工业生产 - 高炉开工率同比小幅上行0.8%，钢材表观消费同比-3.3% [5] - 纺织链PTA开工同比-1.1pct至0.3%，涤纶长丝开工同比+1.9pct至6% [17] - 汽车半钢胎开工同比+3.2pct至-3.1%，纯碱开工同比+3.3pct至-2.7% [2][17] 建筑业开工 - 全国粉磨开工率同比+1.4pct至-2.3%，水泥出货率同比+2.4pct至-0.6% [29] - 沥青开工率同比-3.5pct至3.8%，仍高于去年同期 [2][41] - 玻璃产量同比-7.3%，表观消费同比+6pct至11% [41] 下游需求 - 全国新房日均成交面积同比-26%，一线城市同比-20.3% [53] - 港口货物吞吐量同比+8%，集装箱吞吐量同比+5.2% [65] - 全国迁徙规模指数同比+4.9pct至17.4%，国内航班架次同比-0.7pct至1.8% [77] 物价 - 猪肉、蔬菜、水果价格环比分别-0.1%、-0.1%、-1.0%，鸡蛋价格环比+0.1% [107] - 南华工业品价格指数环比+1.0%，能化指数环比+0.9%，金属指数环比+1.0% [119] 出口与贸易 - CCFI综合指数环比-0.8%，美西航线运价环比-8.4%，东南亚航线环比+1% [95] - 外贸港口集装箱吞吐量同比+6.9%，中国至越南货运量同比冲高至68.9% [135] - 加工贸易进口6月同比+3.3pct至5.7%，预示7月出口或回升至8% [139]

一问：7月出口货运指标有何指向？出口量或延续改善，结构上对新兴国家出口可能重拾回升。 关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、屠强 联系人 | 屠强、耿佩璇、浦聚颖 7月以来，外贸港口货运量边际上行8个百分点，短期来看实际出口量或仍在改善。 市场往往"误解"，港 口集装箱吞吐量反映一定时期进出口集装箱的数量；但从货物贸易性质看，该指标既包括外贸，也涵盖 内贸。而剔除内贸货运量后构建的外贸港口货运量与海关监管出口货运量走势更一致；2025年7月，外贸 港口集装箱吞吐量同比上行8.9pct至6.9%，或预示短期实际出口量仍有改善。 结构上，中国至越南集装箱货运量同比回升至60%以上高位，而至美国货运量有所回落。 从集装箱运输 目的地看，7月以来，中国至越南集装箱货运量同比自月初的11.8%、冲高至7月21日的68.9%。而至美国 的集装箱货运量却下行至7月20日的-7%。同时美国自中国的集装箱预定量也反映对美出口有回落压力，6 月下旬起，美国自中国集装箱预定量同比保持在-16.9%较低水平。 7月以来集装箱运价持续回落，剔除运力影响后，对美西航线的回落幅度更大，对东西非、东南亚航线运 价相对较好。 7月来， ...

摘要 关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、贾东旭、侯倩楠 联系人 | 侯倩楠 应对产业无序竞争、产能过剩，日本、英美、德国等海外经验或可参考。其经验显示，鼓励行业兼并重组，提 高行业标准，加强市场化出清以及匹配相应托底政策，或是可行的政策组合。 一、日本经验：形成交叉持股、兼并收购的产业"网络" 应对过度竞争发展困局，日本的产业政策聚焦鼓励企业合并联合，发展规模经济。 20 世纪 50-80 年代，日本企 业因规模过小陷入过度竞争，导致劳动生产率低、财务恶化、资源浪费，阻碍国际竞争力企业培育。政府遂推 动合并联合，1953年修订《反垄断法》放松管制，1963年通产省提"新产业体制论"，鼓励通过合并发挥规模优 势。 随着《反垄断法》等政策放松，日本金融机构持股以及企业交叉持股占比均明显提升，催生大量企业集团。 1960-1990年日本企业中金融机构持股占比从30%提升至45%。而出于防止外国资本恶意收购，日本《商法》允 许两家企业直接向对方增发新股，无需现有股东正式批准。由此日本六大集团平均交叉持股比例明显提升，由 1962年的12%升至1998年的18%。 基于持股网络，日本大批企业形成"经连会"企 ...

