文章核心观点 - 摩根资产管理基金经理赵隆隆在论坛上分享了其周期成长投资框架，并看好上游资源品、制造业出海、AI应用及新能源价值重估等方向[1][2][12][13] 投资方法论与框架 - 投资风格偏向景气成长，在整体高景气行业稀缺时，开始关注相对景气度进入拐点的周期类资产[5] - 将穿越制造业周期的成长类公司特点总结为九个字：有眼光、有能力、跟得上[2][6][7] - 有眼光：公司身处符合社会发展趋势的高天花板行业[2][7] - 有能力：公司拥有比同行更强的产品、成本竞争力[2][7] - 跟得上：企业能在每一次技术迭代浪潮中与时代同频[2][7] - 战术上更多寻找能穿越政策周期、阶段性供需周期等小周期的企业机会，这类机会相对更容易把握[7] - 核心选股方法论统一，以中观微观为主、宏观策略判断为辅，定好方向后“自下而上优选”具备真成长潜质的公司[9] 对新能源行业的看法 - 锂电产业链目前或已慢慢走出低谷[1][8] - 需求侧：锂电下游需求中，电动车占比约70%，储能占比约30%[8] - 中国电动车渗透率已超50%，行业进入中低速增长阶段[8][9] - 储能需求未来两年可能会爆发式增长，未来三五年对锂电的需求总量预计会超过电动车[1][8][9] - 供给侧：除极少数龙头公司外，已很少有企业在电池端扩张产能，材料端情况更惨淡[9] - 部分中游材料供给侧可能很难有大的新增产能出现，即便单位盈利涨一倍，非龙头公司新增产能的投资回报期也相对较长[1] - 光伏行业的产能出清，可能还需要至少半年到一年左右的观察期[9] 具体投资机会分析 - 能源金属（如铜、铝）：基于供需研究框架挖掘的投资机会[5] - 供给端受限，过去几年资本开支处于非常低的状态[5] - 需求端因电网建设、新能源车、光伏等大幅增长而发生变化[5] - 上游资源需求呈现了高速增长[5] - 潮玩新消费：在经济增速下行期，能提供情绪价值的新消费品种可能具有较好的投资价值[6] - 2026年看好的四大方向：[2][12][13] 1. 上游资源品：延续2025年思路，认为当前位置不要轻易看空[12] 2. 制造业出海：延续2025年思路，在逆全球化进程中机会很大[12] 3. AI应用：2026年可能会出现越来越多能够完成商业闭环的爆款应用[13] 4. 新能源价值重估：行业会得到价值重估，且可能持续较长时间[13] 港股市场与产品管理 - 港股通标的约550家公司，是A股上市公司数量的十分之一，研究相对容易，公司主要集中在科技制造、消费、周期和金融[5] - 在管理不同类型产品（A股、港股、QDII基金）时，尽管业绩基准不同，但核心选股方法论统一[9]

文章核心观点 - 安联基金作为安联投资全资控股的外商独资公募基金，致力于在中国市场实践“规则化的主动投资”理念，其核心目标是“为持有人创造长期显著且可持续的风险调整后收益”，旨在通过系统化的投资框架、严格的风险预算管理和团队协作，打造高质量、可复制、体验可预期的基金产品，而非依赖明星基金经理或追逐短期赛道[3][4][6][8][9] 安联基金的基因与特点 - **公司背景**：安联基金是资产管理规模超4.5万亿人民币的安联投资（AllianzGI）的全资控股外商独资公募基金管理公司[10] - **文化理念**：秉持德国工匠精神，追求精益求精的长期经营理念，母公司对中国业务无短期盈利压力，做了长周期财务规划[11] - **运营模式**：采用全球视野与本土智慧结合，日常管理和投资决策均由本土团队负责，符合“skin in the game”原则[11] - **市场定位**：定位为解决方案提供者（solution provider），注重传递如何管理客户资产的方式，而非单纯销售产品业绩[9][11] - **投资层面特点**：1）聚焦主动投资创造超额收益；2）注重团队合作，不追逐明星基金经理文化；3）注重契约精神，坚持产品风格不漂移；4）强调流程框架确保决策一致性；5）有严格的风险预算管理并嵌入整个投资流程[12][13] “规则化的主动投资”理念与体系 - **核心理念**：以团队和投资流程为核心，打造可复制性高的“工业品”而非“艺术品”，以提供稳定的用户可预期性[4][8][19] - **清晰目标**：为客户创造长期显著可持续的风险调整后收益，追求EPS可解释、可预期、可持续的投资结果[3][8][19] - **四位一体投研体系**：由投资目标、理念、流程和业绩回顾四大环节构成，环环相扣，确保产品不偏离核心目标[5][20] - **“5+1”体系建设**：1）价值观一致的团队人才；2）完善的工具和系统支撑；3）与理念一致的流程制度；4）丰富的数据支撑与驱动；5）细化投资决策的模型模板；“+1”指规则化投资理念需在公司层面（包括销售、运营）形成共识[24][25][26][33] 