油价飙升对经济的传导与影响分析 - 油价飙升对经济的传导具备阶段性特征，前期工业生产、企业盈利仍处改善阶段，后续经济基本面或有承压，进入4月，油价冲击可能逐步显现 [2][9][53] - 受油价飙升影响，4月经济或面临阶段性下行压力，公司构建的周频“申万经济热力指数”4月以来回落1个百分点至0.4%，对应经济增速或在4.8%左右 [7][45][58] 供给冲击：对生产、库存与盈利的影响 - 本轮油价飙升对供给侧冲击可能偏快，4月整体生产景气仍有韧性，但行业分化明显，石化链景气指数已明显走弱，例如石油加工、化学原料等行业PMI低于临界点 [2][10][53] - 公司构建的“综合石化链开工率”指标4月以来加速下行，同比回落1.3个百分点至-0.4% [2][10][53] - 库存呈现加速去化态势，石化链库存回落幅度可能大于其他领域，3月石化链实际库存较前月回落3.7个百分点至1% [2][13][53] - 油价飙升对企业盈利的冲击逐步显现，表现为石化链成本压力上行，在“FIFO”制度下，油价飙升约一个季度后，企业按涨价后成本核算，叠加库存消耗完毕，高油价对成本率的抬升开始显现，企业盈利随之回落 [3][16][54] - 本轮油价对供给侧冲击速度或快于以往，成本压力显现时点可能提前至4月，且石化链中下游面临更大的刚性成本压力，可能进一步放大盈利的回落幅度 [3][16][54] 需求对冲：出口、消费与投资的韧性 - 油价飙升会冲击海外经济体生产，或对我国整体出口构成拖累，但受“供给替代”效应影响，消费品出口有望超额增长，同时4月春节扰动消退，外需受益于AI革命与美欧补库或仍有韧性，预计总出口回升至10.5%左右 [4][21][55] - 油价飙升对总消费影响有限，石油制品在商品零售中占比仅约12%，且社零统计为名义值，考虑到春节消费“透支”效应已在3月释放，预计4月社零增速上行至2% [4][26][55] - 4月乘用车零售量、白色家电零售额同比分别较3月回升18.4、2.3个百分点至-9.8%、-19.7% [26] - 在“缺资金”、“缺项目”持续缓解下，4月投资或延续改善，资金端有1.3万亿元超长期特别国债启动发行，项目端2026年“两重”建设项目下达进度快于2025年，预计4月投资累计同比上行至1.8% [5][30][56] - 截至4月中旬，2026年“两重”建设资金已累计安排6065亿元，占全年预算的76% [33] 通胀影响：对PPI与CPI的推升作用 - 4月油价持续高位、中下游供给加速出清，预计PPI同比上行至2.1%附近，3月中下旬以来国际油价环比上涨42.9%，将继续带动国内石化链上游PPI上行，同时中下游供给收缩会放大PPI上行幅度 [6][34][57] - 4月食品价格、可选商品需求偏弱，但油价飙升会通过“油价-成品油CPI”与“PPI-核心商品CPI”两大路径推升CPI，预计4月CPI同比上行至1.2% [6][37][57] - 4月鲜菜、鲜果价格环比分别为-10.3%、-2.9%，猪肉价格环比-6%，金价环比-4.4% [37]