2025年白酒行业整体表现 - 行业进入“缩量竞争”时代，特点是总量收缩、结构分化、竞争加剧 [1][2] - 21家白酒上市公司2025年累计营收3616.4亿元，同比下滑18.1% [2] - 21家白酒上市公司2025年累计归母净利润1266.2亿元，同比下降24.1%，创近十年最大利润回撤记录 [2] - 18家上市公司出现营收与净利润双降，仅山西汾酒1家实现双增长 [2] 头部企业2025年业绩深度调整 - 贵州茅台2025年营收1688.38亿元，同比下降1.21%，净利润823.2亿元，同比下降4.53%，为上市以来首次双降 [4] - 五粮液2025年营收405.29亿元，同比腰斩54.55%，归母净利润89.54亿元，同比暴跌71.89% [5] - 洋河股份2025年营收192.11亿元，同比下滑33.47%，退回到2017年水平，第四季度单季净亏损超17亿元 [5][6] - 泸州老窖在2025年第四季度的净利润环比暴跌97%以上 [5] 行业库存压力与集中度变化 - 行业存货总额持续攀升，五粮液成品酒库存量同比暴增306.9%至2.51万吨 [5] - 贵州茅台存货同比增长13.04%，泸州老窖存货增长14.99% [5] - 行业集中度进一步提升，TOP5企业（贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份）累计营收占21家总营收比重从2024年的80.4%提升至2025年的81.9% [7][8] - TOP5企业累计净利润占21家总净利润比重从2024年的89.39%提升至2025年的92% [8] 山西汾酒的逆势增长 - 山西汾酒2025年营收387.18亿元，同比增长7.52%，归母净利润122.46亿元，同比增长0.03%，是唯一实现双正增长的公司 [2][6] - 核心大单品“汾酒”系列收入374.41亿元，同比增长7.72%，毛利率达75.67%，贡献96.7%的营收 [6] - 省外市场收入252.02亿元，同比增长12.64%，占总营收比重升至65.3% [6] - 与洋河股份形成对比，洋河股份省外市场收入101.57亿元，同比大幅下滑34.47%，省外经销商数量净减少429家 [6] 2026年一季度行业初现分化 - 2026年一季度21家白酒上市公司总营收约1326亿元，同比微降0.7%，归母净利润约520亿元，同比微降1.8% [10] - 贵州茅台一季度营收547.03亿元，同比增长6.34%，归母净利润272.43亿元，同比增长1.47% [10] - 五粮液一季度营收228.38亿元，同比增长33.67%，归母净利润80.63亿元，同比暴增82.57%，增长建立在2025年一季度低基数之上 [10] - 头部酒企渠道库存普遍降至1-1.5个月健康线，茅台经销商库存不足半个月，次高端与区域酒企库存从6-12个月高位降至3-6个月 [10] 行业趋势与资本市场态度 - 行业面临社会购买力不足、消费紧缩、消费降级、产能过剩、价格体系下行等长期问题 [11] - 白酒板块基金持仓占比处于历史较低水位，2026年一季度重仓占比环比下滑 [12][13] - 在“缩量竞争”时代，行业将发生重构：产能从扩产竞赛转向出清，消费呈哑铃型趋势，渠道从压货式增长转向动销式生存，名酒集中度提升与区域品牌保卫战并存 [13]