核心观点 - 进入2026年，世界秩序新旧转换，人民币进入长期升值通道，以人民币计价的中国权益资产有望获得较大重估机会[3] - 尽管国际局势不确定，但中国股市韧性较好，市场波动相对收敛，在全球范围内的稳定性尤为重要[3] - 循着世界格局变化和中国中长期竞争力的逻辑寻找未来2-3年的投资机会，很多机会将出现在中游行业[4] 宏观与市场展望 - 一季度中国股市体现出了较好的韧性，市场的波动相较全球来看相对收敛[3] - 对中国资产保持乐观态度，其供应链的稳定性相比其他工业国家在冲击中显得更有优势[12] - 对2026年经济和市场保持较乐观态度，预计在积极财政和宽货币的政策背景下，经济改善或将在现实层面得到验证[13] - 预计在未来一年维度上，有望看到PPI和CPI的逐步回升[13] - 进入二季度，市场机会将大于风险，A股有望呈现结构性的投资机会，市场整体估值仍处于历史较低水平[6] - 尽管短期市场担心中东冲突引发滞涨风险，但从全年维度判断，经济大概率回归正常，系统性风险可控[8] - 全球资金对中国市场的“稳定性”定价并未体现，对2026年市场仍持乐观态度[24] - 人民币已经进入长期升值通道[3] 重点关注行业与赛道 科技与AI - 关注AI所带来的变革性机会，不仅仅是算力，新的应用或者硬件在2026年都可能会带来重大的投资机会[4] - 看好算力板块中的光模块，看好互联带宽翻倍式的增长，对2027年需求展望乐观[9] - AI在代码编写、各种智能体的大量使用，token消耗量指数级攀升与价格上涨，说明AI需求旺盛、算力供不应求[9] - 国内晶圆制造厂和AI芯片公司都发展较快，已能较好满足国产算力的需求，预计仍将持续扩产，重点关注国产GPU、设备、耗材公司[9] - 继续关注光模块和PCB相关资产，目前国内外算力需求仍处于高速增长期，相关行业和公司盈利有望继续兑现，且估值具备优势[11] - 2026年科技投资的核心锚点已全面转向“商业化落地”与“规模化盈利兑现”[16] - 光模块是国内厂商在全球供应链中占据主导地位的资产，行业竞争格局清晰[16] - AI应用方向越发清晰，例如代码编写等规则化较强的领域，AI Agent已能实现对部分人力的有效替代[16] - 关注AI、储能带动的锂电产业链以及制造业出海等投资机会[24] - 相信在这一轮AI驱动的科技革命浪潮下，无论是海外还是国产算力产业链，都会有较大成长空间，大模型、应用端更会百花齐放，具身智能、智能驾驶、AI眼镜等投资机会都值得挖掘[25] 新能源与电动车 - 寻找供给与需求产生共振的行业似乎都指向了中国的新能源和电动车行业[4] - 世界各国都将思考能源安全的问题，相信这一轮危机会是全球能源变局的一个触发点，新能源和电动车或成为必然的选择[4] - 锂电池方面，尽管电车需求有所放缓，但是储能和商用车的需求增长较快，整体判断锂电行业复合增长较为可观，看好壁垒高的电池、有可能紧缺的碳酸锂[9] - 锂电池产业链属于供需两端都有积极变化的行业，基于储能端需求超预期，2026年全球锂电池需求增速有望进一步提升，而供给端过去三年处于微利或亏损的状态，各环节扩产意愿明显不足，需求端积极叠加供给端谨慎，或将带动整个产业链各环节量价齐升[14] - 锂电产业链核心驱动力正在发生结构性转变——储能正在逐步取代电动汽车，成为拉动锂电需求增长的首要动力，从全球范围看，电动汽车渗透率提升进入相对平稳阶段，而储能则因可再生能源比例提升、电网建设、能源安全以及AI算力中心对电力的巨量需求，正迎来爆发式增长[24][25] - 电池及材料供给侧在经历长期的激烈竞争与价格调整后，格局已显著优化，仅极少数龙头企业具备大规模扩产能力，在新一轮需求驱动下，产业链上游及中游环节的盈利修复可能具备较强的持续性[25] - 中东冲突下能源安全需求凸显，进一步加速了电力设备新能源需求[25] - 继续看好具有技术优势、成本优势、渠道优势的新能源龙头公司[25] 能源与资源品 - 能源安全可能成为欧洲、日韩的当务之急，能源资产的估值锚点，正从传统的供需效率与边际成本，向国家安全与战略稀缺性发生深刻转移[15] - 能源安全配置，包括传统油气、煤炭及煤化工替代、以及泛新能源与电力基建三条主线，或将成为持续全年的核心矛盾[15] - 有色金属方面，看好工业金属和贵金属，尽管短期市场交易存在滞涨风险，但从更长时间看，供应增长较慢、需求稳健增长，商品价格有望维持高位，后续如果宏观预期好转，股票有反弹机会[9] - 制造业的繁荣带动上游原材料的需求增长，而其中的一些品类如工业金属、部分小金属及化工品，受制于全球矿产供给的约束，或者受制于国内产能扩张的约束，其供给弹性较小，从而由原来的供需宽松格局转为供需偏紧，带动盈利和现金流的持续改善[11] - 在AI替代人力进程加速的背景下，“HALO”投资走向舞台，以重资产壁垒、低技术淘汰、永续现金流为核心的HALO投资策略关注度提升，带动能源、资源、电力等多个板块表现活跃，市场对实物资产“确定性”和“稀缺性”的重新定价，这个投资逻辑仍将持续全年[16] 