营收与盈利表现 - 锂电行业样本企业25Q4营业收入同比增长35% 归母净利润同比增长199% 26Q1营业收入同比增长52% 环比持平 归母净利润同比增长108% 环比增长23% 行业利润已连续5个季度同比增长 [4] - 行业利润增速远高于收入增速 低基数效应、产品涨价、稼动率提升、库存收益等多重因素共振带来盈利大幅增长 [4] 利润率修复情况 - 25Q4和26Q1的毛利率分别为21%和22% 连续多个季度持续改善 [5] - 25Q4和26Q1的净利率分别为9%和11% 但相较于上一轮行业周期高点仍有较大距离 [5] 库存与周转情况 - 磷酸铁锂、隔膜、结构件、铜铝箔环节在25年Q3-Q4库存周转率大幅提升 26Q1受春节传统淡季影响环比略有下滑 但仍处于历史90%高分位 [6] - 锂电材料各环节存货均已出现连续4个季度以上的环比增长 磷酸铁锂、电池、电解液、铜铝箔环节26Q1存货的同比和环比增速呈现加速增长趋势 [6] - “高周转+低库存基础上的补库”通常指向更具持续性的周期性恢复 表明供需关系持续紧张 [6] 资本开支状况 - 锂电池环节的资本开支/折旧摊销、在建工程/固定资产等指标仍处于周期上行早期 25Q4-26Q1电池环节资本开支在220亿元以上 同比增长30%-40% 连续6个季度同比增速为正 [7] - 材料环节的资本开支仍处于历史极低分位 但磷酸铁锂和三元正极、结构件、铜铝箔环节26Q1资本开支同比增速已转正 [7] 合同负债与未来增长 - 碳酸锂、铜铝箔、磷酸铁锂、电解液、结构件等环节26Q1合同负债同比大幅增长 不少公司在25Q4-26Q1出现合同负债同环比大幅增长的情况 [8] - 锂电设备样本企业25Q4和26Q1合同负债分别为231亿元和266亿元 同比均增长25% 为未来收入增长奠定确定性 [8]