中央城市工作会议部署 - 会议指出要"加快构建房地产发展新模式"、"稳步推进城中村和危旧房改造"，相比2015年未提出明确目标 [1] - 强调城镇化不能急于求成，要补工业化短板，有些事要打攻坚战，有些事要久久为功 [1] 国常会规范新能源汽车产业 - 提出规范新能源汽车产业竞争秩序，加强成本调查和价格监测 [2] - 强化产品生产一致性监督检查，督促重点车企落实支付账期承诺 [2] - 健全规范竞争长效机制，引导企业通过科技创新、提升质量增强竞争力 [2] 下半年经济政策展望 - 固定资产投资潜力大，重点在新质生产力、城市更新改造、民生"补短板"领域 [5][6] - 消费政策将继续加力，刺激消费补贴政策陆续出台 [5][6] - 宏观政策"工具箱"丰富，将根据市场变化适时推出 [5][6] 货币信贷政策执行 - 下半年落实适度宽松货币政策，聚焦科技创新、扩大消费、民营小微等领域 [7][8] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，支持住宿餐饮、文旅体娱等服务领域 [8] - 推动科技创新债券市场发展，培育支持科技创新的金融市场生态 [7][8] 多行业"反内卷"部署 - 新能源汽车产业将综合治理非理性竞争，规范行业秩序 [9][10] - 工信部将出台钢铁、有色、石化等行业稳增长方案，淘汰落后产能 [9][10] - 发改委强调因地制宜发展新质生产力，防止低效重复建设 [10] 市场监管总局典型案例 - 公布9件"内卷式"竞争案例，涉及燃气灶具、灭火器、童装等不合格产品 [11][12] - 产品劣质低价是"内卷式"竞争主要表现形式，严重侵害消费者权益 [11] 海外"反内卷"经验 - 日本鼓励企业合并联合，形成交叉持股的"经连会"企业集团 [15][16] - 英美通过市场化出清过剩产能，同时提供就业帮扶与养老保障 [17][18] - 德国制定高标准认证机制，推动差异化竞争，如《啤酒纯净法》 [19][20]

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、陈达飞、王茂宇、李欣越、赵宇 联系人 | 王茂宇 摘要 近期，特朗普可能"解雇"鲍威尔的"传言"再度引发股债汇"三杀"。"影子联储主席"再度成为焦点话题。特 朗普解雇鲍威尔的动机、流程、潜在影响如何，鲍威尔会否提前离任？ 热点思考："解雇"鲍威尔？ 一问：传言特朗普或"解雇"鲍威尔，如何定价美联储失去"独立性"？ 美联储总部大楼翻新超支问题，或 成为特朗普"解雇"鲍威尔的依据。7月16日-17日盘中，资本市场再现股债汇"三杀"局面，或是定价美联储 货币政策失去"独立性"。 二问：特朗普为什么要解雇鲍威尔？ 一方面，特朗普强调关税对通胀影响有限，寄希望于低利率刺激经 济，缓和关税对经济冲击，为明年中期选举积累政治资本；另一方面，特朗普希望美联储降低利率可缓 解财政付息压力。2025年6月，美国财政利息支出已占财政支出的16.9%。 三问：法律角度，特朗普能否解雇鲍威尔？ 特朗普须证明鲍威尔存在"渎职"行为，鲍威尔也有权提起诉 讼、申请临时禁令继续任职；特朗普意图解除的是"理事会主席"还是"理事"尚不明确，但副主席杰斐逊 （Jefferson）均将代理主席（若成功解雇 ...

摘要 大类资产&海外事件&数据：美国6月核心CPI弱于预期，美国或将提高对欧关税 发达市场多数上涨，美元指数延续反弹。 当周，标普500上涨0.6%，恒生指数上涨2.8%；10Y美债收益率 上行1.0bp至4.4%；美元指数上涨0.6%至98.46，离岸人民币贬值至7.1810；WTI原油下跌1.6%至67.3美元/ 桶，COMEX黄金下跌0.3%至3349.4美元/盎司。 关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、陈达飞、王茂宇、李欣越、赵宇 联系人 | 王茂宇 美国或将提高对欧盟关税。 7月12日，特朗普宣布，若贸易谈判无法在8月1日前达成协议，将对欧盟、 墨西哥的进口关税提高至30%。7月15日，USTR正式宣布对巴西发起301调查，同日，美国宣布与印尼达 成贸易协定，印尼出口至美国商品统一适用19%关税。 美国6月核心CPI弱于预期，但6月零售表现较强。 6月美国核心CPI环比0.2%，弱于市场预期的0.3%，但 是商品端已显现出更强的关税传导效应，未来通胀趋势更重要。美国6月零售环比0.6%，较5月大幅回 升，从结构来看，环比改善最明显的是机动车、建材。 风险提示 风险提示：地缘政治冲突升级；美 ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、陈达飞 赠书规则 读者需要在"申万宏源宏观"公众号下留言，点赞数最多的前10位读者，即可获赠达利欧的最新作品《国 家为什么会破产》1本。 截止时间：2025年7月23日：20:00。 写在前面的话 2025年初以来 ，在"美国例外论"阶段性被证伪的叙事之下，美元指数持续下行，最大回撤12.5% 。4月"对等 关税"冲击之后，美国金融市场接连出现"股债汇三杀"，再联想到白宫经济顾问委员会（CEA）主任斯蒂芬· 米兰（Stephan Miran）在2024年11月发表的所谓的"海湖庄园协议"报告，以及特朗普政府推动稳定币 《GENIUS》法案的积极性，引发了市场对于"去美元化"、美债"安全资产"属性和国际货币体系等问题的热 议。 太阳底下没有新鲜事。早在1959年，特里芬（Robert Triffin）就断言布雷顿森林体系具有内在不稳定性并预 言其崩溃。他预见到，面对世界其他国家对储备资产日益增长的需求，美国终将过度扩张自身信用，以致出 现美元贬值的信心危机。这一矛盾后来被称为"特里芬两难"。60年年代中期以后，布雷顿森林体系在正式运 行不久后就麻烦不断。面对美元挤兑 ...