投资流程与风险管理 - **事前风险预算**：强调事前信息比率和跟踪误差控制，通过风险模型与组合管理系统为基金经理提供“上帝视角”，使其清楚组合的风险暴露是否与投资策略一致，从而更精准地承担主动风险[8][15] - **风险模型普适性**：该模型能服务股票、固收和多元资产团队，帮助进行精细化的组合管理[16][17] - **业绩回顾与纠偏**：持续监督组合风险特征及与投资指引的偏离度，进行业绩归因，并动态纠偏，类似导弹制导的实时调整[20][23] 投研分工与阿尔法来源 - **双层阿尔法结构**：第一层阿尔法来源于研究员，他们专注于盈利预测和构建旨在战胜行业基准的模拟组合；第二层阿尔法来源于基金经理，他们通过组合构建和配置进一步战胜基准[9][29][30] - **一体化投研平台**：研究平台对股票、固收、多资产等所有投研人员共享，是真正意义上无隔阂（No Silos）的一体化团队[30][34][35] - **研究聚焦**：要求所有研究员进行统一的盈利预测和模拟组合构建，最终目标是为捕捉超额收益服务[29] 产品考核、设计与布局 - **考核指标区分**：相对收益产品考核信息比率，目标是较小跟踪误差下实现较大超额收益；全收益产品考核夏普比率，目标是用较小总风险获得较大超越无风险利率的收益[5][21] - **避免风格偏差**：认为夏普比率与产品设计定位高度相关，考核不同风格的相对收益产品时易产生偏差，而信息比率能更好衡量基金经理获取超额收益的能力[5][21] - **长期考核导向**：公司设立之初即设定长期考核目标，并相信销售应传递资产管理方式，而不仅是产品业绩[36][37] - **产品策略**：不主打同质化、工具属性强的赛道型或短期主题产品，认为其生命力有限且难以建立护城河；强调产品发行不是“赛马”，需对每个产品背后的客户负责，追求精品化[9][37][38] - **产品线规划**：采用“核心+卫星”方式，核心产品为主动管理策略（如A股全市场、港股、成长风格及固收加产品），卫星产品则借助股东量化工具布局多因子指数增强量化产品[40][41] 对中国资产管理行业未来的看法 - **行业趋势**：资管行业将进入高质量发展阶段，过去无序、短期的行为和观念将被摒弃[45] - **竞争格局**：行业竞争加剧并呈现两极分化，一端是低费率、同质化的被动或工具型产品，另一端是能创造可持续超额收益的精品化主动管理[45] - **专业化与机构化**：市场参与者将更加专业化和机构化，粗放式发展被淘汰，风险模型等工具将更广泛应用；个人投资者获取超额收益难度加大，将更多转向专业机构[46] - **国际化**：资本市场将进一步国际化并与国际接轨，带来更成熟的投资理念、产品创新和更高的服务标准[47]

AI产业趋势与投资策略 - 基金经理谢恒对当前火热的AI产业趋势秉持辩证视角，一方面对于对标中证800宽基的全市场基金，并未押注一两个细分赛道；另一方面较早洞察到国产算力和海外算力的投资机会，为产品带来了不错的回报 [1] - AI产业内部结构持续变化，其代名词早年是OpenAI，到2025年底谷歌的Gemini突飞猛进，再到最近的Anthropic [3][4] - 从全球视野看，谷歌势头非常强劲，判断OpenAI会面临谷歌强劲的挑战，甚至对其估值产生影响 [4] - 看好AI领域的科技巨头产业链，更侧重于看好谷歌相关的产业链，认为从当前时间点看，谷歌的潜力可能是应用层最好的 [9] - 认为AI与互联网商业模式有根本区别，互联网的本质是网络效应，而AI是中心化的，因此这一轮AI趋势不能直接和当年科网股泡沫相比 [10] 科技资产投资方法论 - 投资科技资产有两点很重要：第一，要对产业和技术的变化做非常紧密的跟踪，科技很难提前预判，更多是在跟踪的过程中不断去尝试理解；第二，在不同的生命周期阶段，投资的方式也有差异 [5][6] - 对于处于早期阶段的科技产业，商业模式不成熟，很难挑选出最终赢家，此阶段更适合用广撒网的方式投资 [6] - 当生命周期进入中后期，行业竞争格局稳定后，则要把仓位集中在真正具有竞争壁垒的公司 [6] 基金投资组合与收益来源 - 