制造业与出海 - 很多的机会将出现在中游[4] - 机械方面，部分资源品的出海需求较好，如工程机械、油气设备等[9] - 在出海端，看到全球资本品需求的增长，以及中国中高端制造业在全球份额的提升，表现在机械、电力设备、汽车等领域[11] - 本轮危机或将加速海外产能的退出，利于中国化工龙头进一步抢占全球份额[13] - 重点关注制造业出海等投资机会[24] - 出口的供给端相对优势或也将进一步显现，支撑中国出口份额，使得中国整体出口仍然保持较高增速[27] 化工 - 化工方面，多数品种处于周期低位，而供应增速逐步放缓，部分品种有望迎来价格上移，且板块估值较低[9] - 化工行业在建工程增速于2023年Q3见顶，同比转负也已经4个季度，行业资产周转率也跌至历史底部区域，诸多子行业处于低价格和低库存，而需求端逐渐进入了补库周期[13] - 从历史经验来看，PPI同比拐点出现并加速上行的阶段，化工行业有望具有较好的超额收益[13] - 认为本轮冲突只是化工景气修复周期中的短期波折，待事件缓和后，行业或将迎来一轮高级别的补库行情[13] 医药 - 一季度开始提高对医药的关注，一方面板块自去年以来调整较多，另一方面目前看创新药BD的数据仍然较好，CXO行业的财报也显示出复苏迹象，整体股价位置和估值都比较低，具有配置价值[11] - 2026年一季度，中国创新药出海进行的如火如荼，根据国家药监局统计的数据，前三个月我国创新药对外授权交易总额超过600亿美元，接近2025年的一半[21] - 国内医药和器械的整体需求增速处在与GDP增速相当或略高的水平，公司要实现超越行业的增长，需要通过产品和服务的国际化来实现，例如器械出海、创新药出海等，这其中创新药出海的价值提升/重估最为显著[21] - 自下而上选股的重心主要放在有能力将创新药品种带到欧美市场，实现海外获批和销售的公司[21] - 随着中国工程师和科学家红利的爆发，创新药行业的崛起是必然的，并且将是一个能够持续三五年的产业趋势[22] - 我国新药研发的分子构造效率优势和临床效率优势已越来越明显，中国也成为海外大型跨国药企寻找高性价比新药分子的重要产地[22] - 在双抗、抗体药物偶联物、小核酸、口服减肥药、分子降解剂等新方向上，中国公司的效率优势尤为明显[22] - 近两年ASCO、ESMO、WCLC、AACR等国际学术会议上中国创新药分子的报告占比快速上升，产业竞争优势在急速提升[22] - 相信中国创新药公司在未来几年内有望涌现一些引领全球的重磅产品[22] 消费 - 关注大消费领域，居民可支配收入仍处于稳步提升阶段，消费相关的领域存在投资机会[6] - 消费市场呈现出显著的“K型”分化特征，高端消费和高性价比新消费成为消费板块的局部亮点[15] - 当人均GDP突破1万美元大关后，消费者的需求层次正从物质匮乏的填补向精神富足的追求跃迁，情绪消费具有高频次、高粘性和低价格敏感度的特点，带动了潮玩盲盒、宠物经济、现制茶饮、旅游出行以及各类线下体验业态的爆发式增长[15] - 服务消费在居民消费支出中的占比或持续提升，将持续积极寻找相关新消费方向的投资机会[15] - 消费行业受益于政策托举或有阶段性机会[27] - 新一代年轻人消费观的改善，带来了这个群体消费跨期主观偏好的显著提升，从而带动消费行业部分新消费公司的机会[27] - 持续关注顺周期和大消费板块的投资机会[13] 半导体 - 半导体方面，国内晶圆制造厂和AI芯片公司都发展较快，已能较好满足国产算力的需求，预计仍将持续扩产，重点关注国产GPU、设备、耗材公司[9] 投资策略与选股逻辑 - 将循着世界格局变化和中国中长期竞争力的逻辑去寻找接下来2-3年的投资机会[4] - 努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各产业中有长期成长潜力的公司[4] - 继续以精选个股作为首要方向，重点关注具备成长属性的个股，尤其是历史跌幅较大但业绩稳定增长的个股，这些个股伴随业绩兑现有望获得超额收益[6] - 关注经济转型带来的投资机会[6] - 未来以盈利为主导因素的行情仍在路上，重点关注估值水平较低、长期基本面坚实、有持续回报股东能力的优质个股[19] - 当前重点关注的个股分布在具备无形资产优势的消费和医药、具备规模经济优势的制造业、具备差异化经营能力的金融服务业、以及具备资源成本优势的部分上游资源品等行业中[19] - 随着市场逐步成熟，未来创新药的投资收益将主要来自个股的alpha，而非行业性的beta[22] - 目标是通过自下而上的研究，寻找潜在的十倍股和百倍股[22] - 始终坚持在符合社会发展趋势的新能源、AI、半导体等高端制造、自主可控领域寻找机会[25] - 寻找和优先配置率先走出供需困境的细分领域[25] - 继续关注消费相关行业中具有相对估值优势、增长前景确定的优质公司[27]