宏观环境与市场展望 - 全球经济不确定性显著上升，但中国经济的稳健表现提供了难得的确定性，为跨国资本创造了透明、可预期的投资环境，中国资产在全球动荡中具有稀缺性及独特吸引力 [2] - 美以伊冲突的爆发在短期内加剧了不确定性并抑制了市场情绪，但其对国内资本市场的冲击更多是阶段性的，中长期视角对中国资本市场充满信心 [2] - 战争这个不确定因素理论上会在4月底逐渐明朗，市场有望迎来反弹，但短期市场波动率依然不可避免 [3] - 市场情绪不断消磨，市场低点可能会在本月出现，恐慌会走在战争爆发前反映，从定价滞涨向定价衰退，大概率可能带来优质个股的错杀，对于中长期投资会是不错的买入机会 [6] - 海外地缘冲突阶段性抬升了市场波动，也对风险偏好形成一定扰动，但此类因素短期更多影响市场节奏与估值波动，中长期看，决定股票定价中枢的仍然是企业盈利能力本身 [7] - 准确判断地缘风险的持续性和激烈程度较为困难，选择适当降低仓位，调整结构，更加均衡稳健去应对波动 [12] - 选择不对战争下注，专注在景气行业的研究和投资上，即使海外动荡，中国仍然是全球能源体系最稳健、社会最安定、供应链最可靠的经济体，中国资产也应当在动荡的世界中成为避风港 [9][10] 人工智能（AI）产业 - 全球科技主要推动力AI模型进展整体是符合预期的，AI Agent的快速商业化成为AI投资正循环的曙光 [3] - 持续看好2026年新芯片、新模型落地后催生的全新商业应用与收入增量，亦长期看好具备完整生态的全球互联网巨头在AI领域的持续投入，以及AI发展带来的国内外算力基础设施与应用端的投资机遇 [4] - 2026年英伟达GTC大会聚焦AI算力、技术架构与产业生态，黄仁勋官宣，预计到2027年底，旗下Blackwell与Rubin新一代AI算力芯片架构相关业务，累计收入将突破1万亿美元，该预期较此前预测直接翻倍 [4] - 2026年Agentic AI进入加速发展阶段，尤其在coding领域，模型能力提升与商业化变现正在形成正反馈，海外CSP对算力资源的需求持续增强 [7] - AI agent的进展日新月异，产业和二级市场的温度差再次出现，这与去年二季度非常相似，或许又是一个布局AI产业的机会 [10] - 围绕推理环节的硬件优化和技术升级，有望成为下一阶段AI基础设施的重要主线，继续看好光互连、异构计算等方向的业绩兑现能力和成长空间 [7] - 产业的相对景气度集中在AI相关算力及其紧缺的上游材料电力等，产业趋势不断加强的AI新技术也是边际景气较好的方向 [8] - 延续对国产AI高度看好的观点，并围绕这一产业链进行了重点布局，涉及港股互联网、AI算力硬件、先进制程、IDC等环节，今年以来也出现较多积极信号 [15] - 今年以来看到应用端出现“龙虾”这一现象级产品，将行业从chatbot时代带入到agent时代，token消耗量级有望倍增，对于AI未来实现商业闭环的信心随之增强 [15] - 重点关注AI端侧等应用环节的落地情况，后续或可出现更合适的估值水平以及产业趋势上行的系统性布局节点 [16] 光通信与算力基础设施 - OFC（光纤通信大会）明确光通信进入AI驱动超级周期，XPO、NPO与CPO形成差异化竞争格局，可插拔、封装级、全光交换方案长期共存 [4] - 国产厂商凭借技术落地能力领跑，推动全球光互联基础设施升级，为百万卡级AI集群提供坚实底座，开启算力互联新纪元 [4] - 展望未来三年左右的时间，光通信在算力网络中扮演的角色将越发重要，从可插拔模块到CPO、OCS、XPO产品，光通信将成为算力网络中最重要的通胀方向 [10] 投资方向与行业观点 - 结构上，看好能源安全和不受全球经济影响的自主可控方向 [3] - 市场机会将覆盖三大维度：新质生产力驱动的科技成长、政策与需求共振的新兴赛道、周期修复中的传统行业，整体策略以“锚定政策红利、聚焦产业升级、把握周期拐点”为核心 [5] - 重点布局科技创新、企业出海和传统行业反内卷三大方向，通过均衡配置力争实现风险与收益的优化平衡 [5] - 看好几个结构性方向：1.电力设备、机械设备、商用车等工业品，需求外溢切入全球供应链的投资机会；2.半导体材料国产替代、光通信领域的技术创新、消费细分场景的品类创新；3.资源品、上游原材料的供需缺口带来的涨价机会；4.国企改革和资产重组给行业龙头公司带来超额股东回报的机会 [6] - 个股之间的业绩分化将成为挑选阿尔法的依据 [8] - TMT领域聚焦有边际变化且景气向好的环节，包括AI产业中的海外算力、国产算力、自主可控方向 [12] - 电力设备看好能源安全大背景下，中国优势企业出海的机会，在风光储领域，均有长期向好的需求拉动 [12] - 资源品当前优先铝，其余工业金属需等待全球宏观风险落地 [12] - 看好部分具有供给约束特征的资产，当前估值合理或偏低，需求持续恢复后有望带来更好的价格/盈利弹性，当前主要分布在覆铜板、有色等行业 [15] - 优先看好设备、低估值及强阿尔法的公司 [16] 新能源行业 - 战争时间越长，资源匮乏的国家面临断供风险越大，对经济伤害在增加，全球化供应链的产业供给面临扰动，中国油气储备相对多元化，新能源产业优势突出，制造业可能复制上一轮疫情在本轮能源危机中获益 [6] - 美伊冲突、区域油气供给不确定性及其带来的国际能源价格波动，使得全球能源安全议题升温，能源进口依赖度较高的经济体加快了自身能源结构调整的步伐，在此背景下，清洁能源成为优先选项 [14] - 冲突带动的油气及传统能源成本上升，进一步提高了新能源经济性边界，提升了资本对新能源发电、新型储能、智能电网等技术环节的预期回报 [13][14] - 持续看好新能源板块性投资机会，如储能、锂电、风电等细分赛道 [14] - 固态电池产业化预计是未来五年锂电领域核心要解决的问题之一，近期产业进展比预期要快，产业趋势明确，预计会有越来越多的企业加入到固态的研发和产业化 [14] 医药行业 - 全年维度看，当下医药板块已进入一个极具性价比的布局时点，市场流动性宽裕，医药板块的基本面兑现持续强劲，但股价表现极差，短期的错配恰恰是极佳的增配时点 [11] - 中期维度看，中国创新药研发能力和效率无争议，创新药阶段性波动放大的贝塔行情仍会反复出现，创新出海的阿尔法挖掘的机会也非常确定 [11] - 创新出海相关产业链的景气度改善逐步兑现，内需市场的悲观情绪也将逐步修复，会继续基于竞争格局而非景气度变化左侧布局在特定领域有竞争力的企业，期待盈利和估值的双重修复 [11]

文章核心观点 - 文章通过一场在龙美术馆举办的线下沙龙活动，探讨了“时间”在投资与艺术中的核心价值，强调长期主义是区分优秀与平庸的关键，并将中欧基金作为践行长期主义的典型案例进行剖析 [1][3][5][7][19] - 投资与艺术创作一样，都需要时间的沉淀与打磨，通过“复时间”和简单事情的重复做，才能获得可持续的超额收益或伟大作品 [3][5][7] - 中欧基金不仅在投资业绩上践行长期主义，其在小宇宙平台持续运营的“深度投资”播客栏目，也成为其建立投资者信任、展现长期主义行动力的重要方式 [5][9][10][11][13] 中欧基金的长期主义实践与业绩 - 公司以“用长期业绩说话”为理念，银河证券数据显示，截至2025年12月31日，旗下成立满15年的主动权益基金在过去15年的同类排名位列前5% [5] - 公司在小宇宙APP的播客运营体现了长期坚持，自2024年6月上线至2026年3月23日，已持续更新48期（或47期），完播率约50%，积累了超过8万高质量订阅用户，每期平均收听量在2-5万甚至更高 [5][11] - 播客内容聚焦“深度投资”，信息密度高，通过邀请基金经理与产业专家对谈，拉近与听众的距离，其“专业内容+人文温度”的组合构成了独特的护城河 [11][12][13] 播客行业的趋势与中欧基金的定位 - 中国播客行业快速发展，根据《2025年小宇宙年度播客趋势》报告，小宇宙平台新增播客节目和单集数量约为2022年的3倍 [10] - 截至2026年初，已有超过30家基金公司在小宇宙开设播客，播客作为一种“陪伴媒介”，在通勤、健身等场景下具有独特优势，长内容完播率可达30%以上 [10] - 中欧基金是播客“深度财经”领域的头部玩家，其播客无法快速获得流量，但能通过口耳相传建立深厚的信任关系，这契合了金融行业的需求 [11][13] 中欧基金价值投资团队的构成与特点 - 中欧价值派团队由蓝小康牵头，成员包括罗佳明、柳世庆、袁维德、付倍佳、吉翔、沈悦等多位基金经理，在统一价值框架下形成了多元互补的风格 [15][16] - 团队成员风格清晰划分：蓝小康（宏观研判、低估值价值）、罗佳明（聚焦港股、质量价值）、柳世庆（中观比较、周期视角）、袁维德（进取价值）、吉翔（质量价值）、沈悦（深度价值） [16] - 团队通过复盘交易数据等方式保障投资言行的一致性，用流程约束来维持长期投资理念的传承 [15][17] 基金经理付倍佳的投资框架 - 基金经理付倍佳以追求高夏普比率为投资目标，即在承担较低风险下获取较高回报 [15] - 其投资框架分为三个层次：1）宏观定方向，依据“利差”和“盈利差”决定攻守；2）中观配板块，动态调整价值、成长、周期三类资产比例；3）微观挑个股，选择性价比与风险收益比更优的标的 [15] - 其性格特点（情绪波动小）与价值投资所需的反人性特质相自洽，并将长期主义理解为简单事情的重复做 [7][15] 关于“时间”在投资与人生中的哲理 - 时间是区分优秀投资者的关键，是去伪存真的“大过滤器”，比“复利”更厉害的是“复时间” [1][7] - 投资是关乎时间的游戏，杰瑞米·西格尔教授的研究表明，随着持有时间拉长，股票跑赢债券和国债的概率持续增长 [8] - 公司估值差异很大程度上取决于“时间久期”，拥有稳定商业模式和护城河的公司能获得更高估值 [8] - 价值投资也是一种人生哲学，长期的幸福如同长期的投资回报，是一种能力，需要健康的体魄、热爱的心态等共性支撑 [8]