施罗德中国动力股票基金以“中证800指数收益率*80%+恒生指数收益率(经人民币汇率调整)*10%+一年期定期存款利率(税后)*10%”为业绩比较基准 [5][8] - 公司内部有严格风控机制，避免基金经理把仓位集中在一两个领域导致基金投资风格漂移 [5] - 基金组合呈现均衡特点，收益增长来源包括：早在2025年初布局了一些国产算力，为产品净值做了比较大贡献；去年4月市场调整时，加仓了英伟达产业链的个别公司，当时海外对英伟达产业链反馈积极且已先反弹；过去一年持续增加上游金属板块的配置，因供给端产能难增而AI和绿色能源需求带来持续增量，金属产能缺口越来越大 [7] 公司投研文化 - 施罗德基金投研文化非常严谨，对于每一个产品的推出，都会在内部讨论很多次，包括如何设置符合产品特征的业绩比较基准都会有多轮深度的交流，最终由公司管理层决策确定 [1][7] - 施罗德基金是2020年开始筹备，2023年底正式发行首支产品，其文化和产品得到越来越多客户认可 [7][8] - 作为外资基金公司，拥有比较丰富的全球视野，会与海外同事对很多市场观点一起进行论证 [4][7] 2026年市场展望与看好的方向 - 看好两大方向：一个是AI，更侧重于看好谷歌相关的产业链；另一个是上游资源，确实看到金属、电力相关的上游产能紧缺，涨价的趋势很可能维持下去 [9][10]

公司核心投资理念与命名由来 - 公司名称“伍峰”源于其创始人二十载投资生涯的体悟，代表优秀投资人需终身跨越的五座修行之峰：诚实、独立、好奇心、耐心、情绪稳定 [3] - 公司的核心使命是“为投资者赚明白的钱”，强调投资盈利应源于认知的深入精进，而非运气偶然，并坚持在可理解与可承受的交集里做取舍 [4][5] - 公司的愿景是“体面生存五十年”，其中“体面”被定义为价值观正、真诚待人、困时不避、顺时不扬，与持有人共渡熊市；“长期”则体现为十年坚守的执着与不困于当下的定力 [6][7] 投资五峰的具体内涵 - **诚实**：是对他人更是对自己的坦诚，是拒绝自欺、看清真相的基石，例如曾向持有人如实倾诉高点下来长达3年未盈利的困扰 [3] - **独立**：是不盲从权威、不随波主流、不顺从他人不合理期待，坚持“与人性唱反调”的投资逻辑以保持独立思考 [3] - **好奇心**：是对商业模式和企业经营的刨根问底，是抛开先入之见探究核心价值的动力，源于从量化到基本面研究二十年的深耕 [3] - **耐心**：是对优质机会的从容等待和对判断验证的沉着坚守，需在“诚实”护航下，以智慧区分固执与坚持这对孪生兄弟，并实践“持有越久、收益越多” [3] - **情绪稳定**：是对抗“市场先生”躁郁本性的铠甲，旨在不被短期市场波动裹挟，以理性决策穿越牛熊周期 [3] 公司创立背景与初心 - 公司正式获批展业，其创业初心已在二十载投资生涯与十余年受托实践中沉淀成型，核心是“只想和持有人一起挣钱，而非仅从持有人那里赚钱” [3] - 公司强调对信任的敬畏与对长期的坚守，并渴望与信任伙伴并肩攀登“投资五峰”，以此践行“与持有人共成长”的承诺 [3] - 公司的实践准则强调“追求好决策，而非好结果”，并将真诚与坚守视为最珍贵的品质和最强大的力量 [3][7]

文章核心观点 - 文章以巴菲特的价值投资理念为核心，探讨在人工智能等颠覆性创新浪潮中如何进行长期投资 [1] - 核心论点是：尽管“创造性破坏”推动社会进步，但对投资者而言却意味着不确定性和风险，因此投资应聚焦于那些拥有可持续“护城河”、能够抵御破坏的卓越生意 [1][2][3] - 通过喜诗糖果和布法罗报纸等经典案例，阐释了“特许经营权”生意的特征与价值，以及护城河如何被“创造性破坏”颠覆 [3][21] 巴菲特对“创造性破坏”与投资确定性的看法 - 巴菲特援引汽车替代马车等历史案例，指出颠覆性技术虽创造巨大社会价值，却未必能为投资者带来持续财富积累 [1] - 他强调投资核心在于确定企业的持久性竞争护城河，而非追逐创新本身 [1] - 2007年致股东信中明确指出，“创造性破坏”对社会有益，但消除了投资所需的“确定性” [1] - 2022年，巴菲特将“创造性破坏”描述为市场经济的两面：一面是不断扩大的失败者群体，另一面是持续涌现的优化产品与服务 [2] - 其投资策略是在相信创新是市场经济核心驱动力的同时，严格筛选能够抵御“创造性破坏”力量的企业 [2] “护城河”理论：来源与分类 - 价值投资者寻找拥有又宽又深护城河的经济城堡，即具有可持续竞争优势和高资本回报的生意 [5] - 