深度专题 - 市场对"反内卷"重视度上升但理解存在分歧 多数观点误用供给侧改革思维解读 [4] - "反内卷"政策手段除产量调控与自律约谈外 还包括多种隐藏措施 [4] 热点思考 - 全球贸易格局变化下 "战略资源"重要性凸显 中国部分资源对海外进口依赖度极高 如六泉联苯(100%)、全氟辛烷磺酸锂(100%)等 相关商品年进口规模达1.48亿美元 [10][11] - 6月经济数据存在五大异常现象 暗示经济结构潜在变化 [21] 高频跟踪 - 出口结构转变：新兴市场"抢出口"接近尾声 对美"抢出口"开始显现 [13][14] - 6月信贷改善主要驱动因素为企业短期贷款 [17] - 美国6月CPI同比2.67%(前值2.38%) 核心CPI同比2.91% 能源商品价格同比降幅收窄至-7.94%(前值-11.57%) [24][25] - 国内基建开工率连续回升 但地产成交仍处磨底阶段 [26] - 海外发达市场普遍下跌 主因关税豁免到期影响 [29] 电话会议 - "大财政"政策方向引发市场激辩 [31] - 关税效应进入实证验证阶段 需关注后续数据变化 [33][34]

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、屠强 联系人 | 屠强、 浦聚颖 摘要 稀土是重要的战略资源，我国稀土凭借产能规模和完整产业链，在全球内难被替代。当前全球贸易紧张 局势加剧，我国还有哪些商品具备"难替代性"？ 一、稀土为何是我国重要的战略资源？因在军工等领域有关键作用，且仅我国拥有完备产业链 稀土是15种镧系元素以及钪和钇的总称，在军事和高科技领域具有不可替代的作用。 具体而言，钐和钇 在军工领域应用广泛；钕和镨主要用于新能源领域；铈和镧在芯片制造领域至关重要；镧和钇在航空航 天领域发挥关键作用。 我国稀土产量占全球70%，且在全球稀土进口格局中占据主导地位。 过去近20年，中国稀土产量稳居全 球首位，2024年达27万吨，占全球68.5%。同年，全球其他国家自我国稀土进口占比达37.1%，远高于第 二大进口地区东盟的18.0%。此外，尽管中美贸易摩擦不断，美国对华稀土依赖度仍居高不下，近年来稳 定在75%左右。 我国在稀土领域具备从采选到应用的完备产业链，其他国家难以建立替代供应链 。稀土产业链大致分为 上游的稀土矿采选，中游的氧化物分离、金属冶炼及功能材料制备，下游则涵盖永磁体制造等环节。从 ...

高频经济数据跟踪 工业生产 - 高炉开工率同比基本持平前周，录得0.7% [2][5] - 化工链生产小幅回落，纯碱开工同比-2.6pct至-6%，PTA开工同比-0.9pct至1.3% [2][15] - 汽车半钢胎开工仍不及去年同期，同比+2.7pct至-6.3% [2][25] 建筑业开工 - 全国粉磨开工率同比-2.4pct至-3.7%，水泥出货率同比+1.2pct至-3% [2][27] - 沥青开工率有所回升，同比+0.6pct至7.4% [2][35] - 玻璃表观消费有所回升，同比+4.4pct至5% [35][39] 下游需求 - 全国新房日均成交面积同比+13.1pct至-19.1%，一线城市成交同比-18.6pct至-39.9% [44][46] - 港口货物吞吐量同比-9.3pct至6.8%，集装箱吞吐量同比-4.7pct至0.9% [2][54] - 集运价格环比-2.2%，美西航线运价大幅回落 [75][77] 物价走势 - 农产品价格分化：猪肉、蔬菜价格环比分别+0.1%、+0.8%；鸡蛋、水果价格环比-2.2%、-0.1% [3][85] - 工业品价格普遍回升：南华工业品价格指数环比+1.1%，能化价格指数环比+1.3%，金属价格指数环比+0.7% [93][95] 战略资源分析 稀土产业 - 中国稀土产量占全球70%，2024年达27万吨，占全球68.5% [105] - 全球其他国家自中国稀土进口占比达37.1%，美国对华稀土依赖度稳定在75%左右 [105] - 中国具备从采选到应用的完备稀土产业链，其他国家难以建立替代供应链 [105] 其他高依赖商品 - 美国自中国进口占比大于90%的商品共98种，规模162.5亿美元，其中20种商品依赖度达100% [106] - 化学品和矿物金属成为短期加速依赖型商品，矿物金属依赖度从2022年0%跃升至2024年100% [106] - 锂电池关键添加剂和关键原料药等领域中国形成完整产业体系，其他国家难以替代 [107] 战略价值商品 - 美国自华"极高依赖度"商品中，12种化学品和金属品在新能源车、芯片制造等关键领域作用突出，总进口额达1.5亿美元 [107] - 中国化学品出口竞争力显著增强，2024年较2010年提升21.1pct [107] - 美国自华化学品进口比例从2010年34.1%大幅提升至2024年95.4%，规模5.0亿美元 [107]