基金经理苏玉平的投资理念与风格 - 基金经理苏玉平拥有超过17年的公募基金管理经验，是“第一代固收+”产品的代表型基金经理，其早期管理的华安强化收益债券基金在2014年和2015年权益资产高波动的年份中取得了优异业绩 [4] - 其投资风格以“防守反击”为鲜明特点，强调在市场调整时能够守住净值，在市场有机会时又能攻得出去，这得益于其在大类资产配置方面的深厚功底 [4] - 投资理念强调“利他”属性，坚信让投资者真正赚到钱的资管产品具有利他性，并将资产管理的本质视为利他 [4][8][32] - 个人高度自律，并将自律精神贯彻于投资，讲究纪律性，避免情绪主导和“受迫性失误” [5][8] 安联基金的规则化主动投资体系 - 安联基金采用规则化主动投资体系，通过制度、系统和授权书确保产品风险收益特征不漂移，避免“挂羊头卖狗肉”的风险 [5][17] - 公司要求每位基金经理签署《基金经理授权书》，其中明确规定了权限范围和受限比例，并将授权比例嵌入系统进行实时监控 [17] - 该体系为投资提供了制度层面的稳定性，规章制度不会轻易随市场环境变化，且对内外部尺度一致，确保投资规则的公正与专业 [18] - 规则化投资的目标是打造“高端的工业品”，而非“一般的艺术品”，对投资结果的要求是“EPS”：可解释、可预见、可持续 [8][18] 风险管理与组合构建方法 - 将年化波动率作为衡量固收+产品的重要风险指标，并设有明确的风控要求，波动率放大时需要审视是否跑赢了基准 [5][15][28] - 强调波动率并非越小越好，关键是在波动放大时是否带来了正贡献 [8][15] - 公司提供系统化工具，帮助基金经理每日监控组合的久期、年化波动率等指标，并进行非常细化的归因分析，从因子结构到前几大持仓的收益贡献都会审视 [15][22] - 基金经理会定期对组合“照镜子”，进行细致的归因分析和回顾，风控部门每月也会提供详细的归因分析报告 [5][22][29] - 组合构建不依赖对未来的预测，而是基于对不同情景的假设分析，例如在中东地缘冲突时，内部曾做出四种情景假设并寻找免疫品种 [25] 固收+产品的投资实践与案例 - 做好固收+投资首先要“防得住”，防守是基础，否则净值受伤后难以再创新高 [14] - 负债端的稳定对于基金经理执行“防守反击”策略至关重要，稳定的负债端允许基金经理在反击时专注投资，无需担心客户赎回导致仓位踩线 [11][14] - 分享了一个投资案例：在产品建仓期遭遇特朗普关税冲击导致市场大跌时，由于建仓前已根据保守收益假设设定仓位（债券提供的“安全垫”能容忍5%的权益仓位暴露），因此波动和回撤可控，随后在2025年三、四季度加大权益布局后，产品收益率稳步上升 [23] - 该产品权益类资产（可转债及可交债）合计不超过基金资产的20%，规则明确，因此在牛市时收益率排名不会特别靠前，但确保了规则化的纪律 [23] 投研平台与团队支持 - 安联基金注重投研流程和平台建设，在宏观层面会对GDP构成、十年期国债收益率、风险偏好等数据进行详细测算，并根据政策（如两会定下的中长期GDP区间）调整长期假设 [26] - 在微观层面，研究员会提供包括“高置信度股票池”在内的各类股票池，该股票池适合中低风险产品组合，提供较好的风险调整后收益 [27] - 公司每月会进行公司层面的大类资产盘点，形成统一的观点，基金经理可在此基础上进行主动调整 [19] - 公司管理层的考核不与短期规模挂钩，为执行规则化投资提供了良好的土壤 [22] - 团队氛围强调对投资的热爱与匠心，总经理被描述为“资产管理领域的匠心践行者” [26] 对当前市场的看法与策略 - 认为短期市场不确定性较大，去年底市场预期的“春季躁动、股强债弱”逻辑不再顺畅，美联储降息和经济复苏的预期也受到质疑 [30] - 去年底提出的三条主线（科技、顺周期、大宗商品）中，科技的确定性因美联储政策预期变化、中东冲突影响风险偏好等因素而下降，已在去年下半年降低了科技暴露 [30] - 大宗商品方面，原油价格上涨会影响中游行业，有色金属则受地缘冲突和美联储缩表影响 [30] - 对市场并不悲观，但预计今年市场波动可能会超过去年，因此仍将波动率控制放在很重要位置 [30]

中国ETF市场规则变革与华夏基金的领先地位 - 2026年3月底，全市场超过1400只ETF必须完成更名，扩位简称统一采用“投资标的核心要素+ETF+基金管理人简称”的格式，标志着“名称红利”时代正式终结 [1] - 华夏基金作为行业头部机构，已于3月23日完成旗下所有ETF的更名，其品牌建设进入全新的标准化阶段 [1] 华夏基金：中国ETF市场的开拓者与领导者 - 2004年，华夏基金推出了中国境内首只ETF——华夏上证50ETF，首募规模达54亿元，远超预期 [3] - 2026年1月，华夏基金旗下ETF管理规模超过一万亿元，成为中国首家万亿级ETF管理人，其权益ETF年均规模已连续21年稳居行业第一 [3] - 截至2026年3月，华夏基金旗下ETF产品数量达122只，全面覆盖核心宽基、行业主题、跨境市场、商品债券及SmartBeta策略等多元赛道 [7] - 中国公募基金ETF总规模已突破6万亿元，成为超越日本的亚洲第一大、全球第二大ETF市场 [5] 产品矩阵：“资管乐高”理念下的全面布局 - 公司产品布局遵循“资管乐高”理念，旨在提供颗粒度细、覆盖面广的资产类别，供投资者自由构建组合 [7] - 