护城河可能来源于区域低成本优势或知名品牌，但关键在于竞争优势是否具有“持久性” [5] - 巴菲特将生意分为两类：“特许经营权”和“商品”，这是一种基于产品差异化程度的比喻性分类 [5][6] - “特许经营权”生意的核心是产品定价权，其来源是为客户创造的价值，而非生产成本 [5] - “商品”类生意的护城河主要在于持续的低成本优势，因其产品同质性强 [6] - 大部分生意介于两者之间，且因“创造性破坏”，“特许经营权”生意可能转化为“商品”生意 [6] “特许经营权”生意的三大特征 - 被需要或被渴望 [7] - 客户认为没有其他近似的替代品 [7] - 没有来自价格方面的管控 [7] - 同时具备这三项特征的公司，能够经常性地实施激进定价政策，获得高资本回报率，并能在一定程度上容忍管理不当 [7] - 消费者“特许经营权”是构成“经济商誉”的主要来源之一，其他来源还包括政府特许经营权及长期低成本优势 [7] - 企业的良好声誉，根植于产品与服务为消费者带来的愉快体验，能构建强大的消费者“特许经营权”及定价权 [7] 护城河“不依赖超级明星” - 真正具备持久竞争优势的生意，不应依赖超级明星管理者 [9] - 以地区顶级脑外科医生合伙公司与梅奥诊所对比：前者优势依附于个人，后者拥有基于品牌、声誉与组织能力的结构性护城河 [9] - “特许经营权”生意甚至可以在一定程度上容忍管理不善，无能的经理人会减少利润，但难以对核心竞争力造成致命伤害 [9] - 生意模式的优先级高于管理层，过度依赖“超级巨星”管理者的生意本质脆弱 [9] - 这或许解释了巴菲特未投资乔布斯时代的苹果，而选择库克时代的苹果：后者已将创新成果转化为稳固的品牌和心智护城河，更符合其投资理念 [10] 案例研究：喜诗糖果的“特许经营权”护城河 - 喜诗糖果完美契合“特许经营权”三大特征 [11] - 被渴望：作为美国西部地区圣诞节、情人节的节日礼物，是传递情谊的重要载体 [11] - 无近似替代品：凭借稳定品质、甜美口感及长期广告，构筑品牌护城河，占据消费者心智，成为节日不二之选 [11] - 拥有不受管制的定价权：因占据消费者心智份额，拥有强大自主提价权且不丢失市场份额 [11] - 1978年，玛氏集团创始人之子创立Ethel M巧克力品牌，直接竞争并模仿喜诗糖果的店铺风格 [12] - 喜诗糖果通过法律诉讼，指控其店铺设计侵权并获胜，有效阻止了模仿策略，捍卫了基于消费者心智份额的品牌护城河 [12] 案例研究：布法罗报纸与“创造性破坏”对护城河的颠覆 - 巴菲特于1976年以3250万美元收购《布法罗晚报》，收购价仅为该报年总收入的80%，按1976年PE估算不到20倍 [16] - 收购时，该地区有《布法罗晚报》与《信使快报》两家报纸，前者占约2/3市场份额，但无周日版；后者占1/3市场份额，独占周日市场 [15][17] - 报纸行业曾具备“特许经营权”所有特质：在本地广告无直接竞争、读者无替代渠道、可提高订阅与广告费率而客户流失风险极小 [14] - 收购后，《布法罗晚报》推出周日版，定价30美分，低于对手的50美分，引发反垄断诉讼 [17][18] - 1977-1982年因竞争连续亏损，1979年亏损峰值达461万美元 [19][20] - 1982年《信使快报》倒闭后，《布法罗晚报》（更名为《布法罗新闻报》）在1983年扭亏为盈，税后净利润1935万美元，净利率逾10%；1984年利润增至2732万美元 [20] - 然而，互联网的兴起对报纸行业形成颠覆性冲击，免费即时的网络新闻瓦解了报纸的信息传播话语权和广告市场主导权 [21] - 报纸丧失了“被需要”这一核心特征，进而导致“不可替代性”与“自主定价权”荡然无存，护城河彻底失效 [21] 消费者习惯与情感是护城河的核心 - 巴菲特对消费者行为有深刻洞察，其认知框架受哲学家伯特兰·罗素经历的启发 [23][24] - 报纸、可口可乐、喜诗糖果等卓越生意的核心优势，在于将产品嵌入消费者的“习惯”，甚至成为“情感寄托”或“默认选择” [24] - 由习惯与情感构筑的护城河，坚固程度远超一般可被满足的需求，为企业带来巨大定价权与商业价值 [24] - 占据消费者“心智份额”、转化为稳定消费习惯，是一条极难复制、难以跨越的最坚固护城河 [24]

