文章核心观点 - 大型储能电站正形成一种类似“固收+”的资产收益模型，契合市场资金配置需求，其资产证券化（特别是通过机构间REITs）在2026年有望成为元年 [1][2][4] 储能行业收益模型转变 - 国家“136号文”发布后，风电、光伏项目在固定上网电价下的“躺赚”模式结束，整体收益明显下滑 [7] - 储能电站，特别是大型独立储能电站的稳定收益开始受到投资者关注，吸引此前投资分布式光伏的融资租赁机构（如越秀租赁）转向大规模投建 [7] - 工商业储能因规模小、各省逐步取消行政分时电价而风险较大，大型储能电站则因“固收+”特征明显、资金需求量大（单个项目规模可超亿元、十亿元）而更受青睐 [7] “固收+”收益的构成与测算 - 收益来源一：容量电价。超过10个省份已出台储能容量电价政策，为符合条件的大型储能电站提供固定收益。例如宁夏政策规定，2025年10-12月按100元/千瓦·年执行，2026年1月起按165元/千瓦·年执行 [8] - 容量电价可将大型储能电站的内部收益率抬升1至2个百分点 [8] - 收益来源二：电力市场收益。随着全国电力现货市场建设推进，储能电站可通过现货交易、参与辅助服务市场等方式获得运营收益 [9] - 在电力现货市场中，运营水平不同的电站其现货收益可相差4倍以上，需结合AI算法、多市场耦合策略及对当地电力生态的深入了解才能实现优异交易业绩 [10] - 整体计算，大型储能电站能有10%以上的投资回报率，并通过设备、运营、运维实现超额收益，现金流状况较好（由各省电力交易中心结算，几乎无账期） [10] - 电能量市场、辅助服务市场、容量市场三类收益可分别匹配现金流长期支撑、收益增厚、稳健打底三类配置需求 [10] 储能资产资本化进程与条件 - 2024年4月28日，“财通资管—阿特斯持有型不动产资产支持专项计划（碳中和）”成功设立，成为全国首单以储能电站作为基础资产的机构间REITs产品，引发众多金融机构咨询与复制意向 [2][3] - 行业认为2026年是储能资产资本化的元年 [2] - 储能电站资产证券化（如发行REITs）需满足多项条件：项目所在省份电力政策稳定且可常态化结算；电能量与辅助服务市场有充足历史运营数据；收益结构均衡可持续，避免过度依赖单一来源 [11] - 各省政策进度不一导致收益差异大，例如山西电力市场规则已迭代至16版，而部分地区仅迭代1、2版 [11] - 公募REITs对底层资产有明确要求，需项目最近3年经营性净现金流为正，目前大多数储能项目因运营未满三年尚不满足，仅部分早期优质项目具备条件 [15] - 表前大储（网侧独立储能）因其独立法人地位、可独立核算自负盈亏、直接与电网调度机构签约等特性，比表后大储更适合资产证券化 [16][17] 储能电站投资与持有策略 - 储能电站开发市场化程度高，不同阶段参与方不同：开发阶段由设备厂商、施工方、社会资本参与，风险较大；建设完成后产业资本、金融机构和国资能源企业进入，风险较低；运营半年到一年后有收益数据后，可通过出售或发行REITs吸引险资、银行理财子等机构投资者，风险最小 [13][14] - 自持逻辑在于用资金锁定优质稀缺资源、用时间消化风险，赚取稳定现金流与资产增值收益；证券化逻辑在于快速回笼本金、盘活存量资产，赚取规模与周转收益 [15] - 资金成本越低（如险资、银行理财资金），越适合长期持有；资金成本越高，越适合前期介入、后期通过资产证券化退出变现 [14][15] - 对于REITs产品，储能电站的规模不宜过小，大规模资产更便于开展尽调、估值等全流程工作，并能更好匹配国内长线大资金的配置需求 [15] 市场参与者案例与动态 - 黄河实业（黄河资本）作为面向新能源产业的投资平台，累计储能投资开发规模超过13吉瓦时，代运营管理超过8吉瓦时 [2][14] - 该公司战略从早期聚焦锂电池、钠电池等技术风险投资，转向布局下游储能电站领域，并计划在2024年实现部分优质电站资产的证券化 [14] - 今年以来，该公司已面向融资租赁机构、银行、险资、城投、产业资本及地方国企开展多场储能投融资培训，感受到各类资本对储能电站的热情持续高涨 [3]