文章核心观点 - 2026年上半年美国通胀主要受能源（油价）、关税和人工智能（AI）三大因素驱动，而非周期性因素 [2][8] - 展望未来，随着油价和关税的推升效应减弱，美国整体和核心通胀预计将逐步降温，AI带来的通胀压力可能难以抵消其他分项的降温幅度 [4] - 基于通胀降温的前景，美联储在基准假设下可能保持不加息的“耐心”政策立场，这一状态或可持续至2027年上半年 [4][82] 回顾：2026年上半年美国通胀压力来源 - **能源是推动上半年通胀升温的绝对主力**：美国5月CPI同比为4.2%，较去年12月提升1.5个百分点，其中仅能源分项就贡献了1.3个百分点的涨幅；在5月4.2%的CPI中，能源贡献达1.5个百分点，超过其他分项（如房租贡献1.2个百分点）[2][8] - **关税是核心商品通胀处于高位的主要因素**：2026年初，关税对核心PCE的推升幅度高达0.8个百分点，对核心商品PCE的推升幅度高达3.1个百分点；剔除关税效应后，美国核心商品通胀或处于“通缩”状态；但关税的传导效应已基本完毕，目前已进入回落区间 [2][8][26] - **AI对核心通胀的贡献远超历史水平**：2025年12月至2026年5月，核心PCE、核心商品PCE的涨幅中分别有13.2%、59.6%来自于电脑软件及配件分项，远超历史平均水平；AI对通胀的推升效应主要来自消费电子硬件、软件和电力服务 [3][9][34] 展望：美国通胀趋势 - **油价回落将缓解通胀压力**：根据克利夫兰联储预测，美国6月CPI、PCE同比预计分别为3.92%、3.88%，均较5月回落；油价从高点回落或可压低核心PCE通胀约15个基点（BP）[4][41][42] - **关税、薪资和房租通胀预计推动核心通胀降温**：关税对通胀的传导效应已基本结束；前瞻指标显示美国居民薪资增速仍处于回落区间；美国房价和房租指数作为领先指标，指向未来房租通胀仍趋于降温 [4][52] - **AI通胀的推升作用可能有限**：首先，PCE中的电脑软件及配件分项通胀或被“高估”，美国经济分析局（BEA）计划在2026年9月进行方法论修正，可能压低核心PCE通胀0.1-0.3个百分点 [4][63]；其次，根据测算，电子硬件对核心PCE通胀的额外推升幅度约为20-40个基点（BP），远不及关税（降温空间约70个基点）、房租（未来一年降温至少10个基点）和油价（降温约15个基点）的降温幅度 [4][74][75] 美联储政策展望 - **基准情景下美联储或保持“耐心”**：基于美国整体和核心通胀压力逐步降温的前景，美联储可能保持不加息的“耐心”；考虑到油价高基数效应，这种“按兵不动”的政策或可持续到2027年上半年 [4][82] - **通胀的上行风险**：包括新的关税政策（如212、301条款）落地、地缘政治波折推升油价、AI投资加码导致下游涨价超预期、以及就业市场转紧推升薪资通胀 [5][89][90] - **通胀的下行风险**：住房通胀可能超预期回落，以及AI若带动劳动生产率大幅提升，可能在中长期对通胀产生下行压力 [7][96]

大类资产表现：美伊冲突反复，市场风险偏好分化 - 当周，发达市场股指多数下跌，德国DAX、法国CAC40、英国富时100分别下跌2.8%、2.0%、1.7% [3] - 当周，新兴市场股指多数下跌，韩国综合指数、胡志明指数、南非富时综指分别下跌7.6%、1.8%、1.0% [3] - 当周，美国标普500行业多数下跌，材料、医疗保健、日常消费分别下跌2.2%、1.8%、1.3% [10] - 当周，恒生指数悉数上涨，恒生科技、恒生中国企业指数、恒生指数分别上涨4.9%、4.4%、3.5% [16] - 当周，发达国家10年期国债收益率悉数上涨，美国10年期国债收益率上行7.0bp至4.56%，德国上行11.0bp至3.13%，英国上行18.9bp至4.95% [22] - 当周，新兴市场10年期国债收益率多数上涨，土耳其上行287.0bp至33.84%，巴西上行20.5bp至14.34% [28] - 当周，美元指数上涨至100.96，欧元兑美元贬值0.2%，英镑兑美元升值0.4% [33] - 当周，人民币兑美元持平，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至6.7784和6.7820 [44] - 当周，大宗商品价格多数上涨，布伦特原油价格上涨5.4%至76.0美元/桶，WTI原油价格上涨3.8%至71.4美元/桶 [50] - 当周，有色金属价格悉数上涨，LME铝上涨3.4%至3153美元/吨，LME铜上涨1.2%至13453美元/吨 [57] - 当周，贵金属价格悉数下跌，COMEX银价格下跌1.2%至59.8美元/盎司，COMEX金价格下跌0.5%至4090.6美元/盎司 [57] 美国财政与债务动态 - 截至2026年7月8日，美国TGA余额降至7492亿美元，较上周下降 [69] - 截至2026年6月30日，美国2026日历年累计财政赤字规模7710亿美元，高于去年同期的6336亿美元 [75] - 累计财政支出规模43988亿美元，高于去年同期的40752亿美元 [75] - 累计财政税收收入27986亿美元，高于去年同期的26979亿美元 [75] - 关税收入规模1573亿美元，高于去年同期的969亿美元 [75] 美国政治与政策动向 - 截至2026年7月9日，特朗普支持率40%，反对率57%，净支持率为-17% [87] - 国会层面，民主党支持率48%，共和党支持率42%，民主党领先6个百分点 [87] - 特朗普移民政策净支持率-10%，经济政策净支持率-26%，贸易政策净支持率-24%，通胀政策净支持率-43% [87] - 截至7月10日，Polymarket市场显示民主党夺取参议院控制权的概率为45%，共和党为53% [87] - 截至2026年7月9日，众议院预测席位民主党领先20位（228位对208位），参议院预测席位共和党领先2位（51位对49位） [99] 地缘政治事件：美伊冲突 - 自冲突开始以来，伊朗每日弹道导弹发射总量由2月28日的438枚下降至7月8日的3枚，无人机发射数量由2月28日的345架降至7月7日的17架 [105] - 美伊谅解备忘录签署后，霍尔木兹海峡油轮船只通过数量本周出现回落 [105] 海外央行与货币政策 - 美联储6月FOMC纪要显示，参会者认为通胀前景的风险仍偏向上行，主要受关税滞后影响、能源和供应链冲击，以及AI强劲需求推动 [111] - 纪要显示，若通胀回落，则可能维持或逐步降息；若AI需求、中东冲突或关税因素导致通胀持续高位，则可能需要进一步收紧政策 [111] - 市场预期欧央行在9月加息，9月10日会议加息至2.75%的概率为9.1%，加息至2.50%的概率为64.8% [116] - 市场预期美联储2026年9月会议加息25个基点（至375-400bp）的概率为50.0% [117] 美国经济数据与高频指标 - 美国6月ISM服务业PMI回落至54.0，商业活动、新订单指数回落，但就业指数回升3.3至51.2（四个月来首次扩张），物价指数回落4至67.7 [124] - 截止7月4日当周，美国失业金初申领人数21.5万人，低于市场21.8万人的预期 [127] - 截止6月27日当周，续请失业金人数181.4万人，低于市场181.5万人的预期 [127] - 美国红皮书零售指数回升 [135] - 美联储周度经济指数显示美国经济增速高频指标上升 [138] 美国通胀分析与展望 - 2026年上半年，美国通胀压力主要归因为关税的滞后效应、原油供给冲击和AI [146] - 能源是推动上半年美国通胀升温的绝对主力，5月CPI同比4.2%中，能源贡献达1.5% [146] - 关税对核心PCE的推升幅度高达0.8个百分点，对核心商品推升高达3.1个百分点，但其传导效应或已基本完成 [146] - 上半年，AI对美国核心通胀的贡献远超历史水平，核心PCE涨幅中有13.2%来自于电脑软件及配件分项 [146] - 展望未来，随着油价回落，美国整体通胀水平或已见顶，克利夫兰联储预测6月CPI、PCE同比分别为3.92%、3.88%，均较5月回落 [147] - AI可能进一步推升核心通胀，但根据测算，电子硬件对核心PCE通胀的额外推升幅度约20-40BP，远不及关税、房租、油价降温幅度 [147] - 基准假设下，美国整体、核心通胀或逐步降温，美联储或保持不加息的“耐心” [148] - 通胀上行风险包括关税政策、地缘波折、AI通胀、就业转紧，可能促使美联储收紧政策 [148]