行业背景与“固收+”产品发展 - 2025年是“固收+”产品规模大爆发的一年，万得混合债券型二级基金规模从2024年底的6867亿元增长至2025年末的1.58万亿元，年内规模翻倍，在低利率时代背景下，“固收+”产品或已成为大众理财的“基本盘” [2] - 在新的需求推动下，“固收+”已发展成多风险层次、多投资策略、多资产的基金品类，其需求与十年前截然不同 [2] 摩根资产管理的全球实力与本土化投研平台 - 摩根资产管理在全球拥有百年资管经验，截至2025年9月底，全球管理规模达4.1万亿美元，拥有超600种投资策略 [2] - 公司在中国打造了协同作战的大投研平台，整合了股票、债券、FOF和混合资产等类别，实现专业分工与跨资产类别互相印证 [2] - 公司债券投资总监张一格将全球成熟的FQT投资框架（基本面Fundamental、量化分析Quantitative、技术面Technicals）进行本土化改造，以结合全球优势与本土市场特点 [3][5] - 在本土化过程中，团队降低了境外因素对利率分析的权重，增加了国内机构行为的权重，并特别重视社融、信贷等金融数据的前瞻性分析以及货币政策的边际变化 [6] 信用与ESG评级体系 - 公司借鉴全球评级打分系统，建立了1-4分的内部信用评级体系，分数越高推荐力度越强，实现了从信用研究到投资层面的跨越 [9] - 在ESG评级上，遵循集团统一标准，先进行发行人行业争议性评估并采用排除法，同时注重评估具有财务重要性的环境、社会和治理因素 [9] “固收+”产品的投资哲学与风控管理 - 针对“固收+”产品回撤与收益的双目标导向，张一格偏好高胜率的投资方式，注重配置夏普比率较高的资产区间（比喻为“鱼身段”），以追求更平稳的产品净值曲线和提升持有人体验 [11] - 在风险承担上，强调在坚守投资纪律的同时，主动承担高性价比的风险，长期收益很大一部分来自对风险的合理承担 [13] - 风险控制形成三个维度：基金经理对资产的深度认知是确保最大回撤不被打破的关键；注重防范尾部风险，形成不激进的投资文化，依靠多笔小胜积累稳定收益；遵守成熟的产品风险预警纪律 [13][14] 组织架构与团队文化 - 公司通过平台化作战，整合债券、股票、混合资产和FOF团队共同打造“固收+”产品体系，实现研究成果共享和专业分工互补 [16] - 公司拥有平等透明的沟通文化，鼓励观点碰撞，并通过每周跨市场晨会等形式进行高效交流 [16] 公司愿景与品牌承诺 - 摩根资产管理在全球拥有超150年经验，管理超4.1万亿美元资产，千余名投资专家覆盖全球超160个市场，为国内团队提供了丰富的产品选择和全球资产配置解决方案 [18][19] - 在固收领域，公司致力于打造稳定的“品控”，不过于突出基金经理个人作用，而是通过团队作战力争长期稳定业绩，提升投资人持有体验 [19]

基金经理毛一凡的投资框架 - 投资风格偏向左侧价值，注重价值保护，对市场泡沫顶部有天然的畏惧感，强调在周期高点坚决离场 [2][28] - 将广义红利资产划分为三大类：注重商业模式稳定的低波红利、注重估值与现金流匹配的周期红利、以及从高成长进入成熟期的质量红利 [2][5] - 红利投资的本质是左侧买入加低估值的价值策略，核心是公司内在价值，而非静态股息率，选股范围因此更具宽度 [14] 三类红利资产的划分与特点 - **低波红利**：商业模式稳定，持续分红能力强，基本面波动低，典型如电力龙头，作为一种类债资产受长债走势影响 [2][3][11] - **周期红利**：行业具有周期性，分红稳定性相对偏弱，但在上行周期弹性大，核心矛盾是涨价或供给出清，典型如上游煤炭企业 [2][3][11] - **质量红利**：高质量高成长股进入成熟期后，资本开支减少，开始将现金流分红，关键需兼顾商业模式与合理估值，典型如新能源车电池龙头 [2][3][12] 投资组合的动态管理 - 根据不同的宏观周期和市场环境，动态调整组合中三类红利的配置比例，以增强市场适应性 [3][15] - 例如，在2024年市场风险偏好抬升后，及时将组合结构从低波红利转向周期红利和质量红利，增加了进攻性 [3][15][24] - 在2025年7月市场风格转向科技后，降低了低波红利持仓，增加了质量红利和周期红利（如机械、有色）的配置 [24] 自上而下与自下而上相结合的投资方法 - 投资框架比许多人更自上而下，会先判断市场牛熊环境，再决定配置结构，最后自下而上选股 [15] - 对市场环境的判断基于有迹可循的线索，如2024年底的市场上涨是政策转向、指数低位和筹码结构干净的共振 [15] - 寻找矛盾大、胜率高的配置机会，例如在2024年3月因AH股价差达到历史极端位置而超配港股银行，之后价差大幅收敛 [17] 选股标准与行业覆盖 - 