核心观点 - 居民存款连续两个月罕见负增长，同期非银金融机构存款大幅增加，呈现“跷跷板”效应，市场关注“存款搬家”现象及其对股市的潜在影响 [3][4] - 居民部门同时进行存款“搬家”与贷款缩表（降杠杆），存贷背离现象显著，信贷需求特别是居民中长期贷款偏弱 [3][4][5] - 资金从居民存款向非银机构及企业迁移，反映了金融市场的深化和资金循环的重启，居民存款增速与M2增速的“剪刀差”连续五个月为负，显示资金边际活化 [3][6][7] - 尽管有大规模定期存款到期，但资金大规模流入股市的预期存在争议，更多是居民资产在存款、理财、保险、黄金等不同类别间的结构性重配 [8][9][10] - 不同区域和风险偏好的资金可能以不同形式进入资本市场，形成“哑铃形”市场结构，预计今年金融脱媒规模可能超10万亿元 [11][12] 居民存款与贷款变化 - 存款变化：5月居民存款减少1100亿元，继4月减少1.94万亿元后，两个月合计减少2.05万亿元，为近10年来罕见连续负增长 [3][4] - 非银存款变化：4月、5月非银行业金融机构存款合计新增3.61万亿元，与居民存款减少形成“跷跷板”效应 [3][4] - 贷款变化：5月居民贷款减少1412亿元，同比多减1952亿元，其中中长期贷款同比少增1317亿元 [4] - 存贷趋势：今年以来新增居民存款5.63万亿元，同比少增2.67万亿元；居民贷款减少6314亿元，较去年同期新增5724亿元，整体多减了1.2万亿元 [4] - 历史背景：2022～2025年居民净存款增长持续位于11万亿～14万亿元高位，主要因储蓄率提升形成约6万亿元超额储蓄，以及贷款增速下降导致去杠杆 [5] 货币供应与资金活化 - 货币供应量：5月M2同比增长8.6%，与上月持平；M1同比增长5.5%，较上月上行0.5个百分点 [5] - 剪刀差收缩：居民存款增速持续回落，从10.7%回落至约7.5%，其与M2增速的剪刀差持续收缩并连续五个月为负值，显示资金边际活化 [6] - 资金循环重启：居民存款流向企业和非银机构，表明从居民到企业和非银的资金循环正在重启，有助于经济内循环改善 [3][7] 存款到期与资产配置流向 - 到期规模：据测算，居民定期存款今年到期规模约75万亿元，其中1年期及以上到期约67万亿元；2026年到期规模较2025年分别增长12%和17% [8] - 流向争议：市场对到期资金是续存还是入市存在争议，行业观点认为多数资金仍会以存款形式留在银行体系内 [8][9] - 结构性重配：一季度基金、理财规模缩水，而保险、私募基金及黄金市场火爆，承接了部分存款资金，反映了“K形”分化和居民资产的结构性重新配置 [8][9] - 入市资金特征：高净值投资者可能流向保险、私募等门槛较高的渠道，大众化公募基金份额增长仅2%；同时股市和黄金对定存和理财形成分流 [9] 对资本市场的影响与潜在入市路径 - 新开户数据：5月A股新开户276.53万户，环比增长11%，同比增长77.76%；今年以来累计新开户1729.68万户，同比增长近六成 [11] - 区域与风险偏好分化：出口活跃、新兴产业发达的东部地区更具存款搬家入市潜力；人口老龄化、财政依赖度高的东北和中西部地区更倾向稳健、长周期的金融产品 [11] - 市场结构：不同风险偏好资金通过直接和间接形式入市，可能形成“高成长、高波动”和“高分红、低波动”并存的哑铃形市场结构 [11] - 金融脱媒规模：预计今年从实体企业和居民流向非银机构的存款规模（金融脱媒）可能超过10万亿元，高于去年的7万亿元；今年前4个月非银存款增长4.5万亿元，同比翻倍 [12] - 股市资金验证：估算今年一季度券商保证金账户规模增长约8300亿元，远高于去年同期的2600亿元 [12]