3.4%、2.0% [1][8][10] 能源市场影响 - **原油及衍生品**：伊朗原油产量稳定在341-345万桶/日，约占全球总产量3.2%，出口量160万桶/日，冲突导致VLCC运费与战争险飙升，推高INE原油到岸成本，截至3月6日，INE原油、燃料油、低硫燃料油、LPG月环比分别上涨36.1%、34.2%、28.2%、17.3%，年内涨幅分别为53.8%、62.3%、52.9%、28.3% [2][12][13] - **替代能源**：霍尔木兹海峡受阻直接影响中东天然气出口，欧洲天然气库存处于近5年同期最低水平（约30%），欧洲基准天然气期货价格近两日累计涨幅近70%，LNG运输费率3月3日单日暴涨40%，煤炭则通过油气替代需求获得边际支撑 [2][13][14] 化工产品影响 - **成本传导逻辑**：原油一次加工所得石脑油是芳烃（PX、纯苯）和烯烃（乙烯、丙烯）的核心原料，成本抬升推动化工品定价中枢整体上移 [3][14][15] - **关键品种**： - **甲醇**：伊朗是全球第二大生产国（2025年产能约1716万吨，占全球9.2%）及最大出口国之一，我国约60%以上进口甲醇来自伊朗，截至3月6日月内价格上涨18.7% [3][15][16] - **尿素**：伊朗是全球第二大出口国，天然气占其成本70%-80%，局势导致装置降负，全球可流通货源减少 [3][15] - **其他化工品**：伊朗是全球第一大天青石生产国（占全球产量30%以上），3月4日国内碳酸锶价格单日跳涨29.71%至11025元/吨，以色列和约旦是全球溴素主产国（产能占比分别为33%和19%），我国自两国进口溴素合计占总进口量64.7%，氦气作为天然气液化副产品，生产也面临约束风险 [3][18] 贵金属与有色金属影响 - **贵金属**：地缘冲突初期“避险交易”推升价格，第二阶段转为“油价上涨-美元上行-贵金属受压”逻辑，截至3月6日，美元指数月内涨1.34%至98.96点，黄金、白银期货价较3月2日高点分别下跌4.7%、11.0% [3][19][20] - **基本金属（铜、锡、镍）**：原油上涨引发海外通胀预期和流动性预期弱化，削弱“AI叙事”定价弹性，并对经济基本面产生担忧，截至3月6日，阴极铜、锡、镍期货价3月分别下跌2.8%、13.1%、3.1% [4][22][23] - **铝产业链**：核心矛盾是中东地区电解铝产能供给风险（该地区产能占全球9%），涉及铝土矿运输成本上升和产能停产担忧，截至3月6日，氧化铝、电解铝期货价3月分别上涨3.2%、3.7% [4][23][24] 新能源材料影响 - **碳酸锂**：价格承压受三重逻辑影响：基本金属风险偏好下行联动、中东储能需求受损担忧、南美供应超预期，截至3月9日，碳酸锂期货价3月下跌8.5%，但3月9日单日上涨3.1%，显示市场处于多空博弈状态 [4][25][26]