在宽基领域，拥有沪深300ETF华夏、上证50ETF等千亿级旗舰产品（截至2025年末数据），作为市场压舱石 [7] - 在成长赛道，布局了科创50ETF、科创100ETF华夏等产品，精准对接科技创新配置需求 [7] - 对前沿产业捕捉敏锐，例如2025年旗下机器人ETF规模增长超200亿元，游戏ETF、人工智能AIETF同期规模增长超50亿元 [8] - 在跨境与策略指数领域，覆盖了恒生科技ETF、恒生互联网ETF、自由现金流ETF、红利低波50ETF等产品 [8] 投资者服务：从产品提供者到生态构建者 - 2024年底，公司推出了国内首个聚焦指数投资的全品类、一站式线上服务平台“红色火箭” [11] - “红色火箭”平台开发历时三年，投入12万小时开发测试，历经1000多个日夜和90多个正式版本 [11] - 该平台面向全市场用户，覆盖全市场基金公司产品，上线以来已累计服务超1500万C端用户，并吸引超万名来自银行、券商的专业理财师入驻认证 [11] - 公司致力于“将复杂留给自己，把简单交给客户”，并通过ETF投资者行为报告、“大方谈钱”播客栏目等打造综合性品牌信誉度 [11][14] 核心竞争力：费率优势与品牌绑定 - 在ETF更名后竞争回归本源，公司展现出“头部担当”，截至3月20日，旗下已有35只ETF的管理费率下调至全市场最低一档的0.15%/年 [13] - 其中，管理费率为0.15%且规模超百亿的ETF数量达11只，合计规模超3900亿元 [13] - 此次更名将“华夏”二字直接嵌入产品简称，将管理人品牌声誉与产品全生命周期深度绑定，用品牌信誉为产品质量背书 [14] 全球视野与行业地位 - 在Morningstar发布的2025年三季度全球前20大ETF提供商排名中，华夏基金从上一年的第19名上升至第18名，自2022年首次入榜后连续实现排位跃升 [16] - 这标志着公司已正式跻身全球ETF市场的“头部玩家”俱乐部 [16] - 公司构建了高标准的投资生态，包括服务300多万持仓客户，拥有17只百亿级ETF、2只千亿级ETF提供的充沛流动性，以及对标全球顶尖资管机构的投研、风控与服务体系 [17]

文章核心观点 文章基于沃伦·巴菲特的投资理念，特别是其对“商品”类生意的定义和分析，结合熊彼特“创造性破坏”理论，深入剖析了在缺乏差异化、竞争激烈的行业中企业的经营困境与潜在的成功路径。核心观点认为，对于绝大多数“商品”类生意，持续的产能过剩和定价权缺失导致其盈利能力疲软，成功的关键在于构建可持续的低成本优势或利用非市场化力量。文章通过纺织业和保险业的经典案例，论证了即使在“商品”属性明显的行业，通过坚守严格的财务纪律和战略定力（如伯克希尔在保险业的做法），依然可能建立深厚的经济护城河。文章最终强调，投资的核心是在动态变化的市场经济中，筛选出那些能够抵御“创造性破坏”、具备确定性的卓越生意[1][3][6][23][30][31]。 巴菲特对“商品”类生意的定义与特征 - **“商品”生意的定义**：指那些产品在性能、外观、服务等客户在意的所有维度上都无法实施差异化战略的生意，其成本与价格完全由市场竞争力量决定[3]。 - **核心困境**：当行业同时满足**产能全面过剩**、**买家对提供者无明显偏好**时，其经济特征注定乏善可陈，甚至是一场灾难[3]。 - **利润困境的缓解**：仅能通过**非市场化的行政力量**对价格或成本进行强力管控来部分缓解，例如政府价格干预、企业间非法价格串通或OPEC类跨国卡特尔组织[3]。 - **普遍的经济等式**：持续的产能过剩 + 缺失可控的定价权（或成本优势） = 疲软的盈利能力。绝大多数此类企业无法实施有效的差异化策略[4]。 “商品”类生意的经营挑战与失败案例（以纺织业为例） - **行业普遍规律**：在资本密集型、产品同质化高的行业，生产商除非面临供应紧张，否则只能获得微薄回报。过剩产能导致价格仅反映直接运营成本，而非全部资本投入成本[7]。 - **伯克希尔纺织厂的困境**：上世纪60年代，受国际低劳动力成本冲击，美国纺织业产能严重过剩。公司面临两难：投入巨资更新设备则回报率极差；不投资则竞争力持续下滑，最终于1985年关闭该业务[7][9]。 - **竞争对手伯灵顿工业的案例**：作为美国最大纺织公司，其在1964年至1985年间累计投入**30亿美元**资本支出用于优化与扩张，销售额从**12亿美元**增长至约**28亿美元**。然而，剔除通胀后实际销售额下降，1985年股价经拆股调整后仅略高于1964年的**60美元**，而同期消费者物价指数上涨了**三倍多**，股东实际购买力大幅缩水[8][9]。 - **核心教训**：在未看清“商品”生意本质的情况下，即便投入巨大努力和资本，最终投资效果依然欠佳[9]。 “商品”类生意的成功路径与例外（以保险业为例） - **保险业的“商品”属性**：产品高度同质化，竞争主要围绕价格展开，品牌差异化几乎无效。其三大特征加剧了困境：1) 买家忽略承保人品牌；2) 政府保障基金降低了资本重要性；3) 保单“产能”（承保意愿）是心理属性，可瞬间创造，导致行业长期供给过剩[11][12]。 - **行业盈利周期与破坏**：1950-1970年间，行业通过“半管制”卡特尔体系实现整体盈利，综合成本率约**99%**。1980年代后，新进入者利用价格战和互联网比价，打破了旧秩序。任何短暂的供给短缺都会迅速吸引资本涌入将其填平[12][13]。 - **GEICO构建差异化的两大支柱**： 1. **强大的财务实力背书**：在市场恐慌或对保险公司长期偿付能力担忧时，其稳健性成为关键优势[14]。 2. **严格的价格纪律**：坚持以盈利而非规模增长为导向。旗下国民赔偿保险公司（NICO）宁可让业务萎缩，也绝不承保定价不合理的保单。其保费收入从1986年的**3.66亿美元**降至1999年的**5400万美元**[15][16]。 - **制度与文化保障**：伯克希尔承诺不因业务收缩而裁员，以对抗追求短期规模的“机构性强制力”，确保价格纪律得以执行[17]。 - **利用互联网强化护城河**：GEICO利用互联网开辟直销渠道，进一步降低成本，结合其低成本战略和价格纪律，在“商品”行业中构建了深厚护城河[21]。 投资中的确定性：护城河与“创造性破坏” - **护城河的意义**：护城河是保障投资确定性的关键，用于对抗“创造性破坏”。现实中多数企业的护城河不堪一击[23]。 - **巴菲特的简化框架**：将复杂生意简化为 **“特许经营权”** 与 **“商品”** 两类，为判断生意长期经济特征提供指引[23]。 - **卓越生意的特征**：应具备定价权、低资本支出、跨区域扩展能力及简单稳定的商业模式。“特许经营权”生意更符合卓越生意特征，但也需防范“创造性破坏”[24]。 - **巴菲特与彼得·蒂尔的异同**： - **共识**：都寻找远离激烈竞争的企业，并运用DCF分析企业价值[24]。 - **分歧**：彼得·蒂尔聚焦通过专有技术等实现从0到1突破，看重未来长期现金流，追求高赔率。巴菲特则分析企业从1到2的长期经济特征，注重未来**5到10年**现金流的确定性，投资于已被验证的成熟生意，追求数学上的优势与确定性[24][25]。 - **“创造性破坏”的理论地位**：2025年诺贝尔经济学奖从三方面肯定了熊彼特理论，宣告“创新是经济增长的根本动力”。巴菲特早在1999年已将其运用于投资实践[26][27]。 护城河的动态演变：陷落与进化 - **护城河的“陷落” - 报纸行业**：报纸曾是巴菲特眼中的最佳“特许经营权”生意，但互联网（尤其是分类广告与免费信息）摧毁了其传统广告与发行模式的经济基础，使其丧失了“被需要”的第一属性，护城河随之失效[28][33][34]。 - **护城河的“进化” - GEICO范例**：在高度同质化的保险“商品”行业，GEICO通过数十年坚守**低成本战略**，并借助互联网工具强化该优势，成功构建并加固了护城河，为伯克希尔贡献了巨额低成本“浮存金”[21][35]。 - **更具韧性的护城河**：基于人性习惯和感觉记忆构建的护城河（如喜诗糖果、可口可乐的品牌）似乎更能抵挡“创造性破坏”的冲击[28][29]。 - **护城河理论的本质**：是在熊彼特“创造性破坏”驱动的动态经济增长中，筛选能与之共生共荣的卓越生意。其强大之处往往植根于“人是习惯的动物”这一人性洞见，通过占领用户心智构建品牌护城河[30][31]。

文章核心观点 - 人工智能并非一轮普通的主题投资，而是未来十年最重要的产业变量之一，是一场不容错失、不能失败的长期战略竞争 [1][6] - 投资应抓住技术进步这一时代主旋律，以长期视角和坚定态度拥抱人工智能变革，错失时代机遇的风险远大于所谓的泡沫风险 [6][9][10] - 真正的社会财富增长动力源于技术进步而非宏观政策，人工智能是当前最重要的技术进步方向，其应用爆发将深刻改变各行各业 [21][22][25] 人工智能的战略地位与产业特征 - 人工智能已超越普通技术热点，成为全球经济与国家战略竞争的核心变量，竞争上升至“AI主权”战略高度 [6][9] - 当前人工智能呈现“高投入、慢回报”特征，这是技术革命的必经阶段，美国主要科技企业在该领域的资本开支已达数千亿美元级别 [6] - 人工智能领域的竞争最终可能形成高度集中的收益格局，胜出企业将获得行业内绝大多数利润 [6] 技术周期的演进与投资启示 - 经济增长呈现叠加式特征：互联网、移动互联网、人工智能及未来的量子计算等技术周期相继叠加，构成新的经济增长模式 [12] - 处于多个技术周期叠加受益位置的企业，其股价能够持续上涨十年甚至更长时间 [12] - 人工智能仍处在相对早期阶段，其时代可能是一个持续十年以上的长周期，现在或许只是起点 [12][23] 投资理念与实践的迭代 - 投资之路是不断观察、思考与迭代的过程，需从依赖不正当手段转向坚守合规经营与价值投资理念 [16] - 成功的投资需要同时寻找“不被世界改变”的商业模式（如白酒龙头）和积极拥抱“改变世界”的商业模式（如腾讯、人工智能） [18] - 投资必须抓住决定长期趋势的“主因”（如技术进步），而非被“次要因子”（如地缘政治扰动）干扰 [22] 人工智能时代的投资布局与展望 - 