红利选股的三个核心元素是：稳定的商业模式、较好的现金流、较低的估值，需在三者间寻找平衡并进行权重打分 [5][9][10][11] - 选股范围不局限于传统银行、公用事业，已扩展至制造、有色、建材、消费等多个领域 [3][14] - 不简单对行业贴标签，例如银行股内部也存在质量红利和周期红利驱动的公司，需要动态判断企业价值 [19] 创造超额收益的方法 - 密切关注业绩基准的成分股及比例，基准指数调仓时会进行测算 [21] - 进行自上而下的仓位和行业配置管理，在市场高位或看不清时会减仓，并根据行业周期进行超低配 [22] - 在个股选择上，寻找贝塔矛盾较大的领域，一旦行业明确向下则基本不配置，例如2024年初因判断煤价将下跌而低配煤炭 [22] 对A股红利投资前景的看法 - 伴随中国经济增长进入高质量发展阶段，越来越多企业减少资本开支并加大分红，A股红利类企业数量增多，覆盖范围更广 [3] - 2021年后A股平均ROE系统性下行，资本开支进入下行周期，许多曾经双位数增长的成长股转变为高股息企业，这是企业生命周期的必然结果 [25] - 红利投资已变得更加全市场化，不再局限于公用事业和银行等少数行业 [25]

文章核心观点 - 文章记录了一场由点拾投资主办的基金经理高端闭门对话，汇聚了华安基金、富国基金、摩根资产管理、安联基金、施罗德基金等头部公募的资深人士，共同探讨了在ETF化趋势、成长风格前景、跨学科产业投资及外资机构本土化等现实挑战下，主动权益投资的“破局”之道 [1] - 活动旨在通过高质量对话探寻主动权益投资在新时代下的发展路径，并分享了“点拾100”等TOP系列基金经理榜单的筛选逻辑，强调研究创造价值 [1][3] 主动权益投资的体系与平台赋能 - 华安基金很早就开始打造基于平台的超额收益能力，其主动权益投资能力不依赖个人，而是有一套持续生产优秀产品的体系，由副总经理兼首席投资官翁启森作为“架构师” [7] - 华安基金不仅从资产端理解如何提升平台的超额收益能力，在负债端也懂得如何形成用户和产品之间的匹配，随着中国经济转向新兴产业，平台的赋能变得更重要 [7] - 华安基金在多年前就开始将风格匹配的基金经理放到合适的产品，并根据风格做差异化的考核，体现了前瞻性的团队管理思路 [7] 成长股投资的方法与阿尔法来源 - 富国基金的基金经理曹晋拥有超12年基金管理经验，是A股成长股投资者中稀缺的、具备显著选股Alpha的基金经理 [9] - 区分主题炒作与真正成长机会的一个简单标尺是“支付主体”，即关注谁为上市公司的业绩买单、其支付能力与信用历史，以及终端用户的真实买单行为 [11] - 曹晋认同“时代的Beta”的投资思路，但强调找Alpha与找Beta同样重要，中国企业呈现产业快速更替的特征，从互联网、新能源到半导体、AI，每一轮浪潮都催生出一批盈利增长十倍的公司 [11] - 当行业Beta处于底部时，中小企业退出，龙头企业凭借积累的比较优势反而有望扩大份额；一旦行业回暖，这些公司便可能迎来戴维斯双击 [11] - 曹晋倾向于用“第一性原理”理解投资，剥去主题或技术术语的“糖衣”，回归生意的本质，并认为投资应发挥自身性格的比较优势，实现“低功耗运转”以获得长期可持续的表现 [12] - 投资的关键是在熟悉的领域把自己的Beta和Alpha放大，看对的时候是否重仓了真正具备成长潜力的成长股，并在出现偏差时快速修正 [12] 外资机构的投资策略与市场融合 - 安联基金研究部总经理程彧管理的安联中国精选A在2025年斩获了超65%的业绩，其策略是“进阶版GARP”，即左侧配置深度价值的红利资产，右侧配置优质科技成长资产，并根据两类资产的景气度剪刀差、估值匹配度与市场流动性进行动态调整 [14] - 程彧认为，当前环境下，红利资产受益于利率下行与公司治理改善，科技资产则承载了大国竞争的战略溢价，二者结合能形成更优的风险收益比 [15] - 摩根资产管理的基金经理赵隆隆深耕港股与A股新兴产业，他指出港股通目前仅500多家公司，主要集中在科技制造、消费与周期行业，选股依旧延续成长思路 [17] - 赵隆隆认为，真正能穿越大周期的制造业公司凤毛麟角，需要具备“有眼光、有能力、跟得上”的特质，并通过持续跟踪公司在穿越各类大小不同周期过程中的表现来筛选 [17] - 施罗德基金的基金经理谢恒拥有超10年TMT研究经验，在AI投资中根据不同技术阶段灵活调整策略，早期“广撒网”，中后期集中配置有核心壁垒的赢家 [19] - 