截至去年底，东方港湾美股持仓高度集中，总市值约13.16亿美元，持仓标的缩减至10只，重仓美国科技巨头 [2] - 谷歌取代英伟达成为第一大重仓股，英伟达位列第二，同时核心配置微软、苹果、Meta、亚马逊等公司 [2] - 对人工智能的关注并非始于近期，早在2016年投资组合中已持有约3%的英伟达股票，2011年首次投资美股即买入特斯拉 [20] - 2026年很可能成为人工智能应用大爆发的重要一年，将见证一系列具有重大影响力的应用加速落地 [24][25] - 在所有经济增量领域中，人工智能及其相关产业链的上升空间最大，很可能迎来10年以上的牛市 [25] 对投资者的建议 - 未来10年将是结构性机会主导的阶段，很难再出现普涨普跌格局，必须重视结构性机会 [26][27] - 投资应看清趋势、抓住共识，当前时代的主线是技术进步 [28] - 对于大多数投资者，若看好人工智能时代，可选择该时代最核心、最具代表性的公司（如英伟达、谷歌）或相关ETF参与，避免过度复杂化 [29] - 应避免追涨杀跌和频繁交易，投资是一场需要与时代同行的长跑 [30][31]

AI与科技行业观点 - AI相关公司因市值庞大、估值较高，进一步上涨难度非常大[2] - AI Agent正从“对话”向“执行”跃迁，将驱动模型调用Token指数级上升[4] - 持续看好2026年新芯片、新模型落地催生的全新商业应用与收入增量[4] - 长期看好具备完整生态的全球互联网巨头在AI领域的持续投入[4] - AI投资内涵将从传统数据中心供应链拓展至电力电网、新能源、大宗电子元器件及能源金属等更广泛领域[11] - AI应用端有望多点开花，B端应用成熟和收入增长值得期待，智能设备与机器人进展具有划时代意义[11] - 延续对国产AI高度看好的观点，产业链涉及港股互联网、AI算力硬件、先进制程、数据中心等核心环节[16] - 国产AI有望在2026年迎来成长斜率加速的拐点，行业正进入更注重投资回报率的阶段，推理需求爆发及国产替代趋势带来额外增长动力[16] - 重点关注AI端侧等应用环节的落地情况，寻找估值合适与产业趋势上行的布局节点[17] 市场整体展望与风格 - 预计2026年市场会更为均衡，风格比2025年更加均衡[2][3] - 看好2026年一季度权益市场表现，科技成长仍是重要主线[3] - 2026年行业与板块估值差距或将会逐步收敛[5] - “优质赛道 + 业绩确定性”或仍是超额收益核心来源[6] - 市场机会覆盖三大维度：新质生产力驱动的科技成长、政策与需求共振的新兴赛道、周期修复中的传统行业[6] - 整体策略以“锚定政策红利、聚焦产业升级、把握周期拐点”为核心，重点布局科技创新、企业出海和传统行业反内卷三大方向[6] - 当前市场仍以短期结束（不超过1个月）交易为主[7] - 若战争升级，或存在全球滞涨和经济衰退风险[8] - 3月份市场将延续震荡，分化继续非常显著[10] - 中期维度对股票市场保持乐观[11] - 年初景气驱动行情表现极致，部分行业较为拥挤，市场水位有所抬升[13] - 在外部地缘风险扰动下市场波动加大，风险消化后预计市场仍沿业绩主线、产业景气主线交易[13] 具体行业与板块观点 算力与硬件 - 英伟达FY26Q4数据中心收入623亿美元，其中计算收入513亿美元（环比+19%），网络收入110亿美元（环比+34%）[4] - 英伟达FY27Q1收入指引780亿美元，超出市场预期的740-760亿美元[4] - 全球数据中心资本开支高增，带动电力和相关设备需求向上，电力设备和发电设备出海酝酿较好投资机会[15] - 海外算力经过近期波动，预期已显性回落[9] - 核心看好方向包括AI产业中的海外算力、国产算力、自主可控方向[13] 互联网与软件 - HALO交易持续冲击港股市场，资金从高估值、高成长、高波动的科技互联网板块转向稳健、现金流优良的传统重资产行业[7] - 港股全年约有1.8万亿IPO解禁，其中3-4月为解禁高峰[7] - 科技、生物医药、可选消费解禁权重相对较高[7] - AI军备竞赛导致互联网公司进入重资产周期，面临现金流及盈利压力[7] - 社交、游戏、广告等软件应用面临被AI大模型整合或快速迭代替代的风险，产品生命周期与估值不稳定性上升[7] - 软件即服务与部分软件因“Agent/多模态”冲击遭遇“AI恐慌”[7] 新能源与电力 - 新能源新技术持续推进，固态电池产业化是未来五年锂电领域核心要解决的问题之一，产业进展比预期快[14] - 2026年是锂电行业扩产大年，锂电设备企业预计将迎接订单高增和盈利改善的双击[15] - 光伏设备受益北美制造业回流，预计有比较好的投资机会[15] - 储能产业链存在需求超预期所带来的投资机会，国内政策与海外需求共同推动储能进入上行周期[15] 医药板块 - 当下医药板块已进入一个极具性价比的布局时点，基本面兑现强劲但股价表现差[12] - 中国创新药研发能力和效率无争议，创新药阶段性波动放大的贝塔行情会反复出现，创新出海的阿尔法机会确定[12] - 创新出海相关产业链的景气度改善逐步兑现，内需市场的悲观情绪也将逐步修复[12] 资源品与周期 - 