谢恒参与管理的施罗德中国动力A在2025年收益接近50%，主要抓住了AI算力和供需紧张的金属资源两大方向，并强调本轮AI浪潮与2000年互联网泡沫有本质区别，AI是中心化的，没有网络效应，因此上游资本开支的持续性可能更强 [19] - 外资机构在融合全球视野与本土实践方面各有策略：安联基金强调“取长补短、中西合璧”；摩根资产管理中国致力于做“最本地化的国际公司”与“最国际化的本地基金公司”；施罗德基金则强调对产品基准的尊重和投资纪律 [19] 2026年投资机会展望 - 程彧看好“红利搭台，优质科技唱戏”，尤其关注港股红利资产与“马斯克推动”的新能源、商业航天、机器人、无人驾驶等前沿科技 [21] - 赵隆隆延续对资源品与制造业出海的看好，并关注新增AI应用与新能源价值重估两大方向 [21] - 谢恒则继续聚焦AI（特别是科技巨头相关产业链）与上游紧缺资源（如金属、电力） [21] 基金经理筛选体系与榜单表现 - “点拾100”等TOP系列基金经理榜单采用独创的基金经理分类体系，权益端分为均衡、成长、价值、质量价值、行业景气等九类风格，固收端则按风险暴露从低到高分为五类，每类都设有对应的业绩基准 [25] - 筛选过程结合了点拾的定性访谈与零城投资的定量分析（如波动率、胜率、规模、费率等建模与回测），每年年末从上千位候选人中精选出约100位权益基金经理与50位固收基金经理 [25] - 从数据来看，权益榜单自发布以来累积超额收益8.38%，固收榜单各细分类别每年均跑赢基准，且入选基金经理的整体规模增长也显著高于行业平均 [25]

文章核心观点 - 新质生产力（以AI、机器人等前沿科技为代表）有望成为推动中国资本市场长期向好的核心动力，并开启长牛周期 [1][4][7] - 鹏华基金作为一家全平台资管巨头，正通过平台化、团队化、多策略的投研体系转型，践行高质量发展，以全面且多元化的产品线服务投资者，并积极布局新质生产力相关的投资机会 [2][8][13][19][20] 新质生产力的投资前景与方向 - 宏观背景下，中国资本市场有望延续慢牛格局，新质生产力是核心动力 [1] - AI、机器人产业有望打开万亿市场空间 [1] - 全球科技共振与中国新质生产力布局是未来最优投资方向，重点关注“十五五”规划聚焦的人工智能、量子信息、脑机接口、半导体、太空经济、可控核聚变、碳中和、先进机器人及6G通信等领域 [5] - 机器人行业预计今年进入放量起步阶段，明年大规模量产，当前类似2016、2017年的电动车，产业市值仍有较大空间 [6] - 看好涨价的新能源上游、锂矿及材料领域，全球贸易摩擦与供给侧改革下，上游有色、化工涨价及贵金属有色上涨将持续 [6] - 看好商业航天及军贸领域，国产大飞机C919具备出口条件，若军贸获基本面支撑，军工板块叠加太空布局有较大估值提升空间 [6] 鹏华基金的公司概况与战略转型 - 公司是1998年成立的第一批六家公募基金之一，产品总规模已跨越1万亿里程碑，累计服务超过上亿个人投资者 [2] - 公司已形成“平台型、团队制、一体化、多策略”的投研体系，打造了以团队协作和策略多元化为核心的竞争力 [2] - 公司构建了三大资产矩阵：基本面投资驱动的主动权益团队、提供全资产品类的鹏华固收“黄金战队”、以鹏华Ashares为品牌的指数投资体系解决方案提供商 [2] - 公司正从“个人单打独斗”向“平台化、专业化团队作战”模式转型，启动全面的投研平台化以更好服务持有人 [9] - 公司投资理念底层是ROIC>WACC，即寻找创造增量价值的企业，并坚持基本面投资 [25] - 公司治理结构完善，管理层和核心团队稳定，确保了长期主义视角 [26] 鹏华基金的投研体系与团队建设 - 主动权益投研采用“烽火台”模式，基金经理在发现机会时召集团队共同研究，形成能力互补 [9] - 创新团队合作方式：部分产品采用多基金经理管理以实现能力圈互补；部分行业基金经理同时管理全市场基金，实现“1+1”能力延展 [9] - 固收团队注重内部培养，形成统一内核，人才梯队大规模扩张 [10] - 固收风控体系将风险细分为久期、期限结构、利差、信用、流动性五大风险，并对应不同投资策略与流程 [11] - 公司较早建立完备内部信用评级体系，参考穆迪体系划分为15档，覆盖超16000只非金融企业信用债 [11] - 指数量化团队打造“AI+”基本面量化体系，融入人工智能算法、基本面质量、动量及预期等信息，构建科技驱动平台 [12] - 人才建设注重“内部造血”，同时吸纳外部优秀人才，形成内外部结合的人才梯队新陈代谢 [26] 鹏华基金的产品线与业绩表现 - 主动权益产品覆盖成长、均衡、价值三大风格及医药、消费、科技、制造等多个行业赛道 [14] - 部分主动权益产品2025年业绩（数据截至2025年12月31日）： - 成长风格：鹏华碳中和主题混合净值增长108.61% [14] - 成长风格：鹏华医药科技净值增长68.28% [14] - 成长风格：鹏华芯片产业混合净值增长55.57% [14] - 均衡风格：鹏华产业升级净值增长32.31% [14] - 均衡风格：鹏华稳健回报净值增长88.14% [14] - 均衡风格：鹏华远见精选净值增长69.53% [14] - 景气成长：鹏华弘和混合年内收益率61.73% [15] - 估值成长：鹏华优质治理混合净值增长40.47% [15] - 提供多种底仓价值型基金，部分基金经理长期业绩稳定，如伍旋管理的产品在14个年度中13年跑赢偏股基金指数 [16] - 固收产品线根据风险偏好划分为货币基金、债券指数、纯债利率、纯债信用、一级债基、二级债基、偏债混合、可转债8大赛道 [16] - “固收+”产品线提供多策略、多风格、多梯度选择，包括科技风格、均衡风格、转债增强、低波等多种类型 [17][18] - 指数产品线以主流宽基、特色行业、策略增强三管齐下，突出自身特色，如布局A500、科创类ETF等 [19] - 在科创类股债ETF布局领跑行业：截至1月16日，科创100ETF鹏华规模超110亿，场内同类排名第一；科创债ETF鹏华规模超210亿，位列沪市同类产品第一 [3] 鹏华基金践行“五篇大文章” - 科技金融：积极布局科技创新主被动产品线，截至2025年底，科创类ETF产品规模超400亿（其中科创100ETF鹏华90.26亿，科创债ETF249.65亿，科创新能源ETF11.55亿） [21] - 绿色金融：践行ESG主题投资，截至2025年末，已发行18只绿色主题公募基金，公司绿色投资规模（含公募、专户、社保养老）超1300亿元 [21] - 普惠金融：持续推动产品降费，据二季度末规模测算年均为投资者节省约295万费用；打造丰富投教产品；截至二季度末累计为2.15亿个人投资者提供服务 [22] - 养老金融：持续完善养老投资产品线，开展“一司一省一高校”等专项养老投教活动 [22] - 数字金融：积极拥抱前沿技术，释放大模型在资管各业务场景的应用价值，推动研究从传统经营驱动转向数据与模型驱动 [22]

基金经理王浩冰的投资框架与风格 - 投资框架核心是追求经风险调整后的收益，风险收益比是核心 [2] - 投资风格定位为全市场、全天候、底仓型，行业涉猎广泛，包括机械设备、公用事业、汽车、建筑材料、计算机、有色金属、电子等，风格均衡，价值中略偏成长 [2] - 投资体系核心在于选股和风险管理，通过自下而上选择风险收益比较好的个股，并通过自上而下的方式管理组合风险暴露 [3] 投资方法论：定价与风险管理 - 投资的关键在于定价，重视公司定价是否合理和低估，强调基本面和估值的匹配度，而非单纯看表观估值（如PE、PB）的高低 [3][16] - 认为风险无法规避，但可以被主动管理，投资收益本质上是承担风险，需将风险暴露在希望的方向 [13][15] - 在组合管理中，将所有风格（包括成长和估值）都视为需要被管理的风险，通过审视贝塔暴露方向，保留需要的贝塔，去掉不需要的贝塔 [13][14] 组合构建与超额收益来源 - 组合阿尔法来源是“积小胜为大胜”，由许多公司共同贡献，而非依赖单一板块或重仓股 [3][10] - 超额收益并非来自一两次“胜负手”，更多是持续细碎的个股调整和组合管理，通过把握“风险收益的不对称性”，对的时候多赚，错的时候少亏，长期积累超额收益 [7][20] - 组合整体分散，单一行业持仓有严格上限，以提升组合的反脆弱性，避免净值因单一行业大幅波动 [20] 具体操作与市场观点 - 保持组合小幅调仓状态，很少做大幅度板块切换，根据个股风险收益比的变化以及宏观中观信号进行细微调整 [19] - 在2025年，除了挖掘个股阿尔法，也抓住了部分Smart Beta机会，例如半导体、消费电子等受益于AI驱动的板块，同时挖掘了风电、新消费等被市场冷落的机会 [17] - 对2026年市场看好三个方向：1）处于底部且与经济周期相关性较高的品种（如保险、工程机械） 2）科技成长中处于合理利润率水平并受益于产业趋势的方向（如半导体设备、光纤光缆、燃气轮机） 3）通过“翻石头”挖掘的独立阿尔法机会 [21][22]