供需紧张的上游板块将是市场关注的中心[10] - 资源品在全球流动性宽松和国内反内卷环境下，价格易涨难跌，股票估值不贵[13] - 看好部分具有供给约束特征的资产，当前估值合理或偏低，需求持续恢复后有望带来更好的价格/盈利弹性，主要分布在覆铜板、有色、油运等行业[16] - 欧美日财政共振宽松为出口周期带来上行动力[13] 投资策略与组合管理 - 投资风格更适配均衡类市场行情，极致行情适配性较低[2] - 通过仓位调整、HALO资产、优质现金流及高净资产收益率资产配置来应对市场波动[8] - 对短期业绩不确定性的高波资产如新能源汽车、创新药等进行一定规避[8] - 把仓位建立在“可验证的产业趋势 + 业绩兑现”上，而不是短期叙事[9] - 进入3–5月财报密集期，市场通常会更重视订单、盈利与现金流[9] - 通过均衡配置力争实现风险与收益的优化平衡[6] - 优选现金流有序、业务持续性稳固、治理结构清晰的个股[13] - 继续基于竞争格局而非景气度变化左侧布局在特定领域有竞争力的企业[12]

文章核心观点 文章汇总了长城基金多位“科技+”领域基金经理在3月两会窗口期对科技板块的结构性行情研判 基金经理普遍认为，尽管市场短期面临外部事件冲击和风格轮动，但科技创新仍是核心关注重点，尤其看好由人工智能（AI）景气驱动的细分投资机会，并围绕AI算力硬件、应用、半导体以及“十五五”新兴产业等方向进行布局 [1][2][3][4][5][6][7][8][9] 基金经理观点与看好的方向 陈良栋 - 看好由AI景气驱动的细分机会，重点关注需求增速快、受人工智能驱动的方向 [1] - 随着房地产影响减小及“反内卷”政策指导，关注供需结构较好、有望迎来景气度拐点的行业 [1] 储雯玉 - 关注AI算力硬件板块，认为其是业绩兑现度高的硬核方向 [2] - 持续关注光模块、PCB的技术变化，数据中心电源侧的供需格局，以及具身智能、商业航天的事件性催化 [2] 尤国梁 - 待市场企稳后继续看好商业航天方向，因重要催化均未兑现，且股价已较1月高点大幅回撤，二季度催化较多，风险偏好回升时板块有望明显反弹 [3] 赵凤飞 - 关注与AI相关的方向，包括AI基础设施（数据库、容器等）、AI应用（机器人、智能驾驶、AI学习机等）以及模型大厂的合作伙伴（数据提供商、垂直行业实施伙伴） [4] - 关注相对独立的半导体方向（兼具国产化与涨价逻辑）及其他新兴产业（量子计算、脑机、可控核聚变等） [4] 余欢 - 围绕景气成长方向布局，重点关注上游受益于AI涨价的行业、中游供需错配导致景气的行业、下游AI应用或享受出海红利的行业 [5] 韩林 - 关注三条主线：一是AI与泛AI中具备供需刚性和国产替代逻辑的环节（海外算力新技术、国产算力、半导体设备材料、海外电力基础设施） [6] - 二是“十五五”新兴产业（商业航天、可控核聚变、氢能等）中的政策驱动型品种 [6] - 三是顺周期与内需修复方向（化工、建材、工程机械、消费龙头及反内卷领域），可作为防御与估值修复资产 [6] 杨维维 - 重点关注AI应用、半导体扩产、国产算力、军工两机等方向 [7] - 预计随着“两存”陆续上市催化及扎实产业基本面，半导体扩产方向行情有望震荡向上 [7] 刘疆 - 看好科技新兴成长板块，认为其仍有望保持引擎地位，同时资源品在当前环境下也具备独特投资价值 [8][9] - 投资方向包括：算力基础设施（光通信、太空算力、国产算力芯片、PCB、液冷、存储等）、新的模型和Agent应用驱动的商业模式（具身智能、人形机器人、自动驾驶等）以及“十五五”规划重点提及的战略性新兴产业和未来产业 [9]

公募基金行业高质量发展 - 公募基金进入高质量发展时代，注重持有人回报与投资者获得感的基金经理将脱颖而出，其投资组合更均衡，长期回报更丰厚 [1] - 行业高质量发展的标志之一是出现与持有人共赢的“浮动费率”产品，该机制鼓励基金经理跑赢基准并让持有人获得正收益，同时鼓励持有人长期持有 [18] - 主动权益投资被视为资产管理行业“皇冠上的明珠”，是推动公募基金高质量发展的关键一环 [11] 基金经理张竞的投资框架与风格 - 张竞是安信基金均衡投资部总经理，以持有人收益为导向，将降低波动作为重要的投资目标，其投资框架特点是“较低波动下的较高超额收益” [2][4] - 其超额收益主要来源于三方面：1）以选股的阿尔法作为主要来源，通过多行业分散持仓对冲单一板块高波动 [5]；2）注重把握公司基本面拐点，通过超额认知在交叉验证后迅速兑现阿尔法 [5]；3）把握估值空间的可复制性，倾向于在相对便宜的位置买入，以降低波动性 [6] - 张竞被划分为均衡/性价比/GARP风格，其均衡体现在：1）市场风格适应力强，不依赖单一风格或行业赛道，长期显著跑赢大盘指数 [8]；2）持仓横跨周期、消费、科技、制造、医药、金融地产等多个相关性较低的行业 [8] - 其研究框架覆盖全市场约80%的公司，更关注供给侧而非需求侧，类似“资本周期”投资框架，认为供给侧的确定性高于需求增长 [9] 安信基金的投研体系与团队特点 - 截至2025年四季度末，安信基金公募总规模约1057亿元，股票及混合型产品占非货规模比例达57%，非常注重主动权益投资 [11] - 公司坚持“投研立司”理念，资源向投研倾斜，构建长期考核机制，自主培养了一批如张竞、聂世林、陈一峰等绩优权益基金经理，形成了“一花五叶”的清晰投研风格 [12] - “一花”指统一以“价值投资”为基本理念，“五叶”指允许投资风格多元化，团队以价值投资为根基，注重企业内在价值和基本面选股 [12] - 公司基金经理具备五大共性：1）以价值理念统领，超额收益稳定性较高 [13]；2）注重波动控制，投资组合整体偏均衡，行业分散 [13]；3）选股是主要的超额收益来源，注重自下而上个股选择 [13]；4）追求中长期回报，产品波动低于市场，旨在实现持有人绝对回报 [13]；5）从业年限较长，许多基金经理具有至少10年证券从业经历 [13] - 公司为投研人员提供宽松的成长环境，不追求短期规模，将持有人利益作为最重要目标，鼓励长期研究和正确的方法论 [14] 当前市场环境与投资机会 - 2025年是结构性机会集中的年份，行业表现差异大，赛道选择对收益影响更大 [16] - 进入2026年，市场风格变得更为均衡，截至2026年2月27日，实现正收益的行业板块数量显著超过去年同期，代表阿尔法机会更多元化 [16] - 在更均衡的市场环境下，张竞的均衡风格可能有更好的发挥空间 [16]

文章核心观点 - 华安基金通过构建系统化、平台化的投研体系，持续把握中国新兴产业崛起带来的投资机会，其投研“底座”是基金经理获取超额收益的重要来源 [1][5][6][20] - 基金经理桑翔宇是华安基金平台培养出的新锐代表，其投资框架强调寻找产业贝塔与个股阿尔法的共振，并取得了显著的历史业绩 [1][11] - 桑翔宇基于其投资框架，中长期看好“走出去”（具有全球竞争力的产业）和“卷出来”（国内竞争优化产生的结构性机会）两大方向，并详细阐述了AI等新兴产业的投资层次 [13][14][15] 华安基金的投研平台与能力 - **平台化投研体系**：公司打造学习型投研平台，通过跨行业、跨学科的产业链研究小组快速组合，应对需要复合型知识的新兴产业 [1][5][6] - **高质量研究“底座”**：注重招聘具有产业背景的复合型研究员，并经过严格、长期的培养，为基金经理提供持续的研究支持 [5] - **全覆盖研究**：即使对煤炭、电力等当时的“冷门”行业也进行专职覆盖，确保无死角地捕捉产业链变化 [6] - **全球视角与前瞻布局**：较早形成全球视角下的中美产业对比，对海外科技创新敏感，并前瞻性布局了5G、自主可控、新能源汽车、人工智能等多轮产业周期 [1][3] 基金经理桑翔宇的背景与投资框架 - **复合背景与长期积累**：拥有生物工程+经济学复合背景，并有长达8年的研究员经历，其中完整的医药牛熊周期使其深刻理解产业兴衰与不同商业模式 [8][9] - **投资框架核心**：自上而下寻找产业贝塔与自下而上挖掘个股阿尔法相结合，当两者共振时投资效率最高 [11] - **产业贝塔的三层次筛选**： - 第一层：找到确定性的中长期产业趋势 [11] - 第二层：通过行业生命周期梯度划分（如出海竞争力、国内市场潜力、0到1行业等）进行行业比较，寻找性价比 [11] - 第三层：把握产业趋势的催化剂兑现时间点，提高资金使用效率 [11] - **个股阿尔法挖掘**：重视“认知差”，客观独立选股，认为有争议的公司往往存在超额收益机会 [12] 历史业绩与产品信息 - **历史业绩表现**： - 管理的华安医药生物产品在2025年实现58.19%的业绩增长，相对基准超额收益45.64% [1] - 管理的全市场基金华安汇宏精选，截至去年底最近1年净值增长85.56%，最近3年上涨141.34%，在同类产品中排名前1% [1] - **新产品特点**：正在发行的华安创新动能是一只浮动费率产品，管理费与持有期年化超额收益率挂钩，设有三档费率（0.6%、1.2%、1.5%），业绩基准更均衡并包含港股 [19] 看好的产业方向与投资主线 - **两大中长期方向**：原创性提出看好“走出去”（具有出海竞争力的产业）和“卷出来”（消费细分结构性机会）两大方向 [13] - **行业优先级划分**： - T0级别（最高优先级）：具有出海竞争力的产业，如创新药、IP出海、海外算力、军贸、工程机械 [14] - T1级别：消费细分结构性机会，如黄金珠宝、美妆、宠物、零食、商贸渠道、游戏 [15] - T2级别：0到1产业（如国产算力、机器人、固态电池等）及部分周期品（如黄金、铜、铝） [15] - **2026年投资主线——人工智能的三层投资逻辑**： 1. **硬件投资**：关注技术迭代和紧缺环节，如“小光”优先级高于“大光”、PCB上游材料、存储、机房电源与液冷、光通信的光纤光缆、CoWos先进封装等 [15] 2. **能源投资**：AI长期发展依赖能源，电力电网建设确定性高，国内外储能需求可能超预期 [15] 3. **资源品投资**：AI竞争也是资源竞争，电网和数据中心建设将带动铜等资源品需求 [15] - **其他关注领域**：看好0到1的技术创新，如机器人和固态电池 [16]